金價閃崩，德銀為何仍看6000

上週五，黃金和白銀市場遭遇了年內首次歷史性暴跌，黃金單日跌幅一度超過5%，白銀更是重挫8%。儘管週一開盤後價格小幅回升，但市場的恐慌情緒並未完全消散。

然而，全球頂尖投行德意志銀行的觀點卻截然相反。他們在周一發布的最新報告中，堅定重申黃金每盎司6,000美元的中長期目標價。德銀認為，這次拋售與以往預示長期見頂的熊市訊號有本質區別，推動金價上漲的核心邏輯依然穩固。

聯準會人事變動：市場反應過度？

上週五貴金屬價格暴跌的直接導火線，是一則關於聯準會主席提名的消息。

根據白宮內部消息，川普政府計劃提名前聯準會理事凱文沃許（Kevin Warsh）接替現任主席鮑威爾。這項消息打破了市場原先的普遍預期。此前，貝萊德集團的里克·里德（Rick Rieder）被視為最大熱門，其支持率高達62%。里德被認為是「偏鴿派」代表，主張更靈活地運用聯準會的資產負債表。

相比之下，沃什的形象則更為「鷹派」。他在2006年至2011年擔任聯準會理事期間，曾多次投票支持升息，並明確反對量化寬鬆。儘管他近年來立場有所軟化，開始公開支持降息，但他仍是四位候選人中唯一明確批評聯準會資產負債表過度擴張的人。

市場將沃什的可能提名解讀為短期利好美元的信號，美元指數迅速走強並突破105關口，直接導致黃金和白銀的獲利盤集中出逃，引發了劇烈回調。

但德意志銀行認為，市場可能誤讀了沃什，也高估了他的實際影響力。該行首席美國經濟學家馬修·盧澤蒂指出，沃什近期言論雖傾向降息，但可能同時主張縮減資產負債表。這種「降息+縮表」的組合拳在當前美國銀行體系高度依賴超額準備金的背景下，實施難度極大。因此，即便沃什上任，其政策調整空間也相當有限。

德銀大宗商品分析師邁克爾·薛總結道：“沃什的政策立場可能並不像市場最初想像的那麼鷹派。這次因提名消息引發的市場波動，大概率是短期的過度反應。”

歷史不會重演：目前回檔有何不同

為了證明這次回檔只是暫時現象，德銀報告回顧了歷史上兩次黃金熊市的開端，並強調當前市場環境與當時截然不同。

告別1980年代：通貨膨脹與美元環境迥異

黃金史上最大的單日跌幅出現在1980年和1983年。麥可‧薛分析稱，當時的大背景是聯準會主席保羅‧沃克透過將利率推升至20%以上的激進手段，成功遏制了兩位數的惡性通膨。通膨的快速回落，讓黃金作為抗通膨資產的吸引力急劇下降。同時，強勢的美國經濟和高利率推動美元指數在1981至1984年間累計上漲77%，進一步打壓了金價。

而當前，情況完全不同。德銀預計美元將進入長期貶值通道，核心依據是美國經常帳赤字已連續六個季度超過GDP的4%。歷史數據顯示，一旦突破此閾值，美元後續貶值的機率超過80%。再加上美國持續擴大的財政赤字和全球「去美元化」趨勢，都將成為壓制美元的長期因素，而弱美元正是支撐黃金價格的核心邏輯之一。

並非2013年“縮減恐慌”

報告也指出，目前行情也不同於2013年的「縮減恐慌」（Taper Tantrum）。當年，聯準會在長達五年的極度寬鬆後突然釋放縮減購債的訊號，引發市場巨震，黃金年內跌幅超過28%。

如今，市場對聯準會的政策調整已有充分且溫和的預期。根據CME的聯準會觀察工具，市場預計未來12個月的降息幅度僅75個基點。邁克爾·薛認為，由於市場預期溫和，本輪黃金上漲並非依賴“非傳統的鴿派政策衝擊”，其基礎更為穩固，因此回調空間也相對有限。

長期基石：機構與央行的堅定買入

支撐黃金中長期多頭市場的另一個重要支柱，來自機構投資者和各國央行的持續買入。

德銀報告引述數據顯示，全球大型主權財富基金、退休金和對沖基金等機構，明確地推動資產配置多元化，核心方向就是減少美元資產，增加貴金屬、大宗商品及非美元貨幣資產的比例。截至2026年1月，這一趨勢仍在持續，並未改變。根據統計，光是2025年，全球主權財富基金新增的黃金配置就超過500噸，創下歷史新高。

同時，各國央行的購金熱潮也未降溫。報告指出，各國央行增持黃金的目的已超越了傳統的分散風險，更帶有「增強本幣信用、對沖美元風險」的策略考量。截至2024年第四季，全球央行黃金儲備佔總外匯存底的比例已高達28%，相比2010年的10%成長超過一倍。

金銀價格展望：短期波折不改長期趨勢

從價格來看，週一COMEX黃金期貨微漲0.9%，報每盎司4786美元，遠低於上週四觸及的5,613美元歷史高點。白銀期貨反彈更為強勁，上漲4.5%至每盎司82.09美元，但較上週四的高點仍有較大距離，主要原因是白銀的工業屬性使其受到全球製造業需求疲軟的拖累。

圖：現貨黃金日線圖顯示，金價在觸及5,613美元高點後大幅回調

儘管經歷了上週的大幅回調，黃金今年以來的漲幅仍有約9%，白銀累計漲幅更是達到15%，在全球大類資產中表現突出。分析師普遍認為，在全球經濟復甦動能減弱、央行寬鬆政策逐步落地和地緣政治風險持續的宏觀背景下，貴金屬的長​​期上漲趨勢並未改變，短期回調反而為中長期投資者提供了入場機會。