黃金與美元脫鉤：舊模型正在失效

長期以來，黃金和美元走勢反向，是一個近乎鐵律的共識。但現在，這個傳統關係似乎正在瓦解，兩者的波動幅度已嚴重失衡。

數據顯示，在過去一整個年度（約260個交易日）裡，金價漲幅竟是美元跌幅的7.2倍；如果把時間縮短到半年，這個倍數更是飆升至31倍。

這種巨大的敏感度偏離，是否意味著為黃金定價的傳統模型已經過時？ BCA Research反向投資策略研究主管喬希（Dhaval Joshi）表示，金銀價格與美元走勢的背離已達到極端水平，這種行情發生逆轉是完全可以預期的。

他解釋道：「美元走軟時黃金上漲，這很正常。但仔細看數據就會發現，近期黃金的漲幅超出了合理範圍。兩者並非簡單的一對一關係，雖然理論上美元跌1%，黃金漲幅會更大，但即便考慮到歷史規律，當前黃金的相對漲幅也顯得太超前了。」

失衡的數據：黃金漲幅遠超過美元

傳統模型的失效，首先體現在數據的巨大差異。

根據BCA Research的計算，在一個完整的年度交易週期內，美元指數從107.96跌至97.42，跌幅為9.76%。然而，同期金價卻從每盎司2,875美元一路飆升至2月3日的4,905美元，漲幅超過70%。

圖：黃金與美元指數在不同時間週期內的表現差異

若將觀察窗口縮短至半年，這種背離更加驚人：美元指數僅微跌1.38%，但金價卻暴漲了42.84%，漲跌倍數比高達31倍。

瑞士百達資管首席經濟學家韋柏睿（Patrick Zweifel）也認同，當前黃金對美元指數和實際利率的敏感度已顯著下降。

定價模式失靈？尋找“遺漏的變數”

身為計量經濟學家，韋柏睿指出，當線性模型失效時，研究者通常有兩種因應方法：一是採用「滾動視窗」迴歸，觀察因子反應隨時間的變化；二是轉向更複雜的非線性模型。

但他認為，許多複雜的非線性模型本質上只是統計學的「花招」。這類模型的核心邏輯仍然是根據歷史有效因子進行回溯，並透過頻繁調整權重來適應市場，但這往往掩蓋了一個根本問題——「遺漏變數（Omitted Variables）」。

韋柏睿解釋，目前多數定價模型所遺漏的核心變量，正是地緣政治風險溢價。非線性模型雖然能捕捉這類溢價的成長，卻無法量化金價究竟被高估了多少，也難以預測未來走向。

原因在於，非線性模型對價格波動極為敏感，一旦金價變化，模型結論就跟著變，本質上和移動平均線類似，缺乏穩定的前瞻性。 「我們有時也會用這類模型，例如在研究『泰勒規則』時，但在黃金定價問題上，它並不能真正解決問題。」他坦言。

後市激辯：風險是利好還是利空？

黃金接下來怎麼走？市場觀點出現了明顯分歧。

多家大行紛紛調漲金價預測。法國興業銀行和德意志銀行認為，金價今年可能觸及每盎司6,000美元。摩根士丹利預計下半年將升至5,700美元，高盛則預測12月達到5,400美元。

瑞銀（UBS）也在報告中指出，黃金的持續強勢證明了其作為投資組合對沖工具的價值。儘管金價在過去13個月上漲超過90%，該銀行認為其投資邏輯依然成立。報告稱，實質殖利率下降和宏觀不確定性將支撐黃金的吸引力，若風險急劇上升，金價可能攀升至5,400美元。

然而，花旗銀行則提出了不同看法。他們認為，支撐黃金的多種地緣政治與經濟風險中，大約有一半可能在今年稍後消退。

花旗分析稱，川普政府可能在2026年中期選舉年推動美國經濟實現「金髮女孩」狀態，同時俄烏與伊朗局勢可能降溫，這意味著風險水平較當前會有明顯回落。此外，若由川普提名的沃什（Kevin Warsh）擔任聯準會主席，可能會強化聯準會的政治獨立性，這對黃金價格而言是另一個中期利空因素。