黃金白銀創新高，比特幣為何停滯？

1月24日，全球市場上演了一場「冰與火之歌」。黃金和白銀延續強勢上漲，現貨黃金價格逼近每盎司4,990美元，白銀更是首次站上100美元大關，雙雙刷新歷史紀錄。同時，被視為「數位黃金」的比特幣，卻在9萬美元關口反覆震盪，顯得步履蹣跚。

這種鮮明的走勢分化，並非偶然。它深刻地揭示了當前全球市場正在經歷的結構性轉變：在宏觀不確定性加劇的環境下，傳統避險資產光芒四射，而比特幣則受制於流動性緊縮和風險規避情緒。

黃金白銀飆升的核心動力

自2025年1月黃金價格處於2,600美元以來，開啟了一輪波瀾壯闊的牛市。截至今年1月23日，金價累計漲幅已接近100%。

黃金價格K線圖顯示，自2025年初以來，金價（XAU/USD）呈現強勁的單邊上漲趨勢，目前價格已逼近5,000美元大關。

而作為“黃金的波動放大器”，白銀的表現更為驚人。從2025年4月的30美元起步，白銀價格在震盪中不斷走高，至今累計漲幅已超過300%。

白銀價格K線圖（XAG/USD）顯示，其上漲動能比黃金更為迅猛，目前價格已突破98美元，24小時漲幅超5%，顯示出強烈的市場看漲情緒。

這輪貴金屬的強勢上漲，是宏觀經濟與地緣政治因素共同作用的結果。

首先，全球央行的持續購金是關鍵推手。例如，中國人民銀行在2025年新增了27噸黃金儲備，印度儲備銀行也將其黃金儲備佔比從10%提升至16%。在美國國債總額突破36兆美元的背景下，各國央行透過增持黃金來實現外匯存底多元化，對沖美元貶值風險，這股「去美元化」的趨勢為金價提供了堅實支撐。

其次，地緣政治緊張局勢放大了避險需求。美國對格陵蘭島的關稅威脅以及對伊朗的干預，都促使避險資金湧入黃金市場，直接推動金價突破4,800美元。同時，美元自身的疲軟——2025年華爾街日報美元指數下跌6%——也讓以美元計價的黃金對海外買家更具吸引力。

更深層的原因，在於聯準會信用的動搖。隨著針對聯準會主席鮑威爾的刑事調查啟動，這個全球貨幣體系「最後一道防線」的獨立性正受到空前質疑。當投資人開始擔心央行可能成為政治工具時，美元的長期信用基礎便被削弱。

一個重要的市場訊號是，儘管金價已接近5,000美元，全球黃金ETF的持股和央行的購買量仍在淨增長。這反映出一種市場心理的典範轉移：投資人擔心的不再是黃金價格太高，而是手中的法定貨幣越來越「便宜」。

白銀的雙重敘事：工業+金融

對於白銀而言，除了貴金屬屬性，強大的工業需求為其價格上漲提供了額外的動力。

自2021年以來，白銀市場持續面臨結構性供應短缺。一方面，礦山產量成長停滯；另一方面，太陽能板、電子產品和AI基礎設施等領域的需求卻在激增。特別是中國自2026年1月1日起實施白銀出口限制，進一步加劇了供應緊張。

分析師預計，白銀的年度供應缺口高達2-3億盎司，而工業消費佔了其總供應量的50%。歷史經驗表明，在貴金屬牛市的中後期，市場規模較小、彈性較大的白銀往往會走出極為猛烈的補漲行情。目前，金銀比正向歷史均值回歸。

經濟學家洪灝也曾分析，只要全球流動性改善的預期不變，白銀的上漲週期就不會結束。儘管其波動性遠超黃金，但「工業必需品」這一屬性將為其提供堅實的價值支撐。

比特幣為何在9萬美元徘徊？

與高歌猛進的黃金白銀相比，比特幣的走勢則顯得步履維艱。在2025年觸及12.6萬美元的歷史高點後，比特幣一直在9萬美元附近盤整。

根據Glassnode的數據，比特幣價格已經跌破了0.75供應成本分位數，而且未能成功收復。這意味著當前市場價格已低於75%的比特幣供應量的成本基礎，市場拋售壓力正在增加。除非價格能重新站上該水平，否則市場將由下行趨勢主導。

Glassnode風險指標圖顯示，比特幣價格（黑線）已跌破代表75%供應量成本基礎的橘色曲線，在技術上被視為一個看跌訊號，表明市場可能面臨更大的下行壓力。

流動性收縮是導致比特幣表現不佳的罪魁禍首。聯準會自2022年開始的量化緊縮（QT）政策，已從市場抽走了1.5兆美元的儲備金，這大大抑制了流入比特幣等風險資產的投機性資金。去年10月高達190億美元的槓桿清算事件，更是加劇了市場的流動性危機。

有趣的是，同樣的地緣政治風險，對黃金是利好，但在加密市場卻引發了風險規避情緒。

當然，從週期回報來看，比特幣的表現依然亮眼。自1.5萬美元的低點反彈至12.6萬美元的高點，漲幅超過800%，其絕對回報倍數遠超黃金白銀。

後市展望：比特幣能否迎頭趕上？

市場格局正在發生微妙變化。 Wintermute的分析指出，比特幣近期似乎正在突破過去50天的窄幅交易區間。與以往不同，這次突破更多是由現貨ETF帶來的真實資金流入所驅動，而非槓桿交易。

隨著ETF需求的回歸和有利的通膨環境，加密貨幣開始追趕其他風險資產的漲勢。週一的暴跌雖然劇烈，但從市場結構來看，更像是健康的調整。槓桿被迅速清除，但並未引發連鎖清算的惡性循環，這是一個正向訊號。

目前市場的關鍵在於，地緣政治引發的關稅風波最終是「虛張聲勢」還是會演變為實質政策。目前市場傾向前者，美股和美元年初至今仍在上漲。

對於比特幣而言，未來一週的走勢至關重要。如果價格能夠守住9萬美元上方的低點，而ETF資金持續流入，那麼突破行情有望延續。反之，如果後續拋售導致價格跌破9萬美元，那麼去年11月以來形成的震盪區間將再次成為強大的阻力位。