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沙烏地阿拉伯與阿聯酋，這兩個石油資源豐富的波斯灣盟友，正因也門內戰中的目標衝突而關係日益緊張。沙烏地阿拉伯空軍近日直接出手，轟炸了一批從阿聯酋運抵也門港口的武器，將雙方的衝突徹底公開化。

一週內二度空襲：利雅德劍指阿聯酋

據《華爾街日報》報道，這次空襲發生在當地時間週二凌晨。沙烏地阿拉伯軍方發言人圖爾基·馬利基少將確認，行動目標是也門穆卡拉市的武器和戰車。穆卡拉不僅是也門在阿拉伯海的最大港口，更是通往該國石油產區的門戶。

沙烏地官員透露，這批武器和車輛是從兩艘貨船上卸下的。這兩艘船先前從阿聯酋的富查伊拉港出發，並刻意關閉了追蹤系統。利雅德方面認為，這批物資旨在支援阿聯酋支持的也門民兵組織－「南方過渡委員會」（STC）。

值得注意的是，這已是沙烏地阿拉伯在一周內第二次對南方過渡委員會採取軍事打擊。

葉門棋局：沙烏地阿拉伯與阿聯酋的戰略分歧

在持續十年的也門內戰中，沙烏地阿拉伯與阿聯酋的戰略分歧愈發明顯，南方過渡委員會正是矛盾的焦點。

• 阿聯酋的算盤：支持主張也門南部分離建國的南方過渡委員會。該組織近幾週在戰場上節節勝利，已控制了也門南部大部分地區，並沿著沙烏地阿拉伯與也門邊境取得了大片領土。

• 沙烏地阿拉伯的目標：堅持一個統一的也門。然而，隨著伊朗支持的胡塞武裝牢牢控制著包括首都薩那在內的西北部地區，利雅德的精力更多地轉向了管理也門內部各派系的衝突，並扶持自己的代理人部隊控制邊境。

目前，阿聯酋官方和南方過渡委員會均未對此事發表評論。

從導師到對手：海灣雙雄的權力遊戲

也門只是沙烏地阿拉伯與阿聯酋角力的戰場之一。兩國的分歧已蔓延至多個地區，例如在蘇丹衝突中，雙方就各自支持不同派系。

這兩個長期盟友和美國的安全夥伴，表面下的緊張關係早已醞釀多時。阿聯酋總統謝赫·穆罕默德·本·扎耶德·阿勒納哈揚曾是沙特王儲穆罕默德·本·薩勒曼的“導師”，但近年來，兩位領導人圍繞誰能主宰中東的問題產生了激烈爭執。

盟友內鬥升級，美國中東戰略承壓

沙烏地阿拉伯與阿聯酋在也門和蘇丹的代理人衝突升級，給美國帶來了不小的困擾。川普政府曾投入大量資源發展與海灣國家的關係，不僅在春季高調訪問該地區，更於上月在白宮接待了沙烏地阿拉伯王儲。

如今，核心盟友之間爆發直接衝突，無疑會擾亂美國的中東佈局。

對於戰局本身，南方過渡委員會的推進包抄了沙烏地阿拉伯支持的部隊。就在上週四，沙烏地阿拉伯還公開批評該組織未經協調的軍事行動是「不合理的升級，損害了也門人民的利益」。緊接著，利雅德方面要求從與沙烏地阿拉伯接壤的哈德拉毛省撤軍。南方過渡委員會認為，沙烏地阿拉伯接連的空襲就是明確的警告：要嘛撤退，要嘛面臨更進一步的軍事行動。

2025年即將收官，美國股市無疑為投資人帶來了豐厚的報酬。然而，在一片看漲的樂觀情緒中，一個不容忽視的警告悄然而至。

發出這項警告的，並非普通的華爾街分析師，而是美國最具影響力的政策制定者之一——聯準會主席鮑威爾。

聯準會主席的罕見警告

通常情況下，聯準會主席和理事會刻意避免直接評論股市。因為聯準會的核心職責是執行貨幣政策，以實現就業最大化和物價穩定，股市的短期波動並非其首要關注點。

然而，在近期一次會議上，當被問及股市估值在政策制定中扮演何種角色時，任期至2026年5月的鮑威爾給出了一個清晰的回應。

他表示：“我們確實關注整體金融狀況……但你是對的，從許多指標來看，股票價格已經相當高了。”

這句「股票價格已經相當高了」（equity prices are fairly highly valued）的表述，直接點明了當前市場的核心風險。

「席勒本益比」指標敲響警鐘

儘管估值本身俱有主觀性，但一個久經考驗的指標，完全支持鮑威爾的觀點。這個工具就是標準普爾500指數的「席勒本益比」（Shiller P/E Ratio），也被稱為週期調整本益比（CAPE）。

估值已接近歷史泡沫水平

席勒本益比可追溯至155年前的1871年，其歷史平均值為17.32倍。

然而，截至12月24日收盤，該指標已飆升至40.74倍。這一水準不僅接近本輪牛市41.20倍的高點，更逼近了1999年12月網路泡沫破裂前創下的44.19倍的歷史最高紀錄。

圖1：標普500席勒本益比（CAPE）歷史走勢圖。該指標目前處於40.74的高位，已接近2000年網路泡沫時的峰值，遠超過17.32的歷史平均值。

歷史回調的預兆

歷史經驗表明，席勒市盈率很難長期維持在30倍以上。在過去155年中，這種情況僅發生過六次（包括目前這次）。在先前的五次中，市場最終都迎來了大幅回調，道瓊工業平均指數、標普500指數或那斯達克指數的跌幅在20%至89%之間。

當然，這並非一個精確的擇時工具。市場估值回歸均值的過程可能相當漫長。例如，前聯準會主席葛林斯潘發表著名的「非理性繁榮」演說後，美股又過了三年多才見頂。

儘管如此，席勒市盈率在預示市場風險方面擁有無可挑剔的歷史記錄，這讓鮑威爾的警告顯得格外重要。

短期風險與長期機遇

歷史一再證明，華爾街的大幅回檔或熊市，不是「是否會來」的問題，而是「何時會來」的問題。雖然短期內投資組合的帳面虧損令人不安，但從長遠來看，這些波動是投資週期中健康且必然的一部分。

可以將市場的偶爾下跌，視為參與這場全球最偉大財富創造機器所必須支付的「入場費」。

更重要的是，市場週期的漲跌並非對稱。

圖2：歷史數據顯示，美股熊市平均持續時間遠短於多頭市場。自1929年以來，熊市平均持續286天，而牛市平均持續1011天。

數據說話：多頭市場遠長於熊市

Bespoke Investment Group的研究數據顯示，自1929年大蕭條以來，標普500指數經歷的牛熊週期呈現出顯著的不對稱性：

• 熊市短暫：平均熊市（跌幅超過20%）僅持續286天，約9.5個月。大多數情緒驅動的下跌都是短暫的。

• 牛市漫長：相較之下，平均多頭市場的持續時間長達1011天，是熊市持續時間的3.5倍。

這意味著，雖然市場有漲有跌，但其絕大部分時間都處於上漲通道。歷史上，每一次回檔、熊市和崩盤，最終都被新一輪更強大的牛市所收復。

結論：著眼長期，穿越週期

鮑威爾關於估值的評論，揭示了美股在2026年可能面臨的歷史性逆風。然而，對於著眼於長期的投資者而言，時間是最終的朋友。

儘管短期陣痛難以避免，但歷史已經證明，耐心和長期的視角，將撫平所有短期的市場創傷。

芝加哥商品交易所（CME）再次出手，在兩週內第二次調高白銀保證金，讓本週的白銀市場陡然緊張起來。這一舉動，正值銀價在多年高點徘徊，無疑給槓桿交易者增加了巨大壓力。

市場激烈的爭論也隨之而來：白銀這一輪漲勢究竟是過熱後的回調前奏，還是將在結構性供應短缺的支撐下，進入新一輪的波動整理？

芝商所再度出手，收緊白銀交易槓桿

根據芝商所上週五發布的通知，自12月29日（週一）收盤後，包括白銀、黃金、鉑金、鈀金、碳酸鋰在內的熱門期貨合約保證金已全面上調。

其中，2026年3月到期的白銀合約，初始保證金提高至約25,000美元。這已是近期第二次上調，此前在12月12日，該合約的保證金剛從20,000美元上調至22,000美元。

對交易者而言，這意味著維持部位需要投入更多資金，否則只能選擇平倉離場。

歷史的警訊：1980年與2011年的崩盤魅影

加密貨幣投資者及宏觀分析師Qinbafrank警告稱，芝商所的這一舉動，讓人不禁聯想到歷史上兩次白銀價格的標誌性頂部——1980年和2011年。在這兩次歷史性的暴漲行情中，交易所激進的保證金上調政策，都成為了強制去槓桿、並最終導致價格崩盤的關鍵導火線。

• 2011年的閃崩：在零利率、量化寬鬆和歐債危機的共同作用下，白銀價格從8.50美元一路飆升至近50美元。但在價格觸頂時，芝商所在短短九天內連續五次上調保證金，迫使槓桿基金大規模平倉，導致銀價在數週內暴跌近30%。

• 1980年的慘劇：當時，亨特兄弟囤積了超過2億盎司的白銀，利用期貨槓桿將價格推高至近50美元。但隨後，芝商所推出了嚴苛的「白銀規則7」（Silver Rule 7），幾乎消除了市場的槓桿效應。同時，時任聯準會主席保羅·沃克的激進升息政策，徹底終結了白銀的漲勢，並直接導致亨特兄弟破產。

Qinbafrank認為，儘管目前芝商所的干預力度相對溫和，但提高保證金仍會削弱市場的槓桿。這將迫使交易商追加資本或強制平倉，而這往往與他們對市場的長期信念無關。

這次不一樣？實體白銀的“搶購潮”

然而，與以往投機主導的周期不同，當前白銀市場的上漲，背後有著強大的實體基本面支撐。最突出的表現，就是全球白銀庫存的急遽下降。從西方到亞洲，各大倉庫的白銀都在以前所未有的速度被消耗。

• 紐約商品交易所（COMEX）：註冊白銀庫存自2020年以來已下降近70%。

• 倫敦金銀市場協會（LBMA）：庫存減少了約40%。

• 中國上海期貨交易所：庫存也已降至十年來的最低水準。

有分析指出，以目前的消耗速度，部分工業區的白銀儲備僅能維持30至45天。

這種實體短缺，加劇了「紙白銀」與實體白銀的價格鴻溝。目前，白銀掉期利率已深陷負值區域，反映出買家對實物交割的強烈需求。這種實體溢價趨勢表明，市場迫切需要的是能夠真正拿到手的白銀，而不是紙面上的合約。

這已不再是單純的投機問題，而是一個供給問題。白銀市場正在分裂成兩個平行的世界：一個是實體真實存在的世界，另一個是白銀只停留在紙上的世界。

多空對決：白銀市場走向何方？

隨著保證金上調正式生效，疊加對沖基金年末的資產配置調整和商品指數的再平衡，白銀市場的波動性預計將持續攀升。

如今，白銀正站在歷史、槓桿與現實稀缺性交彙的十字路口。未來幾個交易日對市場的多空雙方都至關重要。槓桿拋售的壓力是否會壓倒強勁的實物買盤？還是說，這輪調整隻是為了清洗市場中過剩的投機部位？這個問題的答案，將決定白銀下一波的重大走勢。

12月29日，美國總統川普與以色列總理內塔尼亞胡在佛羅裡達州海湖莊園舉行會晤，並共同出席記者會。在加薩停火談判陷入僵局、中東局勢持續緊繃的背景下，這次會晤被外界視為美以雙方協調立場、調整策略的關鍵節點。

圖：12月29日，川普與內塔尼亞胡在海湖莊園舉行聯合記者會，雙方就加薩局勢與伊朗問題闡明立場。

這是內塔尼亞胡10個月內第五次訪美，但這次會晤的背景卻格外敏感。加薩停火方案遲滯、以色列對伊朗「復原能力」的擔憂加劇，以及黎巴嫩和敘利亞戰線的緊張局勢，都讓這場會談備受關注。

加薩停火進程為何「卡殼」？

目前，加薩停火框架已進入所謂的“第二階段”，但談判卻在多個關鍵環節上停滯不前。無論是戰後治理、以軍部分撤出、哈馬斯解除武裝，或是國際安全力量的進駐，都未能取得突破，導致加薩陷入「既不戰、也不和」的尷尬境地。

圖：加薩走廊南部一處難民營。停火進程停滯不前，人道危機仍在持續。

在此數週，美以雙方在定點清除行動、撤軍節奏和人道准入等問題上已出現不少摩擦。因此，這次會晤也被媒體解讀為「帶著火藥味的修補」。

從會後釋放的訊息來看，雙方的核心議題依然是推動停火。川普明確將哈馬斯「解除武裝」與「進入第二階段」直接捆綁，並警告否則將有「嚴重後果」。這無疑抬高了談判門檻，使第二階段不再只是時間表問題，而是變成了誰先讓步的博弈。

同時，以色列方面則堅持，必須“歸還最後一名以方人員遺骸”，才能推進下一階段並開放拉法口岸。這使得停火談判的真正難題浮出水面：推進的動力是什麼？具體路徑又在哪裡？這也解釋了為何第二階段在現實中屢屢卡殼。

對伊朗亮明「紅線」：更強硬的威懾訊號

與以往相比，這次會晤最具爆炸性的內容，是川普在伊朗問題上更為強硬和直白的表態。

他在聯合發布會上公開警告，如果伊朗試圖重建核設施或彈道飛彈項目，美國可能再次實施強力打擊，後果「可能會非常強烈，甚至比上一次更強烈」。這「若重啟、再動武」的表態，清楚地劃下了紅線。川普同時強調，絕對支持以色列採取必要的軍事行動。

圖：美聯社報道，川普在此次會晤中向伊朗發出明確警告。

內塔尼亞胡則利用這次機會，向美方傳遞「緊迫感」。他帶來了一整套關於伊朗重整核設施、擴充遠程飛彈的情報評估，試圖說服川普必須維持甚至升級對伊朗的軍事和製裁壓力。他一方面肯定美國早期的打擊是“極其重要的轉折”，另一方面也警告伊朗不要“誤判美國和以色列的決心”。

不過，川普在威懾的同時也為談判留下了空間。當被問及是否支持與伊朗進行雙邊接觸時，他表示「我會支持」。

盟友並非鐵板一塊：美以分歧浮現

值得注意的是，川普在此次會晤中對以色列政策進行了一次「有限切割」。

當被問及約旦河西岸局勢時，川普罕見地公開承認，美方在西岸問題上“並非與以色列百分之百一致”，尤其在定居者暴力問題上存在分歧。這與過去強調「牢不可破同盟」的表述形成對比。當然，他仍重申美國對以色列安全立場的「堅定支持」。

圖：路透社指出，川普罕見承認在約旦河西岸問題上與以色列存在分歧。

人質問題上的微妙溫差

雙方在加薩停火路徑上的表態也顯露出錯位。川普一再強調要“使停火走向持久安排”，並將停火與地區穩定乃至與海灣國家的合作掛鉤。而內塔尼亞胡則更專注於“去軍事化”，要求確保哈馬斯真正解除武裝。在談到戰後治理等敏感議題時，他則使用模糊措辭，避免給予具體承諾。

這種立場差異在人質議題上表現得特別明顯：

• 川普的立場：他提到大部分在世人質已經獲釋，強調不會“拋下任何一個人”，但緊接著補充說，不能讓整個和平計劃“永遠卡在一個節點上”。這番話在「一個也不能少」和「不能讓進程被綁架」之間，為未來的策略調整埋下了伏筆。

• 內塔尼亞胡的立場：他幾乎只談“絕不放棄任何一名人質”，強調以色列有責任“用一切手段確保他們回家”，但迴避瞭如何平衡人質議題與協議推進節奏的政治難題。

這種話語上的錯位，清楚地折射出兩人各自面臨的內部政治壓力。川普需要向美國選民解釋為何要繼續推動停火，而內塔尼亞胡則需要向以色列大眾證明自己沒有拿人質交換政治利益。

「戰爭疲勞」下的美國國內輿論拉扯

鏡頭之外，美國國內圍繞中東政策的爭論同樣激烈。保守派媒體讚揚川普與內塔尼亞胡的堅定立場，而自由派媒體和人權組織則質疑美國是否對以色列施加了足夠的約束。

圖：加薩北部在衝突中遭到嚴重破壞。持續的戰事正加劇美國的「戰爭疲勞」情緒。

更深層的情緒，是在烏克蘭、加薩等多場衝突下累積的「戰爭疲勞」。美國輿論對再次深度捲入中東軍事賽局的戒心顯著提升。因此，川普在對伊朗釋放強硬訊號的同時，也刻意強調不會重演無止盡的戰爭，試圖在威懾對手與安撫選民之間尋求平衡。

可以說，這次會晤如同一面鏡子，既映照出中東棋局在停火十字路口的搖擺不定，也折射出美國在維持全球秩序與收縮戰略承諾之間難以調和的內部矛盾。

烏克蘭無人機襲擊俄羅斯總統普丁的官邸，此舉究竟意欲何為？一位國際法專家給了尖銳的分析，認為這不僅是軍事行動，更是一場旨在破壞莫斯科與華盛頓談判的政治挑釁。

埃及國際公法專家穆罕默德·馬哈茂德·馬赫蘭在接受採訪時指出，這次襲擊的時機和背景都非同尋常，其目標遠超軍事層面，直接指向了正在進行的外交進程。

圖：用於偵察任務的烏克蘭「Лелека-100」無人機

攻擊總統官邸：公然違反國際法

從法律角度看，這次攻擊首先觸犯了國際法的紅線。馬赫蘭表示，根據1977年《日內瓦四公約第一附加議定書》確立的“區分原則”，衝突各方在任何時候都必須將平民與戰鬥員、民用物體與軍事目標區分開來。

他強調，雖然總統作為最高統帥身負軍事職能，但其私人住所本質上仍是受保護的民用物體，除非它被完全用於軍事目的。因此，這次攻擊構成了一種危險的局勢升級，超越了國際人道法為武裝衝突設定的規則。

真正目的：破壞莫斯科與華盛頓的談判

為什麼選擇在此時發動攻擊？馬赫蘭認為，這個時機絕非偶然。

他直言：“這顯然是為了破壞正在進行的談判進程。”

他解釋道，國際法中有一項“盡責性原則”，要求談判各方必須避免採取任何可能破壞或阻礙談判的行動。在莫斯科與華盛頓就解決危機進行嚴肅談判的關鍵時刻，對俄羅斯總統官邸發動攻擊，直接違背了這項原則。

“這表明，某些方面對對話的成功並不感興趣，”馬赫蘭補充說，“他們寧願衝突繼續，也不願尋求政治解決方案。”

一石三鳥：攻擊背後的多重圖謀

儘管遭遇“嚴重挑釁”，俄羅斯方面並未拒絕繼續談判。馬赫蘭對此表示讚賞，認為這體現了俄羅斯的外交成熟度和尋求政治解決的真誠意願。 “莫斯科表明，它不願屈服於旨在破壞談判的挑釁。”

那麼，這次襲擊的真正目標是什麼？馬赫蘭分析認為，背後至少包含三重訊息：

• 破壞談判：首要目標就是破壞莫斯科和華盛頓之間的談判。

• 牽制川普：讓致力於和平解決衝突的唐納德·川普政府陷入尷尬境地。

• 激化局勢：向俄羅斯施壓，透過挑釁引爆其強硬的軍事回應，使整個地區重陷暴力漩渦。

西方內部分裂？和平進程遭遇“攪局者”

馬赫蘭認為，川普總統會將這次行動視為對其和平角色的直接挑釁。

「川普自上任以來，一直宣稱要結束衝突。這種行動旨在削弱他的地位，讓他先前的努力付諸東流。」專家分析稱，這也暴露了西方體系內部存在分歧，部分勢力並不希望看到和平進程取得成功。

他回顧歷史說：“無論是政治、經濟還是軍事層面，總有一些力量能從持續的戰爭中獲益，因此它們會想方設法破壞任何和平倡議。”

最後，馬赫蘭警告，如果這類挑釁行為持續下去，不僅會威脅到和平解決的機會，還可能導致局勢走向危險且無法控制的升級。他呼籲國際社會共同譴責任何旨在破壞談判、延長衝突的行為。

來源：日經中文網