黃金白銀瘋漲，市場失靈了？

週四，黃金延續了兇猛的漲勢，突破每盎司5,500美元，再次刷新歷史紀錄。白銀也不甘示弱，自2025年錄得超過145%的漲幅後，於週四首次衝上每盎司117美元，今年以來的漲幅已接近65%。這股熱潮席捲了整個貴金屬板塊，從鉑金、鈀金到基礎金屬，無一例外。

Yardeni Research總裁 Ed Yardeni表示：“我們從去年初就在預測金價飆升，但這已經演變成了所有貴金屬、許多基礎金屬乃至稀土礦物的普漲。”

避險與寬鬆：傳統邏輯還有效嗎？

分析師普遍認為，這輪貴金屬牛市的背後，是投資人在尋求對沖多重風險。地緣政治緊張、政府債務膨脹、利率與貨幣前景的不確定性，都促使資金湧入貴金屬。

此外，兩大傳統邏輯也在提供支撐：一是各國央行的持續購金行為，為金價提供了堅實底部；二是對未來貨幣政策最終會轉向寬鬆的預期，使得黃金這類無息資產，相比作為避險資產的美國國債更具吸引力。

在這場漲勢中，白銀的表現特別突出。除了金融屬性，其作為工業金屬的角色也提供了額外動力。太陽能、電子產品和電氣化趨勢帶來了強勁的工業需求，在一個本就供應緊張的市場裡，進一步放大了上漲動能。

「市場失靈」：流動性成為主宰

然而，越來越多分析師認為，傳統的基本面已經無法完全解釋當前的價格走勢。

「我會將貴金屬市場標記為『失靈』，因為波動性前所未見。」MKS PAMP的分析師 Nicky Shiels 直言。她認為，價格的驅動因素已經越來越脫離實物供需，更多來自不穩定的流動性，這導致了極端的價格波動，並使其反覆與基本面脫節。 “從戰術角度看，過去兩個月貴金屬價格的飆升已經超買。”

Galena Asset Management的執行長 Maximilian Tomei）也持相似觀點，認為近期走勢與基本面關係不大。

他解釋說：「今天金屬市場的走勢，不一定反映金屬本身的基本面需求。它更多是由計價貨幣（分母）的走弱驅動的。」托梅指出，黃金在某種程度上就像一種貨幣，如果用來給它定價的貨幣走弱，金價自然就會上漲。數據顯示，衡量美元強弱的美元指數在過去12個月下跌了近11%。

托梅警告稱，基本面需求雖然是上漲的因素之一，但遠不足以支撐如此巨大的漲幅。 “基本面無法解釋一種大宗商品上漲200%。”他補充說，“白銀的表現被誇大了，這是一系列脫節。市場已經失靈。”

他提出了另一個關鍵驅動力：充斥全球市場的過剩流動性。當股票等資產價格上漲，投資者能以其投資組合為抵押貸款借入更多資金，這實際上創造了新的貨幣。當股票估值過高時，一部分流動性就會尋找新的「停車場」。在他看來，黃金和白銀正日益成為這類資本的去處，不是因為基本面發生了巨變，而是因為流動性需要一個棲身之所。

小市場大波瀾：價格為何與現實脫節？

價格走勢放大的現象，在白銀這類規模相對較小的市場中尤其明顯。

全球金融服務平台Marex的市場分析全球主管 Guy Wolf）表示，貴金屬板塊中部分市場的價格行為已變得越來越扭曲。他指出，白銀和鉑金等市場的規模遠小於黃金或標普500指數，這意味著近期投機資本的湧入對價格產生了不成比例的巨大影響。

同時，產能限制意味著金屬的實體供應無法迅速增加以滿足激增的需求。這導致價格「已完全脫離實體需求強勁支撐的水平」。沃爾夫警告，一旦投機者開始獲利了結、流動性枯竭，這種態勢可能同樣急劇地逆轉。

不過，也並非所有人都認為市場已完全失靈。策略顧問公司V2 Ventures的董事總經理高塔姆·瓦爾馬（Gautam Varm）沒有使用「失靈」一詞，但他承認，這輪漲勢反映了投機資本日益增長的影響力。

他總結道：“你可以看到有更多的投機資本參與進來，而這些資本的進入，可能出於除基本面供需之外的其他原因。” 最終，無論市場是否“失靈”，一個不爭的事實是，當下的貴金屬狂熱，正由金融邏輯而非實物邏輯主導。