銅價再次下跌

Justin

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摘要:

近期，有色金屬市場猶如坐上了“過山車”，行情急轉直下。此前，受全球貨幣寬鬆預期、地緣政治風險溢價以及供需基本面結構性矛盾等多重因素推動，有色金屬市場迎來了一波強勁的上漲行情。

一、近期有色金屬市場「變臉」：從漲勢如虹到集體回調

近期，有色金屬市場猶如坐上了“過山車”，行情急轉直下。此前，受全球貨幣寬鬆預期、地緣政治風險溢價以及供需基本面結構性矛盾等多重因素推動，有色金屬市場迎來了一波強勁的上漲行情。銅、鋁、錫等品種價格紛紛創下歷史新高，市場情緒一片亢奮。

然而，好景不長，進入近期，有色金屬市場突然“變臉”，多品種價格出現大幅回調。以銅為例，此前銅價在供應短缺與新能源、AI需求激增的推動下，一路高歌猛進，LME銅價一度突破13000美元/噸大關。但近期，隨著庫存累積因素施壓，疊加國內春節前需求季節性放緩，銅價出現明顯回落。鋁價也未能倖免，儘管歐洲鋁業因冶煉廠關閉、碳關稅等因素導致供應嚴重不足，對鋁價構成一定利好，但國內電解鋁運行產能小幅增加，且淡季需求走弱、春節假期臨近以及鋁價高企等因素，對下游拿貨積極性形成較大壓制，鋁價同樣出現調整。錫價更是成為有色板塊中受情緒擾動較顯著的品種，在美國耐久財訂單資料超預期、聯準會議息會議臨近等因素影響下，機構對週期品的短期配置意願顯著降溫，錫價大幅下跌。

二、多因素交織：有色金屬大跌行情的“幕後推手”

（一）宏觀層面：預期搖擺與資金行為調整

宏觀經濟的預期變化對有色金屬市場有著至關重要的影響。近期，美國經濟數據表現複雜，一方面，耐用品訂單數據顯著超出預期，顯示其經濟內需仍具韌性，這在一定程度上弱化了市場對聯準會貨幣政策提前轉向寬鬆的預期；另一方面，通膨數據雖未達預期，但市場擔憂政府停擺等因素人為壓低了數據，使得聯準會未來的政策路徑充滿不確定性。這種預期的搖擺導致資產價格反應出現分化，美元指數延續調整態勢，長端美債收益率上行，美股整體收漲，但海外中概股指數則普遍承壓，顯示出資金在不同區域與板塊間的再平衡。

接近中國農曆新年，國內市場交投情緒趨於謹慎，槓桿資金活躍度季節性回落。同時，上期所等交易所對部分工業品期貨合約的交易規則進行適時調整，如擴大漲跌停板幅度、提高交易保證金比例等，以引導市場預期、防範短期波動風險。這些調整使得部分投機資金選擇獲利了結，帶動相關板塊普遍回調，有色金屬市場也受到波及。

（二）供需層面：短期節奏錯位與現實壓力顯現

從供需基本面來看，有色金屬市場長期存在供需結構性矛盾，但短期市場更關注現實的交易節奏。以銅為例，長期來看，全球銅礦資本開支不足，老礦山品位持續下滑，疊加印尼Grasberg銅礦因泥石流事故減產等因素，導致全球銅供給增速放緩，而新能源、AI等領域對銅的需求卻呈現爆發式增長，供需缺口預計將進一步擴大。然而，短期來看，海外礦端擾動因素有所緩解，且國內春節前需求季節性放緩，下游企業採購謹慎，以剛需為主，導致現貨成交平淡，庫存出現累積，對銅價形成壓制。

鋁市場也面臨類似的情況。歐洲鋁業供應短缺對鋁價構成利好，但國內電解鋁運行產能小幅增加，且淡季需求走弱、春節假期臨近以及鋁價高企等因素，使得下游拿貨積極性不高，貿易商僅維持按需買入，現貨交投供過於求，社會庫存累積提速，施壓現貨市場，鋁價因此出現調整。

三、有色品種供需與宏觀博弈

銅：金融與基本面博弈，震盪偏多待突破

近期銅市場呈現複雜多面向的態勢。政策層面，上期所自2026 年1 月28 日起調整銅期貨漲跌停板幅度和交易保證金比例，旨在降低槓桿交易風險、避免頻繁封板，為極端行情預留價格發現空間。基本面方面，海外礦端擾動不斷，如智利卡普斯通銅業旗下曼陀韋德銅金礦罷工，加劇供應緊張憂慮，國內銅精礦加工費持續走低，凸顯礦緊局面。然而，國內冶煉產能擴張，倫滬兩市銅庫存累積，下游採購意願因銅價回升而下降，剛需消費支撐不足，現貨貼水承壓。

高銅價下消費情緒低迷，累庫力道強於近兩年，產業內分歧加大，銅價有調整預期。但近一周貴金屬看漲情緒外溢以及資金對有色的追捧，使銅價易漲難跌。目前銅價邏輯已不能簡單從基本面定價，金融屬性影響增強，整體以震盪偏多行情看待，後續需關註消費復甦情況以及庫存變化對價格的進一步影響。

鋁：宏觀避險升溫，供應缺口支撐下的多空拉鋸

宏觀層面，全球局勢“多點開花”，中東緊張升級、俄烏衝突未平、川普政府加徵關稅加劇貿易摩擦，市場避險情緒急劇升溫。上期所同步調整鋁期貨交易規則，抑制短期投機。基本面方面，歐洲鋁業困境導致供應嚴重不足，歐盟鋁結構性缺口高達93%，對鋁價構成利多。國內電解鋁運轉產能小幅增加，但供應增量有限。

需求端，光伏搶出口使需求有韌性，但淡季需求走弱、春節假期臨近以及鋁價高企，抑制下游拿貨積極性，社會庫存累積提速，對鋁價形成壓制。綜合來看，鋁價雖有調整預期，但供應缺口的存在仍使其保持看多行情，後續需關注海外鋁供應變化以及國內需求在節後的恢復情況。

鉛：供應收縮，節前偏強預期待釋放

美國11 月耐久財訂單超預期，市場對聯準會降息預期降溫，全球資產走勢分化。國內接近春節，槓桿資金活躍度下降，交易規則調整促資金謹慎，鉛價小高峰後震盪回落。

供應端，環保新政與季節因素疊加，鉛供應剛性收縮。需求端，短期下游節前開工放緩，但經銷商集中備貨提供支撐；中長期，燃油車存量保障起動電池替換需求，5G 基地台、資料中心及電動自行車等領域帶來結構性成長，需求基礎穩固。現貨交投清淡，但持貨商挺價意願強，價格強勢有基本面支撐。短期期貨價格預計偏強震盪、波動收窄，節後需求釋放或推動價格上行。

鎳：長期缺口明確，短期震盪待春來

宏觀上，美國耐久財訂單強勁，弱化貨幣政策寬鬆預期，資產價格分化。國內接近春節，市場交投謹慎，部分工業品期貨交易規則調整，前期漲幅大品種回檔。基本面，顯性庫存累積增加短期供應壓力，資源國產量政策不確定，下游採購謹慎，現貨成交平淡。

鎳市場長期聚焦“資源約束”，關鍵資源國削減鎳礦生產配額，強化中長期供應趨緊預期，為鎳價提供長期底部支撐。短期上游礦端緊縮效應未完全傳導，顯性庫存可滿足短期需求，需求處於「青黃不接」階段。短期鎳價預計區間震盪下調，中長期春節後下游復工、新能源需求釋放及資源國配額削減效應顯現，長期供需缺口將主導市場，推動價格中樞上移。

錫：短期情緒擾動，長期缺乏邏輯不改

本交易日錫價下跌，是多重短期利空引發情緒宣洩。美國經濟數據抑制聯準會降息預期，地緣動盪使機構對週期品配置意願降低，國內春節臨近槓桿資金熱度下降，交易規則調整致投機資金離場，剛果金與盧安達邊境交火引發運輸擔憂。

錫市長期受資源稀缺性制約，供需緊平衡。短期供應端國內冶煉正常，海外庫存無現貨缺口；需求端春節前企業備貨尾聲，新增採購需求弱，呈現「強預期、弱現實」格局。產業鏈“上緊、中穩、下淡”，現貨交投清淡，期現連結下行。短期錫價預期區間弱勢震盪，長期新興需求成長、供應限制加強，價格可望回升。

四、鋅價：能否在「風暴」中逆勢走強？

（一）宏觀與政策環境：多空交織下的支撐與壓力

宏觀層面，美股收漲、美元指數下跌等因素為鋅價提供了一定的支撐。投資人正密切關注科技巨頭財報以及聯準會利率決議，以評估人工智慧熱潮的可持續性及未來的貨幣政策路徑。市場普遍預期聯準會將維持利率不變，但將仔細解讀其關於未來政策路徑的陳述。川普政府對韓國加徵關稅的決定進一步加劇全球貿易摩擦，引發市場對美國關稅政策的擔憂，也使得市場避險情緒升溫，對鋅價形成一定的支撐。

（二）供需基本面：缺口擴大與消費修復的雙重驅動

供需基本面是決定鋅價走勢的關鍵因素。從供應端來看，國際鉛鋅研究組織（ILZSG）的數據顯示，全球鋅市場缺口不斷擴大。 2025年11月，全球鋅市場缺口從10月的2,800噸增加到7,700噸。海關數據顯示，2025年12月進口鋅精礦數量環比減少，而鍍鋅板出口量環比增加，反映出國內鋅精礦供應仍偏緊，而需求端有一定的出口支撐。國產礦第四季產量季下行，國產鋅精礦TC低點持平，礦產端供應緊張局面持續。不過，12月產量較上月下行後，根據鋼聯調研，1月冶煉廠排產季比回升。但日本三井鋅冶煉廠因地震停產，涉及產能11.2萬噸，這將對全球鋅供應產生一定的影響，持續追蹤此事件的進展對判斷鋅價走勢至關重要。

從需求端來看，隨著國內出口窗口階段性打開，國內過剩壓力和海外鋅供應偏緊的情況有所緩解，當前內外比價已有所修復。全球流動性寬鬆下，需求預期並不悲觀。上海期貨交易所最新公佈數據顯示，1月23日當週，滬鋅庫存重新去化，週度庫存下降3160噸至73151噸，反映鋅市消費略有修復。儘管國內消費端採購謹慎，但倫鋅大漲帶動滬鋅反彈，且國內庫存重新去化，顯示出鋅需求存在一定的韌性。

（三）產業鏈現況：上游緊張、中游穩定與下游謹慎的博弈

產業鏈各環節的現況也影響鋅價的走勢。上游礦端是全球鋅供應鏈最緊張的環節，資源品位下降、開採成本上升及主產國的政策約束，使得礦源供應成為長期瓶頸，這也驅動龍頭企業加速海外資源佈局。中游冶煉環節憑藉原料長協或自有資源保障，目前維持較高的開工率，加工費平穩，成本支撐依然有效。而下游加工製造環節則普遍進入節前淡季模式，企業以降開工、控庫存、按需採購為主，對原料價格的傳導和消化能力暫時減弱。這種「上緊、中穩、下淡」的格局，決定了鋅價短期難以形成單邊強勁上漲動力，但下方因資源成本支撐也空間有限。

四、後市展望：短期震盪，中長期仍具上行潛力

綜合來看，短期內有色金屬市場將繼續受到宏觀情緒、地緣擾動以及供需基本面季節性淡季等因素的影響，價格預計將以區間弱勢震盪為主。市場看跌情緒濃厚，部分品種價格可能進一步回檔。然而，從中長期來看，有色金屬市場的基本面依然向好。

對鋅而言，儘管短期面臨一些壓力，但全球鋅市場供需缺口擴大的趨勢並未改變，長期缺乏的確定性較強。隨著春節後下游企業復工復產、開啟新一輪補庫週期，以及新能源領域尤其是高鎳電池排產回升，被淡季壓抑的需求可望逐步釋放。同時，資源國配額削減等政策對實際供應鏈的收緊效應也將開始實質顯現，長期供需缺口邏輯預計將主導市場，推動鋅價中樞上移。

投資人應密切關注宏觀經濟數據、聯準會政策動態、地緣政治局勢以及有色金屬市場的供需變化情況，合理調整投資策略，把握市場機會。在短期震盪行情中，可適當控制部位，防範風險；而在中長期，可關注具備資源、成本和規模優勢的龍頭企業，分享有色金屬市場上行帶來的紅利。

資料來源：長江有色金屬網

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