高市早苗的財政賭局：債市公投在即

日本大選投票在即，但一場對首相高市早苗的關鍵考驗已提前上演——不在票箱前，而是在債券市場。高市早苗希望透過一場決定性勝利，拿到推行財政擴張政策的“通行證”，但市場似乎正準備投反對票。

本週四，也就是大選投票前的三天，日本財務省將拍賣約7,000億日圓（合45億美元）的30年期公債。這批債券的拍賣結果，將被視為市場對高市早苗財政理念的直接表態。

一場對財政風險的“全民公投”

在所有期限的國債中，30年期公債對政府放鬆財政紀律的擔憂向來最為敏感。上個月，正是由於投資人對高市早苗承諾暫停食品消費稅感到不安，同類國債就遭遇了一輪重挫。

瑞穗證券的首席交易台策略師Shoki Omori直言：“這次拍賣，本質上就是投資者對大選所引發的財政風險的一次公投。”

日本的債務規模已達到GDP的230%，財政狀況在已開發國家中墊底，因此國債拍賣一直是投資人表達擔憂的窗口。

「我認為拍賣需求很可能偏弱，」Omori補充道，「畢竟投資者會保持謹慎，而且他們有理由謹慎。」他預計，拍賣結束後收益率可能會飆升。

這種擔憂也體現在期限溢價上——即投資者因持有長期債券而要求的額外回報。根據Omori測算，30年期日本公債的期限溢價為2.8個百分點，遠高於10年期公債的1.6個百分點，息差顯得「陡峭許多」。

市場「黑歷史」：拋售潮記憶猶新

這並非市場第一次對高市早苗的政策「用腳投票」。在過去五次30年期公債拍賣中，有四次都導致殖利率在拍賣前後飆升至歷史新高。

其中最典型的一次發生在10月7日。當時，被視為「財政鴿派」和「安倍經濟學」擁護者的高市早苗，剛贏得執政黨自民黨總裁選舉、鎖定首相席位僅三天，債市就以一場暴跌作為回應。需要明確的是，國債殖利率的上漲意味著其價格的下跌。

目前，30年期基準日本公債殖利率徘徊在3.63%左右，雖然較1月20日3.46%的歷史高點有所回落，但仍比10月初高出約0.5個百分點。

儘管週二將有一場10年期公債拍賣，能更早反映市場情緒，但該期限的國債流動性更強、投資者基礎更廣，波動通常相對溫和。真正的考驗，還是周四的30年期公債。

「快錢」湧入，誰在加劇市場波動？

傳統上，日本國債市場主要由國內投資者支撐，資本外流風險不大。但如今，情況正在改變。

以對沖基金為主的海外帳戶，在超長期日本公債交易的存在感越來越強。隨著傳統的買家——如人壽保險公司和退休基金——逐漸離場，這些「快錢」的湧入加劇了這個向來平穩市場的波動。

日本證券業協會的數據顯示，去年12月，海外投資者在超長期現券國債交易中的佔比約為46%，而一年前這個數字僅為13%。

Daiwa Capital Markets的歐洲研究主管Chris Scicluna表示：「超長期國債市場的參與者不再是長線配置資金，而是快進快出的投機資金。」他補充說，國債價格的持續下跌，使得日本本土的「買入並持有」型投資者望而卻步。

“面對如此劇烈的波動，”他總結道，“沒人願意去接下落的飛刀。”