金價飆漲：分析框架已過時

黃金價格的持續上漲，正在讓許多沿用數十年的分析框架失靈。這不僅是超出預期，更是對傳統估值模型的顛覆。

WisdomTree的大宗商品與宏觀研究主管Nitesh Shah坦言，在一個地緣政治割裂、制度不確定性加劇、美元長期穩定受到質疑的新世界裡，傳統模型正變得力不從心。

“我們正在經歷的，遠遠超出了我模型的處理範圍，”他表示，“我所使用的分析框架，是在一個相對穩定的世界裡校準的，但那個世界已經不復存在了。”

舊模型失靈：黃金為何“不理性”

Shah的模型與業界大多數模型相似，其資料基礎是1990年代中期到2020年代初這大約30年。那個時代的特色是：通膨溫和、央行可信、全球秩序有章可循。

「我們現在看到的，是結構性的突破。歷史數據裡根本不存在的新風險，正在浮出水面。」他解釋道。

這種脫節在金價走勢中表現得淋漓盡致。儘管投機性期貨部位變化不大，交易所交易產品（ETP）的資金流入也非​​一面倒，但金價仍大幅上漲。 Shah認為，在這種環境下，金價年底超過每盎司6,000美元甚至更高，並非不可想像。

儘管黃金看起來漲幅過大，但他強調，市場並未出現泡沫。

“我無法再把它放進一個簡潔的框架裡，但這不代表它是非理性的，而是意味著世界已經改變了。”

數據顯示，儘管金價本月至今漲幅超過23%，但期貨市場的投機性曝險僅恢復到平均值之上，遠未達到極端水準。 ETP的資金流向雖然整體積極，但也並非單向流入。

兩大核心變局：地緣政治與央行信譽

WisdomTree的研究指出，進入2026年，新一輪不斷升級的地緣政治風險浪潮正在到來，從美國推動的委內瑞拉政權更迭，到圍繞格陵蘭、伊朗和全球貿易重組的緊張局勢。 Shah表示，即便某個特定風險得到緩解，混亂的局面依然存在。

「關鍵在於，沒人相信故事會就此結束。」他分析道，“即使緊張局勢短暫緩和，市場也不相信平靜能夠持續。黃金目前的定價邏輯是，不穩定現在是常態，而不是暫時的。”

除了地緣政治混亂已成為投資格局的永久特徵外，市場對主要貨幣機構獨立性的擔憂也在加劇，尤其是對聯準會。

Shah指出，2025年期間對聯準會的多次政治攻擊已成為當年的決定性主題，並延續到2026年初。

“這是眼下黃金最大的結構性支撐之一，”他強調，“如果市場開始相信政治壓力可以引導貨幣政策，那麼法定貨幣的風險溢價就必須上升。”

市場並不狂熱，黃金配置仍顯不足

儘管金價屢創紀錄，但Shah認為黃金在投資組合中仍然被嚴重低配。

WisdomTree的投資組合優化研究顯示，15%至20%的黃金配置可以改善風險調整後的回報，遠高於多數投資者通常持有的1%至2%的曝險。

「黃金兼具債券和股票的特點，既能在危機中提供防禦，又能在通膨增長的環境中表現良好。從投資組合構建的角度看，它仍然沒有得到充分利用。”

考慮到黃金市場相對較小的規模和較差的流動性，即使全球債券市場中只有一小部分資金重新配置到黃金，也可能產生巨大的價格影響。

「只需要這種增量式的轉變就足夠了，並不需要債券市場大規模崩盤並轉向黃金。」他說。

雖然黃金的上行潛力看似無限，但Shah也關注下行風險。不過他補充說，市場重演十多年前那種劇烈拋售的可能性不大。

歷史難重演：為何2013年劇本失效？

看空黃金的人常以2013年的暴跌作為警示。當年，即便實體需求激增，金價仍因機構投資人的離場而崩盤。

Shah承認風險存在，但他認為今天的市場環境有本質差異。

“2013年有一個明確的宏觀觸發因素：美聯儲正在結束量化寬鬆，並釋放收緊政策的信號。今天，我沒有看到類似的催化劑。”

相反，當下的風險是去中心化和政治性的，更難被徹底解決。

「也許一個主要風險會消退，但另一個問題幾乎會立刻出現。這就是為什麼現在感覺更難為金價的下行找到充分理由。」Shah總結道。

現貨黃金日線圖顯示，金價自2025年底起進入明確的上漲通道，並在2026年1月加速上行，創下新高。下方的MACD指標也證實了這強勁的看漲動能。