金銀暴跌後，多頭市場還在嗎？

經歷近十年來最猛烈的一輪拋售潮後，黃金和白銀市場正迎來反彈。這場劇烈的調整究竟是多頭市場的終結，還是只是技術性回檔？

荷蘭國際集團（ING）在最新報告中指出，儘管短期波動仍將劇烈，但分析師認為，除非宏觀環境發生根本性變化，否則近期的拋售更像是一次“倉位調整”，而非趨勢的根本性逆轉。

複盤十年一遇的貴金屬拋售

近期貴金屬市場的拋售，無論在速度或規模上都堪稱歷史性。

上週五，黃金創下自2013年以來的最大單日跌幅，白銀更是刷新了史上最大單日跌幅紀錄。跌勢延續至本週一，投資人紛紛平倉，以了結此前過度擁擠的多頭頭寸。

這場拋售發生之前，是長達三個月的強勁上漲。在此期間，黃金價格從4,000美元/盎司飆升至超過5,600美元/盎司，而白銀價格更是從約50美元/盎司翻倍至近120美元/盎司。這輪上漲主要由來自中國的投機性買盤驅動，從散戶到大型基金，大量資金湧入商品市場，將價格推至不可持續的高點。

行情的轉捩點出現在上週五，因川普提議提名被視為鷹派代表的凱文沃許（Kevin Warsh）擔任下一任聯準會主席。這項消息導緻美元大幅升值，此前押注美元走弱的投資者迅速獲利了結，觸發了貴金屬的連鎖拋售。

然而，隨著市場壓力緩解，價格迅速反彈。週二交易中，現貨黃金回升超過6%，白銀價格上漲約8%。週三，復甦仍在繼續。荷蘭國際集團表示，這輪回升表明，先前由市場動能和槓桿驅動的拋售可能已經過度。

ING大宗商品策略師Ewa Manthey表示：“從中期來看，這次調整有助於市場重新定位，減少過度泡沫。但它也提醒我們，貴金屬市場依然受到流動性、倉位和宏觀風險情緒的深刻影響。”

白銀：波動加劇但基本面仍在

白銀素有「槓桿上的黃金」之稱，其價格波動的百分比幅度通常遠超黃金。這種高波動性在近期的暴跌和反彈中都體現得淋漓盡致，主要原因是白銀市值較小，且同時對投資需求和工業需求都非常敏感。

圖：白銀市場供需平衡預測（2016-2025），數據顯示市場自2021年起轉為赤字，為白銀中期基本面提供了支撐。

「儘管市場波動性可能維持高位，但白銀的中期基本面並未發生重大變化。」Ewa Manthey指出。工業需求以及緊張的實物供需平衡為市場提供了支撐。然而，高波動性也使白銀比黃金更容易受到市場情緒和持股變化的衝擊。

Manthey補充說：「若要實現更持久的復甦，白銀ETF的資金外流情況需要趨於穩定。」ETF需求是影響價格的關鍵變量，而其持倉量已連續八天下降。

黃金：中期看漲的核心邏輯

與白銀不同，黃金近期的回檔似乎並未動搖其根本的宏觀趨勢。荷蘭國際集團的報告認為，黃金的中期前景依然樂觀，主要得益於持續的避險需求、央行購金行為以及實際利率的走向。

推動金價長期上漲的核心驅動力——全球央行的持續購買——仍然存在。 ING指出，自2022年俄羅斯烏克蘭衝突爆發，促使各國重新審視儲備安全與多元化策略以來，「官方部門」的需求就為黃金市場提供了穩定的基石。

儘管去年央行的購買量略有放緩，但這些機構整體上仍是大規模的淨買家。考慮到目前的物價水準和近期的市場調整，預計各國央行將再次加強購買。

“央行需求通常是戰略性、長期的，並且對短期價格波動不敏感，這鞏固了黃金的中期結構性支撐。”Manthey表示，“不過，短期價格走勢仍將主要受宏觀數據、政策預期和美元動態的影響。”

後市展望：波動中漸進上漲

荷蘭國際集團預計，由於上週劇烈波動後的部位調整仍在進行，貴金屬市場的短期波動性料將維持高位。

然而，分析師的共識是，除非整體經濟情勢出現重大轉向，否則近期的下跌只是暫時的調整，而非長期的根本轉變。未來價格復甦的速度和持久性，將取決於美元走勢、利率預期和整體市場的風險偏好。

Ewa Manthey總結道：“總而言之，貴金屬價格未來的上漲路徑，更可能是一種平穩、漸進的方式，而非重現過去幾個月那種迅猛的拉升行情。”