通膨警報再響？巨頭悄悄佈局

當市場主流觀點認為通膨已是過去時，貝萊德、橋水和太平洋投資管理公司（PIMCO）等華爾街巨頭卻在悄悄調整部位，為可能到來的第二輪通膨做準備。

這些頂級資管機構的動作與市場的普遍樂觀情緒形成鮮明對比。貝萊德的一檔基金已開始做空美國和英國國債，押注市場期待的降息可能落空；橋水基金更看好股票而非債券；PIMCO則選擇通膨保值國債（TIPS）作為對沖工具。

種種跡象表明，他們的擔憂並非空穴來風。今年1月，一般美債與通膨保值公債的殖利率差擴大至數月高點，而作為通膨預期關鍵指標的通膨互換合約價格也同步攀升。

為什麼巨頭們如此擔憂？

此輪通膨擔憂的核心邏輯在於，強勁的美國經濟可能再次點燃物價上漲的火焰。

一個關鍵變數是聯準會的未來政策路徑。市場猜測，如果川普提名的凱文沃許（Kevin Warsh）在今年5月接替鮑威爾成為新一任聯準會主席，他可能會在壓力下推行更大幅度的降息，加劇通膨。

從全球來看，通膨壓力也並未消退。大宗商品價格走高、各國政府大規模發債融資，以及人工智慧（AI）領域的巨額投資熱潮，都在為通膨火上加油。

市場訊號與鷹派預測

瑞銀集團高級交易員本·皮爾森警告稱，由美國引領的“通膨型繁榮”，是今年被投資者嚴重低估的最大風險。

他認為，如果這一情景成真，美聯社今年上半年將“完全按兵不動”，並迫使市場為下半年的升息定價。標準銀行的史蒂文·巴羅則預測，如果白宮的降息意願受阻，10年期美債殖利率可能從目前的約4.25%大幅攀升至5%。

這讓未來的聯準會主席面臨一個棘手的局面。一方面，沃什長期以來被視為通膨鷹派；另一方面，他是否會屈服於川普期望的降息政策，將是市場關注的焦點。

貨幣市場的數據顯示，截至本週一，市場已經消化了聯準會在年底前降息54個基點的預期。

全球市場分歧：誰對誰錯？

儘管美國市場通膨憂慮再起，但全球其他主要經濟體的情況各不相同。

• 歐元區：投資人普遍認為通膨將穩定在歐洲央行2%的目標附近，甚至可能低於該水準。

• 英國：前景更為模糊。儘管投資人曾因通膨回落而追捧英國國債，但近期一系列強勁的經濟數據已讓市場重新評估降息的節奏。交易員目前認為，英國央行年底前進行第二次降息的機率僅為50%。

• 澳洲：情況似乎正在驗證通膨悲觀派的看法。由於國內物價漲幅回升，市場正大舉押注澳洲央行將在本週二升息，而這距離該行上次降息不到六個月。

觀點交鋒：美國通膨走向何方

在美國這個全球最大的經濟體，市場觀點分歧特別顯著。

阿莫瓦資產管理公司的史蒂文·威廉斯堅信物價壓力正在緩解，他預測今年夏天美國CPI年漲幅有望跌破2%。他表示：“所有訊號都表明通膨回落趨勢將持續，聯準會今年可能降息兩次甚至四次。”

然而，拉札德集團執行長彼得·奧薩格的看法則完全相反。他近期表示，美國通膨率在年底前回升至4%以上不僅是可能的，更是「最有可能出現的情景」。

目前的通膨預測之所以如此困難，是因為不確定性因素異常之多。貿易關稅的緊張局勢、新興技術的快速發展，都讓前景變得模糊。此外，川普對伊朗反覆無常的製裁威脅可能隨時推高油價，而工業金屬價格也已大幅上漲。

在上週的聲明中，聯準會維持利率不變，並指出通膨水準仍「略偏高」。

如何交易？機構策略解析

面對不確定的前景，各大機構採取了不同的防禦策略。

橋水基金指出，AI熱潮是另一個巨大的未知數。這家對沖基金巨頭認為，雖然AI長期能透過提高生產力來降低成本，但短期內對晶片、電力和資料科學家的龐大需求，將加劇債券市場的「承壓格局」。

貝萊德旗下規模41億美元的戰術機會基金聯席經理湯姆貝克爾，自去年年底以來，一直在加倉做空長期美債和英債。他預計美國經濟的強勁成長和高企的大宗商品價格將持續推高消費者物價。

在這種背景下，美國的通膨保值國債（TIPS）成了一個有吸引力的對沖工具。 PIMCO高級投資組合經理邁克爾·庫齊爾認為，TIPS是成本低廉的“通膨保險”，因為在通膨可能持續高於央行目標的情況下，它能為投資者提供不錯的保護。

當然，TIPS也並非沒有風險。先鋒領航的布萊恩·奎格利提醒，如果與TIPS走勢高度相關的油價大幅下跌，其收益率也可能快速走低。

未來關鍵行程一覽

重要經濟數據

• 2月2日: 標普全球美國製造業PMI、ISM製造業指數、ISM物價支付指數

• 2月3日: 美國JOLTS職缺數

• 2月4日: ADP就業人數變動、標普全球美國服務業/綜合PMI、ISM非製造業指數

• 2月5日: 美國初請及續請失業金人數

• 2月6日: 美國非農就業報告、失業率、密西根大學消費者信心指數

聯準會官員講話

• 2月2日: 亞特蘭大聯邦儲備銀行主席博斯蒂克講話

• 2月3日: 里士滿聯邦準備主席巴爾金、聯準會理事鮑曼講話

• 2月5日: 亞特蘭大聯邦儲備銀行主席博斯蒂克講話

美國國債發行

• 2月2日: 13週、26週期國庫券

• 2月3日: 6週期國庫券

• 2月4日: 17週期國庫券

• 2月5日: 4週、8週期國庫券