黃金之後，大宗商品王者歸來？

當市場還在熱議黃金衝擊5000美元、白銀劍指100美元時，一個更宏大的敘事可能正在展開。宏觀策略師Simon White認為，我們或許正站在一個新時代的門檻上——一個大宗商品長期壓倒股票、債券等金融資產的時代。

隨著各國轉向自給自足，資源利用效率下降，加上債務不斷攀升，大宗商品的漲勢可能才剛開始。 White引用馬克思的名言“一切堅固的東西都消失了”，來形容當前全球秩序的變革。他認為，隨著「美式和平」（Pax Americana）時代根基的動搖，各國正被迫在國防、金融、資源和供應鏈上尋求獨立，而這將深刻改變全球資產的價值天平。

一個各自為政的世界必然導致效率損失。資源競爭加劇和職能重複會推高成本，對原物料價格帶來持續的上行壓力。市場已經透過大宗商品價格和政府公債殖利率的攀升，開始反映這一趨勢。

一個時代的落幕：金融資產為何失寵

回顧過去幾十年的歷史，金融資產曾是絕對的贏家。自1970年代的通膨風暴後，在一個由央行擔保的低通膨、金融化的世界裡，股票和債券的表現輕鬆碾壓大宗商品。相較之下，實體資產顯得過時而笨重。

然而，舊體係也埋下了隱憂。它縱容已開發國家的政府肆無忌憚地舉債。低利率政策和央行控制通膨的承諾共同壓低了借貸成本，而聯準會等機構在歷次金融危機中的救助，則維持了經濟成長的表象。

現今，財政與貨幣政策的界線日益模糊，政府對財政的依賴也越來越強。為了滿足選民日益增長的需求，政府成為了最終的擔保人，這種趨勢在疫情期間達到頂峰。此後，幾乎沒有已開發國家政府認真嘗試扭轉局面，順週期的財政寬鬆已經根深蒂固。

結果是，已開發國家的債務與GDP之比大幅攀升，與相對克制的新興市場形成鮮明對比。最近日本國債的拋售潮就是一個警示：日本高達GDP 236%的債務，可能是已開發市場這座大壩上最先崩塌的裂縫。

新周期的起點：為何實體資產是未來

黃金，作為終極實體資產，最先洞察了舊世界秩序的顛覆。它便攜、耐久、可分割且易於流通，歷經數千年危機考驗，始終扮演著貨幣的角色。相較之下，比特幣近期的疲軟表現恰恰說明，在真正的風險對沖面前，投資人不會輕易冒險。

儘管黃金近期表現已持續優於債券等金融資產，但White指出，它和其它大宗商品一樣，其價值仍被嚴重低估。

大宗商品復甦的訊號在去年已十分明顯。資金開始大規模流入該板塊，與2016-17年和2020-21年兩次顯著上漲前的模式如出一轍。而且，這不只是黃金的獨角戲。數據顯示，流入大宗商品ETF（不包括貴金屬）的資金同樣在增加。

目前的上漲是廣泛的，從貴金屬、工業金屬、天然氣，正逐步蔓延到軟商品和非交易所交易的原料。

此外，供應端的投資嚴重不足。儘管近期資本支出有所回升，但金屬與採礦等產業的反應仍遲緩，導致許多大宗商品面臨供應瓶頸。

通膨重燃：完美風暴正在形成

全球通膨的重新加速可能已近在咫尺。大宗商品位於價格金字塔的底部，其價格上漲會層層傳導至製成品、消費品，並最終透過薪資上漲影響服務業。

通膨是系統失衡的警報器。它既是大宗商品價格攀升的症狀，也是財政揮霍無度的惡果。一旦通膨失控，就很難被重新馴服。反過來，它又會成為商品價格進一步上漲和政府借貸增加的理由，形成惡性循環。

這正是大宗商品壓倒金融資產、實現跨世代優異表現的完美環境。實體資產的真實價值正在持續攀升，而以日益貶值的、無支撐貨幣計價的股票和債券，在剔除通膨後，表現將進一步落後。

White總結道，在一個全新的世界裡，所有實體資產——黃金、銅、鐵、糧食、武器——將再次變得比法定貨幣和金融資產營造的「虛幻泡沫」更受歡迎。