高盛：原油過剩加劇，2026年底佈油或跌至50美元出頭

庫克拒絕辭職並承諾起訴，認為川普缺乏解僱她的法律權力。

美國總統川普試圖解僱聯準會理事麗莎庫克（Lisa Cook）的舉動，正在引發一場關於白宮對聯準會控制權限的重大法律爭議。

8月26日，華爾街見聞撰文，川普在社群媒體高調宣布，解除聯準會理事庫克職務「立即生效」，指控她在抵押貸款申請中存在欺詐行為。庫克的辯護律師Abbe Lowell已承諾將對此提起訴訟。庫克在聲明中表示：

川普總統聲稱『有理由』解僱我，但法律上並無此理由，他也沒有這樣做的權力。我不會辭職。我將繼續履行我的職責，幫助美國經濟，就像我自2022年以來一直在做的那樣。

庫克於2022年由拜登總統任命，任期原定至2038年。美國聯邦住房金融局局長Bill Pulte指控庫克在2021年申請兩筆房屋抵押貸款過程中存在不當行為，可能構成抵押貸款詐欺。

但這些指控目前仍僅是指控。庫克尚未面臨正式調查或刑事指控，更未被定罪。據稱的不當行為發生在庫克獲理事任命前一年，與其聯準會理事職責無關。法律專家認為，未經證實的指控很難達到「因故解職」的標準。

根據1913年《聯邦儲備法》第10條，聯準會理事會成員只能「在充分理由下」被解職，但該法並未明確定義何為「充分理由」。一般而言，「充分理由」通常包括三種情況：工作效率低、疏忽職守以及在職期間的不當行為。

如今川普和庫克的爭端結果將很大程度取決於法院對「有充分理由」這項法律標準的解釋。

法律程序：初步禁制令成關鍵

如果庫克提起訴訟，她可以立即申請初步禁令，在訴訟進行期間阻止其被解僱。

雙方將提交辯護書闡述各自論點，川普政府有機會提供庫克指控的更多細節。

禁令裁決的結果可能取決於庫克能否說服法官，如果不維持現狀，她和聯準會將遭受「不可挽回的損害」。

初步禁令的決定可能很快就會做出，這至關重要，因為法官對案件實際上是否構成「有理由」解僱的裁決可能需要數月或更長時間。

案件可能不會拖延太久。雙方都可向聯邦上訴法院就禁制令裁決提起上訴。如果庫克的禁制令申請被拒絕且上訴維持原判，她的解僱將保持有效。如果禁令獲得批准並獲得上訴法院支持，庫克可在案件推進期間繼續任職。

最高法院或成最終裁決者

這場爭端最終可能由美國最高法院裁決。

任何關於初步禁制令的裁決都可以被上訴至聯邦上訴法院，並最終送達最高法院。

考慮到川普在該法院擁有6比3的保守派多數優勢，且法院今年已多次批准其受法律挑戰的政策生效，這可能使他在訴訟中處於有利地位。

然而，最高法院在今年5月的裁決中曾給予重要暗示。當時法院允許川普罷免另外兩家政府機構的官員而無需給出理由，但特意指出，該決定並不意味著總統在聯準會擁有類似權力，稱聯準會是「一個結構獨特的私人實體」。

這一表態被解讀為，川普不能無故解僱聯準會官員，但為「充分理由」解僱庫克留下了可能性。據報道，在美國相關法律實務中，「充分理由」通常被解釋為涵蓋三種情況：效率低下、疏忽職守、在職期間的不當行為。

然而，對於這些一個多世紀前在美國國會中獲得重視的術語，至今沒有形成統一的共識。法官將必須裁定，針對庫克的抵押貸款詐欺指控是否構成其中任何一項。

此案若最終達到最高法院，將是對這模糊地帶的直接考驗。

「抵押貸款詐欺」指控始末

美國聯邦住房金融局局長Bill Pulte是川普的堅定盟友，他在社群媒體上指控庫克在兩處房產的貸款申請中撒謊。

先前華爾街見聞提及，庫克將密西根州和喬治亞州的兩處房產均作為主要住所，以獲得更優惠的貸款條件。他表示，兩處房產的申請提交時間相隔兩週。

川普在信中表示，庫克竟然不知道同一年提出的兩份單獨的抵押貸款申請要求她將每處房產作為主要住所，這「令人難以置信」。川普寫道：

至少，所涉行為表現出金融交易中的嚴重疏忽，令人懷疑你作為金融監管者的經驗和可信度。

據媒體報道，川普政府也曾對加州參議員Adam Schiff和紐約州總檢察長Letitia James等其他批評者提出類似指控，兩人均予以否認。

來源: 非小號

由於美國政府在疫情期間採取「直升機撒錢」政策，系統內資金過剩導致資金大量湧入RRP。當時貨幣市場基金、政府機構(如機構支持的抵押貸款需求極旺)，以及國庫券短缺的三重因素碰撞在一起，使得RRP成為資金的主要去處。

就其本身而言，RRP確實完成了其預設功能—吸收流動性。在2022年底時，RRP使用規模達到了2.5兆美元的高峰。但值得注意的是，如今RRP使用規模相較於高峰已下跌超95%，至近期低點220億美元。

當然，這並不意味著聯準會沒有持有大量資產。它依然持有，只是不再是RRP。目前，聯準會仍持有3.3兆美元準備金，低於2022年的最高4.2兆美元。

長期以來，FedRRP的使用率被視為融資市場過剩流動性的衡量指標。如今其使用規模持續下降，原因是美國財政部為填補不斷擴大的赤字而發行更多短期債券，吸引資金從這個關鍵資金緩衝來源流出。

低迷的RRP使用規模意味著短期利率將更多由市場驅動。雖然幾乎不可能偏離聯邦基金利率，但這確實意味著在稅收繳納期和季度末，利率波動可能會更大，因為貨幣市場基金等機構將更依賴公開市場來調節流動性，而不是依靠RRP。

而RRP耗儘後，財政部發債和聯準會縮表將直接消耗銀行準備金。這些準備金對為市場提供緩衝、確保市場平穩運作所需的資金規模至關重要，也將決定聯準會縮表的推進程度。

讓人擔心的是，在下一輪量化緊縮(QT)需要啟動時，準備金可能仍會處於低位，而沒有一個穩健的RRP，所謂的「跑道」就會更短。如果未來一輪QT不包括升息，那麼RRP預計也不會重新累積資金，這增加了準備金短缺的風險。

值得一提的是，聯準會透過所謂的“微型量化寬鬆(QE)和QT”，即在國債市場中快速地小額注入或吸收流動性，以便將短期利率維持在目標範圍內。聯準會透過準備金利率來控制殖利率曲線短端的能力不容低估，但這種能力可能正接近尾聲，而這會賦予類似RRP這樣的​​機制更大的意義。

據悉，《財政準備金利息問責法案》已於近期提交至國會。如果通過，該法案將取消聯準會支付存款利息的能力。這將可能導緻聯準會持有的3.3兆美元準備金外流，使得市場焦點轉向回購機制(包括正回購與逆回購)，以及聯準會透過資產負債表進行QE和QT的能力。因為聯準會將無法再利用支付利息的工具，與聯邦基金利率一起參與存款市場，從而幫助設定短期利率。

目前尚不清楚，聯準會在沒有這些準備金的情況下，是否仍能像2008年前一樣，依靠「微型QE和QT」來調整短期利率。但要指出的是，2008年引進的大規模QE與當下體系截然不同，這意味著或許並不需要聯準會繼續依靠支付利息的能力來控制短期利率。迄今為止，聯準會的準備金充裕性表現良好，即便在2020年的衝擊下依然穩健，但這一切都發生在它可以支付準備金利息的時期。

總的來說，聯準會的逆回購工具如今終於被抽乾。在其重新步入寬鬆週期、且市場預期未來會降息的背景下，焦點轉向了聯準會的資產負債表以及超額準備金所能提供的流動性。

然而，新立法威脅到聯準會支付準備金利息的能力，這將可能導緻聯準會3.3兆美元準備金回流至私人市場。這意味著更多流動性在私人手中流轉，而不是沉睡在美聯儲的一個工具裡，對風險資產來說是重大利好，但也可能導緻聯準會在設定短期利率方面的能力下降，從而在稅收繳納期和季度末引發更多利率波動。

來源: 智通財經

如此大幅的波動是澳洲股市日益昂貴的一個表現。澳洲SP/ASX200指數接近歷史高點，市盈率也達到四年來的最高水平，企業面臨巨大的壓力，需要拿出足以證明高溢價合理性並保證未來成長的業績。

IG Australia市場分析師Tony Sycamore表示：“這就是股市進入財報季時估值過高的風險。如果業績不達預期，市場反應會非常激烈。”

交易更新顯示，伍爾沃斯的澳洲食品銷售成長落後於競爭對手科爾斯邁爾公司(Coles Group)，此後，該公司股價下跌。同時，今年面臨領導階層問題的WiseTech 公佈的營收數據令人失望。

即便如此，財報季也出現了一些亮點。科爾斯邁爾超市銷售成長超乎預期，股價創下歷史新高。博彩公司Tabcorp Holdings的獲利超過分析師預期，其股價週三也大幅上漲。隨著澳洲股市財報季的到來，業績公佈後的股市波動可能還會持續下去。

來源: 智通財經

摩根士丹利發布報告稱，全球對沖基金正在加大對中國股票的配置力度，8月有望成為自2月以來資金淨流入最高的月份。

該行指出，自8月初以來，對沖基金買入“明顯偏向(在岸)A股”，與2月DeepSeek人工智慧技術突破後資金湧入香港科技股市場的情形形成鮮明對比。

在產業方面，根據摩根士丹利週二發布的報告，上週消費必需品和工業板塊吸引了最多資金流入。

同時，對沖基金透過降低多頭部位和加大賣空操作，減持了在香港上市的網路巨頭股票。

據了解，上半年表現遜於亞太其他市場的在岸中國股票，於第三季迎來補漲行情，並於本月創下十年新高。截至本月，基準上證綜指累計上漲12%，藍籌股滬深300指數漲幅達9%。分析師表示，充裕的流動性以及對中美貿易談判的樂觀預期共同提振了市場情緒。

摩根士丹利估算，截至8月22日，專注中國市場的股票多空基金本月平均收益達3%，年內累計漲幅擴大至13.5%。

來源: 智通財經

截止週二收盤，日本東證指數儘管本週回調了約1%，但自4月7日後低點以來，該指數累計大漲超34%，並於8月8日首次突破3000點，成為全球表現最亮眼的主要股指之一，且明顯跑贏歐洲Stoxx 6000指數19.5%的漲幅和33%。

行情的起點可以追溯到今年4月初，當地時間4月2日，川普在白宮簽署兩項關於所謂“對等關稅”的行政令，宣布美國對貿易夥伴設立10%的“最低基準關稅”，並對某些貿易夥伴徵收更高關稅。

川普再掀關稅風波，引發全球市場恐慌，但隨後因為美日快速達成貿易協議，大大緩解了日本出口導向企業的壓力，為市場注入信心，最終推動東證指數一路上揚，在8月成功站上3000點關口。

美日就關稅問題達成協議。根據協議內容，美國將對包括汽車在內的日本商品統一徵收15%關稅，低於先前川普威脅的25%稅率。作為交換，日本承諾設立規模高達5,500億美元的基金用於對美直接投資，投資方向將由美方主導。

外資大舉回流，家庭資金也開始覺醒

從資金層面來看，日股這波上漲並非由某一類資金推動，而是多方參與。

Astris Advisory Japan的日本策略師Neil Newman表示，日股這波上漲和2024年那一波「出口股主導的短期拉升」有本質不同。此次外資、日本本土機構及散戶三方資金同時入場。

數據顯示，外資自4月初「對等關稅」後持續淨流入，截至目前已累計買入高達357億美元日本股票，包括橋水在內的全球頂級基金紛紛調倉佈局日股。

高盛日本策略師Bruce Kirk表示，日本東證指數的飆漲正是一波由非日本投資者主導的反彈典範。過去幾個月幾乎持續不斷的外資淨流入，正是推動自4月以來這波'忍者式隱形反彈'的關鍵力量。

同時，日本家庭投資也悄悄轉向股市。 2024年日本政府擴大NISA免稅投資帳戶覆蓋範圍，激發了居民配置股票的興趣。截至去年底，日本家庭持有的金融資產超過14兆美元，其中一半仍停留在現金或存款中。

Robeco亞太區股票主管Joshua Crabb指出，隨著通膨回歸和薪資三十年來首次上漲，日本儲戶現在有理由重新調整資產配置：

“如果人們認為日本告別了通縮，大量原本配置在債券和現金中的資金，很可能將湧入股市。”

“日本經濟不會大幅躍升，但在通膨重回之後，日本人的資產配置是否會發生重大變化？答案是肯定的。”

公司治理改革見效，估值邏輯重塑

在估值層面，日本市場目前的整體本益比已接近過去投資者“容忍的上限”，但Jefferies策略師Shrikant Kale認為，隨著日本企業結構持續優化，這個“估值上限”也正在被重新定義。

Ninety One亞太投資經理Charlie Linton指出，日本的公司治理改革2012年啟動，但直到2023年東京證券交易所啟動「公開點名」政策落地後，才真正開始奏效。那些未達治理標準的企業被列出清單，這項強制機制倒逼改革落地，部分「沉睡價值」開始被市場重新認識。

日本資管機構Asset Management One的Oleg Kapinos表示，公司治理改革這一趨勢將長期持續。

也有投資人表示，如果日本企業能專注於最賺錢的業務，其龐大資產中的工業股將蘊含巨大機會。例如，日本最大國防承包商三菱重工今年股價上漲近70%，因市場預期將受惠於國防支出上升及管理效率提升。

正如Jefferies、Ninety One等機構所強調的，儘管日本經濟並未進入「爆發式成長」階段，但資產端的變化已足夠驅動市場再評級。

來源: 華爾街見聞

高盛集團預計，由於明年石油過剩加劇，布蘭特原油期貨合約價格到2026年底將降至每桶50美元區間的低點。

這家美國投資銀行在周二給客戶的報告中說，“我們預計，從2025年第四季度到2026年第四季度，石油過剩將擴大，平均每日達到180萬桶，導致到2026年底全球庫存增加近8億桶。”

該行估計，到2026年，儲存在經濟合作暨發展組織（OECD）成員國的石油將佔全球總庫存的三分之一，即2.7億桶。報告稱，這加上經合組織國家需求的減少，將使布蘭特原油的公允價值從目前70多美元的中間水準降低。

高盛表示，布蘭特原油價格在2025年剩餘時間裡可能將保持在接近遠期合約的水平，但隨著經合組織庫存加速成長，明年將跌破這些遠期合約的價格。

然而，報告稱，如果中國庫存成長從今年迄今的每日40萬桶加速至每日80萬桶，那麼與該行的基線情境相比，2026年的布蘭特原油平均價格將上漲6美元，達到62美元。

週三，布蘭特原油期貨徘徊在每桶67美元附近，WTI原油期貨價格徘徊在63美元附近。目前市場正關注烏克蘭衝突的最新動態，並權衡美國對世界第三大原油消費國印度徵收高額新關稅的影響。

石油市場分析提供商Vanda Insights的創始人Vandana Hari說，「烏克蘭僵局將如何解決存在許多不確定性，這預示著原油市場將出現波動，但可能是在一個相對較小的範圍內。在過去一周左右的時間裡，大部分的『烏克蘭和平折扣』已經被逆轉，但市場也尚未準備好計入一個重大的供應風險溢價。」

美國特使威特科夫週二表示，他本週將在紐約會見烏克蘭代表，並補充說，華盛頓也在與俄羅斯進行談判，以尋求結束衝突。

此外，美國已對印度出口商品額外徵收25%的關稅，使總稅率達到50%，屬於華盛頓徵收的最高關稅之列，這使得交易員們對市場方向猶豫不決。

美國總統川普曾表示，更高的關稅稅率是印度購買俄羅斯石油的結果，在2022年俄烏衝突後，西方制裁導致俄羅斯將其石油打折出售，印度的購買量因此增加。

在美國宣布關稅以及歐盟對與俄羅斯有關的印度煉油廠納亞拉能源公司（Nayara Energy）實施更嚴格製裁後，印度煉油廠最初曾抑制其俄羅斯原油的採購。

然而，公司消息人士上週表示，國營的印度石油公司（Indian Oil）和巴拉特石油公司（Bharat Petroleum）已恢復購買9月和10月的俄羅斯供應，該國最大的煉油商印度石油公司表示，將根據經濟效益繼續購買俄羅斯原油。

這已導致一些分析師質疑，美國更高的關稅將對印度的採購產生多大影響。

荷蘭國際集團的大宗商品策略主管Warren Patterson在一份報告中說，“二級關稅尚不足以阻止印度購買俄羅斯石油，市場未來將密切關注流向印度的俄羅斯石油，以衡量二級關稅（如果有的話）的影響。”

烏克蘭衝突也正以其他方式影響石油市場，因為烏克蘭對俄羅斯煉油廠的無人機攻擊正在削減其營運能力，迫使它們出口無法加工的原油。

三位知情人士週二表示，在上週的襲擊之後，俄羅斯已將其8月份從西部港口出口原油的計劃，在初始計劃的基礎上上調了20萬桶/日。

來源: 金十數據