黃金暴跌：牛市的終結還是良機？

黃金市場剛剛經歷了一場歷史性暴跌，但在許多市場觀察家看來，這場牛市遠未走到盡頭。分析師普遍認為，近期的劇烈波動更像是長期上漲趨勢中的一次深度回調，而非結構性反轉。歷史數據也表明，此類修正常常是再次入場的契機。

一場風暴及其後的迅速修復

上週五，貴金屬市場遭遇重挫。金價在2025年全年飆升66%並延續漲勢至2026年初後，單日跌幅接近10%，創下13年來最差單日表現，並拖累白銀、鈀金和鉑金同步大跌。

市場普遍將這次拋售潮歸因於沃什（Kevin Warsh）被提名為下一任聯準會主席的消息，這在一定程度上緩解了市場先前對聯準會獨立性的擔憂。

然而，市場的恐慌情緒並未持續太久。隨著投資者重新評估局勢，現貨黃金在周二強勢反彈超過6%，收在每盎司4,946.81美元附近。週三早盤，反彈動能延續，現貨黃金一度上漲約3%至5,079.4美元。

現貨黃金4小時圖顯示，金價在經歷大幅回檔後迅速反彈，重回5,000美元上方，印證了市場的修復行情。

多家投行的策略師指出，儘管技術圖表上閃爍著「估值過高」的信號，但支撐金價的核心邏輯——地緣政治緊張、貿易政策不確定性以及對全球債務的擔憂——並未消失。當前的下跌，或許正是這輪歷史性多頭市場中的一個買進機會。

歷史之鑑：牛市回檔是常態

黃金牛市中的大幅回檔並不罕見。 AJ Bell投資總監Russ Mould在報告中指出，黃金目前正處於1971年以來的第三輪主要牛市中，而前兩次牛市都經歷過多次劇烈震盪。

• 第一輪多頭市場（1971-1980年）：始於尼克森總統宣布美元與黃金脫鉤。在美國赤字、石油危機和通膨飆升的推動下，金價從每盎司35美元飆升至1980年的835美元高峰。期間，金價最長的一次調整持續了105天，最大跌幅達19.4%。

• 第二輪多頭市場（2001-2011）：數據記錄了五次價格修正，每次跌幅都高達16%。

Mould認為，目前的多頭市場始於2015年。在上週五的暴跌之前，市場已經經歷了五次修正，包括2022年一次超過20%的下跌。他強調，既然地緣政治、頑固通膨和政府債務這些黃金投資的基石並沒有改變，那麼這次突然下跌可能就是增持的機會。

核心支撐：央行需求與高估值溢價

與歷史週期相比，本輪黃金牛市有一個關鍵的差異：央行的持續購金。

全球投資管理公司Ninety One的投資組合經理George Cheveley表示，央行需求已成為比以往更重要的市場驅動力，為金價提供了過去所缺乏的結構性支撐。世界黃金協會數據顯示，2025年央行淨購金量為328噸。 Cheveley認為，只要實際收益率保持低位，且成長、債務和地緣政治等不確定性持續存在，黃金就將保持韌性。

對於「估值過高」的擔憂，巴克萊銀行的策略師在報告中回應稱，儘管模型顯示黃金的公允價值約為4000美元，目前價格存在溢價，但這看起來是持久的，並不意味著泡沫。他們指出，歷史週期表明，價格與公允價值的錯配可能持續數年，而通膨、美國政策問題以及美元的長期貶值趨勢共同支撐著高企的金價。

終局訊號：什麼才能真正終結黃金牛市？

瑞銀（UBS）首席投資辦公室在一份題為《並非終局》的報告中給出了更清晰的判斷：黃金牛市的終結，需要一個更明確的信號。

報告分析稱，黃金牛市通常不會因為恐懼消退或價格過高而結束。真正的終結，只有在央行重建信譽並轉向新的貨幣政策機制時才會發生。 1980年，時任聯準會主席保羅·沃爾克實施嚴厲的貨幣緊縮政策，有效恢復了央行信譽，導致實際利率大幅上升和美元長期升值，從而終結了當時的黃金牛市。

瑞銀策略師認為，目前的市場環境與當年截然不同。首先，被提名的沃什尚未展現出與沃爾克同等的信譽。其次，過去一年美元指數已下跌超過10%，反映市場對央行和白宮政策的擔憂。

瑞銀判斷，黃金目前處於本輪牛市的中後期，正從持續上漲轉向「創新高後伴隨5-8%間歇性回撤」的階段。報告強調，終結黃金牛市的典型因素——持續高企的實際利率、結構性走強的美元、地緣政治風險緩和以及完全重建的央行信譽——目前均未出現。

該行預測，金價將在下個月觸及6,200美元，隨後在年底前回落至5,900美元。