關稅烏雲來襲，歐股獲利復甦懸了？

歐洲股市的獲利復甦故事，正面臨新的不確定性。儘管經濟數據顯現韌性，第四季財報季的門檻也不高，但重新浮現的關稅威脅，正為市場前景蒙上一層陰影。

低預期下的脆弱開局

分析師普遍預測，歐洲企業獲利要到2025年底才能達到溫和成長，預期第四季年增僅1%，遠遜於美國市場8%的預期。

近幾個月來，市場已大幅下調了對歐洲的獲利預期，尤其是週期性板塊，反而為財報季創造了一個相對容易「超預期」的低門檻環境。巴克萊（Barclays）的研究也指出，採購經理指數（PMI）維持在50以上，經濟數據意外指數也已轉為正值，這些跡像都顯示企業獲利有超出預期的空間。

然而，這種樂觀預期被突如其來的關稅噪音打斷了。

關稅風險：復甦之路的最大變數

巴克萊警告稱，地緣政治緊張局勢引發的新一輪關稅威脅，可能會在歐洲股市估值已經修復的背景下，給市場帶來新的壓力，而出口商將首當其衝。

該行指出，雖然2025年外匯逆風對出口商的影響大於關稅，但任何新關稅的落地，都將對獲利成長動能構成實質的下行風險。

巴克萊測算，如果針對部分歐洲國家的10%關稅提案得以實施，並直接轉化為同等比例的收入損失，那麼歐洲企業的每股盈餘（EPS）可能因此被拖累約3%。

具體來看，那些在美國市場收入敞口較高的板塊將受到更嚴重衝擊，包括醫療保健、休閒、媒體、軟體、汽車和家居產品等。從歐洲指數整體層面來看，目標國家公司的銷售額中約14%來自美國，其中約10%來自商品出口。

復甦邏輯仍在，但估值已無犯錯空間

儘管風險顯而易見，但分析師認為，歐洲獲利復甦的大邏輯並未被完全破壞。 IBES的共識預測顯示，MSCI歐洲指數在2026年的獲利成長將達到12%（若剔除汽車等個別產業則為9%）。巴克萊本身的模型也指向約8%的成長，這主要得益於較低的比較基數，以及對2026年第四季美歐GDP成長將超過潛在水準的預期。

隨著經濟活動改善，企業利潤率也可望逐步恢復。在經濟停滯期經歷了嚴重利潤壓縮的周期性板塊，預計將成為本輪獲利反彈的主要驅動力。市場共識預測，2026年週期性板塊的獲利成長將超過20%，而防禦性板塊約為8%，其中消費、銀行和工業板塊將貢獻大部分收益。

但巴克萊也發出了嚴厲警告：目前的估值幾乎沒有給市場留下任何犯錯的空間。過去一年，歐洲股市的上漲主要受惠於估值倍數的擴張。這意味著，獲利成長的兌現對於維持市場漲勢至關重要。

如果2026年的獲利預期也像2025年那樣被大幅下調，尤其是在關稅風險加劇並衝擊市場信心的情況下，歐洲股市將很難重現先前的強勁漲勢。