外匯同樣各一手，不等於美元避險：按貨幣腿重算組合曝險

買入歐元兌美元並賣出英鎊兌美元，不代表美元方向已經抵銷。一手計算的是基礎貨幣單位，不是固定美元價值；100000歐元與100000英鎊即使手數相同，換算的美元金額仍不同。

應先問：在什麼參考匯率與時點，組合代表哪些幣種數量，給定衝擊又會如何變動？初始名目金額匹配只回答有限問題，不證明無風險、永久避險，也不保證保證金自動減免。

將交易單還原為各幣種數量

假設美元帳戶、線性外匯損益，兩種商品每手皆為100000基礎貨幣單位。自設參考匯率：歐元兌美元1.1000、英鎊兌美元1.2500；先排除買賣價差、融資、佣金及執行差異，獨立檢查數量關係。這不是即時行情。

買入100000歐元，入場經濟拆解為＋100000歐元、−110000美元；賣出100000英鎊，為−100000英鎊、＋125000美元。接著按幣種加總，而非只看多空各幾手。

加總仍有＋15000美元餘項，且持有歐元多頭與英鎊空頭。貨幣腿是分析分解，不表示槓桿帳戶實際收付了同額銀行存款；現金餘額與平台曝險顯示可能採用不同帳戶模型。

先界定避險目標，再算數量

若只要匹配歐元腿最初110000美元價值，英鎊數量是110000÷1.2500＝88000英鎊，本例相當於0.88手。組合變成＋100000歐元、−88000英鎊，初始美元腿淨額為零。

這是初始美元名目金額匹配，不是依波動率與相關性估計的最小變異權重，不是交易商的保證金優惠，更不是建議照單下單。不同目標需要不同度量。

不能用「一多一空就抵銷」代替計算，也不能把0.88當成永遠適用的比例。參考匯率、歐元數量或每手合約單位改變，都可能要求重新計算。

同一衝擊下，兩個組合結果不同

第一組假設兩個美元報價都從入場上漲1%：歐元兌美元1.1110、英鎊兌美元1.2625。這是指定的共同衝擊，不是兩種貨幣必然同步的預測。

歐元多倉盈利100000×（1.1110−1.1000）＝1100美元；100000英鎊空倉虧1250美元，88000英鎊空倉虧1100美元。因此等手數虧150，初始名目匹配組合在這項測試的價格損益為零。

零不是保證。第二組獨立情境讓歐元報價漲2%至1.1220，英鎊漲1%至1.2625，匹配組合成本前盈利2200−1100＝1100美元。相對表現反轉，也可能虧損。

美元初始為零，歐元對英鎊風險仍在

匹配組合依然在經濟上持有歐元、賣出英鎊。參考歐元兌英鎊比值由1.1000÷1.2500＝0.8800，變成第二情境約0.888713。剩下的是兩種貨幣的相對變動，不是試算表漏了一欄。

參考匯率相除不等於可成交的交叉盤報價。真實買賣方向、時點與成本要相符，不應把參考算式當作無成本套利，也不能承諾直接交叉盤交易產生相同實現損益。

初始美元匹配不會在任意走勢後永久成立。後續共同百分比衝擊須用100000×當時歐元兌美元，減去88000×當時英鎊兌美元。第二情境後差額是1100美元；數量不變再共同漲1%，新增價格損益會是11美元，不是零。

經濟抵銷，未必抵銷成本與保證金

再平衡能改變後續曝險，卻新增交易、價差、費用與滑價風險，不能消除已發生損益。初始美元腿為零，也不表示兩邊融資成本抵銷。

帳戶保證金要另按條款核算。商品、交易實體、對沖模式或分層需求不同，都可能無法抵扣。一腿可能先被平倉；經濟上配對，不保證同時成交或同時強平。

非美元帳戶還須按實際規則把美元損益換成帳戶幣別，帶來額外換匯敏感度。組合試算不能取代帶時間的帳戶、融資及成交紀錄。

稱作分散之前，完成一份可複核清單

逐單記錄方向、每手基礎幣單位、數量與參考時點。拆成有正負號的基礎幣及報價幣，再按幣種彙總。現有現金與交易腿分開，除非分析範圍明確包含現金。

固定數量，至少做共同報價衝擊及相對貨幣衝擊各一次；交代參考價或可執行買賣價、是否含成本、損益計價幣別。再與實際對帳單核對，不為了符合「避險」標籤修改結果。

最後查數量步長、合約定義、融資安排、保證金抵扣及單腿先平風險。用依帳戶風險預算計算部位把組合損失連回帳戶預算；每筆看起來都小，仍可能共同承擔同一風險來源。