銅價單日飆11%，泡沫還是風口？

繼白銀之後，銅也上演了十多年來最驚人的盤中暴漲。

1月29日，倫敦金屬交易所（LME）三個月期銅價格史上首次衝破1.45萬美元/噸，盤中漲幅一度高達11%，創下2009年以來的最大單日漲幅。紐約期銅主力合約也一度漲超10%。但狂歡未能持續，隨著美股等風險資產遭拋售，美元短線拉升，倫銅和紐銅都回吐過半漲幅，儘管如此，仍有望創下收盤歷史新高。

這場金屬市場的劇烈波動並非孤例。同日，黃金與白銀在創下盤中歷史新高後也大幅震盪。紐約黃金期貨一度漲破5,580美元，日內漲幅超5%，隨後又轉為下跌超3%。紐約期銀則史上首次站上120美元/盎司，日內最高漲近7.3%，但隨後同樣轉跌，最低時跌幅近6.1%。

市場普遍認為，這輪大宗商品漲勢由多重因素驅動：美元貶值、地緣政治緊張帶來的避險需求，以及對聯準會將轉向寬鬆貨幣政策的預期。然而，考慮到當前供應充裕的訊號，銅價的暴漲已引發市場人士對漲勢永續性的嚴重警告。

倫敦期銅價格在盤中劇烈波動，一度沖高至1.45萬美元上方後大幅回落。

投機狂潮引爆交易量

此輪銅價上漲的一個顯著特徵，是其與基本面的脫節。作為關鍵工業金屬，銅價自12月初以來累計上漲超過20%，但期間中國需求並不強勁，倫敦市場的供應也相對充足。建發股份有色金屬研究負責人直言，此輪上漲「完全由投機資金驅動」。

期貨市場的交易活動印證了這一點。上海期貨交易所成交量激增，截至上週，2026年1月已成為其六大基本金屬合約有史以來交易最活躍的月份。其中，銅合約在周四錄得史上第二大單日成交量。上期所銅期貨週四日盤一度漲超7%，收漲5.8%，報109110元。從錫到白銀，多種金屬價格近期輪番創下新高，顯示投機資金正廣泛湧入大宗商品市場。

週四的倫銅市場更是上演了歷史級的劇烈波動。倫敦時間凌晨2點30分起，倫銅在不到一小時內上漲超過5%，並在美股盤初沖高至1.452萬美元上方。然而，隨著美元走強和市場風險偏好逆轉，倫銅迅速回吐大部分漲幅。

“你一生都在等待這樣的市場行情，”在銅市場擁有三十年經驗的礦業高管Mark Thompson表示，“我們距離2萬美元只差一次供應中斷。”

ASK Resources Co. 副總經理Eric Liu則分析稱，市場呈現明顯的板塊輪動特徵，銅價在每噸1.3萬美元附近蓄勢已久，資金早已佈局，當前的上漲是累積預期的釋放。

宏觀順風：美元、聯邦儲備銀行與長期敘事

支撐這輪大宗商品牛市的宏觀邏輯主要有三點。

首先是美元走軟。美元指數跌至四年多來的最低水平，為大宗商品上漲提供了關鍵動力。本週二，美國總統川普表示對美元走軟並不擔憂，這使得以美元計價的商品對其他貨幣的買家更具吸引力。

其次是聯準會的寬鬆預期。聯準會主席鮑威爾週三表示，美國經濟前景已“明顯改善”，但維持利率不變。由於鮑威爾的任期將於6月結束，市場預期川普可能會任命立場更為鴿派的繼任者，為未來的降息開啟了想像空間。只要市場對聯準會維持降息週期的預期不變，支撐銅價上行的宏觀邏輯就依然存在。

最後是長期需求前景。能源轉型與全球資料中心擴張被視為將結構性提升銅的長期需求。特斯拉計劃今年投入200億美元轉向機器人和人工智慧，這將利好銅、鋁和錫。摩根大通策略主管Gregory Shearer預計，光是資料中心對銅的需求就可能從2025年的11萬噸飆升至2026年的47.5萬噸。國泰海通證券也認為，人工智慧和電網建設帶來的需求邏輯仍在，國家電網「十五五」期間的固定資產投資預計達4兆元，較「十四五」成長40%。

供需現實與物價走勢背離

儘管宏觀敘事誘人，但市場的微觀結構卻發出了截然相反的訊號。這輪銅價飆升最令人困惑的一點，在於它發生在供應充裕、需求疲軟的背景之下。

LME銅價呈現出期貨價格高於現貨價格（Contango）的結構，且價差在擴大。這通常暗示現貨市場供應充足，與價格的快速漲勢形成鮮明對比。

需求端的資料更為疲軟。高盛分析師預計，全球最大銅消費國中國在2025年第四季的精煉銅需求年減8%。 BMO Capital Markets也在報告中指出，最新數據顯示「中國11月和12月的粗鋼、銅和鋅需求疲軟」。

國內現貨市場也印證了這一點。根據光大期貨數據，精煉銅進口維持虧損。庫存方面，LME庫存增加1575噸至173925噸，上期所銅倉單增加3130噸至148038噸，累庫力度強於近兩年。

Saxo Bank的分析師在報告中一針見血地指出：“銅價大漲凸顯出疲軟的近期基本面——尤其是中國需求，與日益投機的投資者狂熱之間的脫節正在擴大。”

分析師警告：漲勢不可持續

面對脫離基本面的價格狂歡，多位分析師發出了風險警告。

StoneX高級金屬需求分析師Natalie Scott-Gray在報告中寫道，“我們認為投機部位已經過度，與市場現實無關”，並稱當前價格“不可持續，下行壓力很可能到來”。她補充說，儘管預計2026年銅市場將出現供應短缺，但目前基本面肯定不支持銅價處於當前水準。

LG資產管理公司宏觀策略主管Chris Jeffery則評論稱：“這些走勢與其他一切都脫節了。我不確定在這個階段你買入的邏輯會是什麼，除了它在上漲並將繼續上漲。”

Panmure Liberum分析師Tom Price認為，這一輪金屬價格上漲屬於“由新風險主導的動量交易”，投機資金已經扭曲了貴金屬和基本金屬市場。

市場本身的訊號也顯示出交易員的困惑。 LME銅現貨與三個月遠期合約的價差已大幅收窄，顯示出市場對後市走向的不確定性。 Jefferies分析師的數據也顯示，銅礦公司的股價目前隱含的銅現貨價格為每磅5.49美元，遠低於目前每磅6.50美元的價格。種種跡象表明，這場由投機驅動的盛宴，正面臨越來越大的現實引力。