跨國投資熱下的QDII困局：投資人如何避坑？

Alex Li

經濟

摘要:

本次QDII額度的發放，有利於中國資管機構擴大境外投資，提升全球資產管理能力，也有利於持續推動中國金融市場的雙向開放。

近期，國家外匯管理局發放了新一輪QDII投資額度，在一定程度上緩解了QDII基金的溢價風險。

近年來，隨著投資人對跨國投資的熱情不斷升溫，QDII基金的市場需求不斷增加，由於QDII投資額度受限，常常出現供不應求、二級市場溢價風險此起彼落的現象。

當溢價風險較高時，基金公司往往採取公告、暫時停牌的方式警示投資者，卻難以根本化解。在外匯額度受限的QDII產品中，溢價現象往往「警示不停、風險難消」。

《財經》注意到，隨著不少QDII基金恢復申購或放寬限購，多數基金溢價回落甚至出現折價，但仍有少量基金存在較高溢價風險，值得投資人警惕。

超30億美元QDII額度核准

6月30日，國家外匯管理局發布了《合格境內機構投資者(QDII)投資額度審批情況表》（下稱「審批情況表」），向部分符合條件的QDII機構發放投資額度合計30.8億美元，支持QDII機構依法合規開展跨境投資業務。

QDII制度是中國金融市場開放的重要製度安排之一。 QDII允許符合資格的境內金融機構在一定額度內，從境內匯出本外幣資金，投資境外金融市場。伴隨著投資人跨國投資需求成長，QDII基金規模不斷走高。

根據基金業協會揭露的數據，截至2025年5月末，全市場QDII基金最新規模達6,543億元，相較於2024年6月底增幅超30%。

審批狀況表顯示，目前共有191家機構獲得QDII投資額度，累計核准額度178.69億美元。本輪共有53家公募基金管理機構核准QDII額度，共18.4億美元。其中，18家公募基金管理機構獲批額度均為5,000萬美元，睿遠基金、財通資管為首次獲批QDII投資額度。跨國投資熱下的QDII困局：投資人如何避坑？ _1

（《財經》根據國家外匯管理局公開數據統計）

核准額度後，多支QDII基金放寬大額申購限制。自6月20日以來，海富通基金旗下QDII產品美元債LOF單日大額申購限額由10萬元上調至2,000萬元，為此調整限額幅度最大的產品。

不同公司對於旗下QDII基金的開放申購程度有所不同。 7月4日，鵬華基金公告上調旗下鵬華全球中短債債券（QDII）、鵬華全球高收益債（QDII）大額申購額度，這兩隻基金為該公司旗下QDII基金中規模較大的產品；華寶基金則重點打開了華寶納斯達克股票上限、華申索申式海外新銷售金額由1000萬至海外新購汽車金額的上限調整。

景順長城則對溢價較高的產品給予了較大力度的額度傾斜。從深交所網站揭露的資訊可以看到，額度核准後，景順長城標普消費ETF淨申購基金份額上限由100萬份上調為1000萬份，而旗下同類產品納指科技ETF的當天淨申購基金份額上限仍為100萬份，並未發生調整。

此外，多檔QDII基金產品恢復申購「開門迎客」。 7月2日，華安基金公告法國CAC40ETF、華安德國（DAX）ETF、華安日經225ETF等多隻QDII類基金恢復申購。匯添富基金亦公告恢復旗下黃金LOF、納斯達克100ETF聯接等QDII類基金大額申購、定期定額投資業務。

業內人士認為，本次QDII額度的發放，有利於中國資管機構擴大境外投資，擴展QDII業務佈局空間，提升全球資產管理能力，也有利於持續推動中國金融市場的雙向開放，提升中國在全球金融體系中的影響力。

對投資人來說，QDII額度擴容可以進一步滿足投資人多元化的配置需求。晨星（中國）基金研究中心高級分析師代景霞告訴《財經》，隨著QDII額度的增加和基金申購限制的放開，市場上會湧現出更多類型的QDII產品，投資可面向全球主要金融市場和多元資產類別，如美股、港股及海外債券等，豐富了投資者可選擇的投資工具，全球資產配置

少量產品仍存溢價風險

在本次額度核准後，部分QDII產品提高了申購上限，二級市場普遍出現溢價回落甚至折價加深的情況。

值得注意的是，雖然額度發放令QDII基金溢價風險有所緩釋，仍有少量產品有超10%的溢價風險。雖然基金公司頻繁發布風險警示公告，有的產品甚至每個交易日都採取了開盤停牌一小時的措施，但場內交易依然活躍。

代景霞認為，臨時停牌本質是“緊急緩衝手段”，無法從根本上解決溢價問題，這也是其收效有限的原因。「臨時停牌的核心作用主要體現在短期風險緩衝層面。跨境基金溢價率高企時，往往容易引發投機性交易，投資者可能因為追漲情緒進一步推高價格，而停牌一定程度上可以避免溢價在開盤初期就快速擴大，給市場情緒降價。同時配合公告再次強調溢價風險，也讓投資者有更充分的時間消化風險提示。」

溢價為何持續存在？代景霞分析，跨境基金溢價的本質是“二級市場交易價格遠高於基金淨值”，一方面由於投資者對海外資產的配置需求旺盛，但基金因外匯額度限制、申贖門檻等原因無法透過一級市場（申贖）滿足，只能轉向二級市場買入，推高價格。

另一方面，跨境基金的溢價問題，本質反映了「海外資產淨值計算落後」以及「二級市場價格形成機制不透明」等結構性問題。

「解決問題的核心在於透過市場化機制（如改善供需、暢通套利）、精準化風控（如動態規則調整）、透明化定價，從根源上消除溢價持續高企的土壤，讓基金價格回歸淨值中樞，這才是防控風險的長效之策。」代景霞說。

對投資人來說，高溢價買入，意味著可能面臨溢價的隨時回落。一旦市場情緒降溫、外匯額度放開或新的QDII產品發行，溢價可能迅速消失，即便基金淨值本身沒有下跌，投資者也會因溢價率收窄或消失產生虧損。另一方面，投資者也可能面臨淨值大幅波動的風險。

警惕LOF基金場內價格異動

除了QDII，近期投資國內市場的LOF產品亦異動頻現，場內價格大漲大跌，多家基金公司發布了風險提示公告。

7月2日起，財通多策略精選混合LOF連續多日發布溢價提示公告，自7月4日發布溢價風險提示及停牌公告後，該基相對淨值折溢價率由7月3日最高點17.49%跌至7月7日的-2.34%。此外，6月24日以來，富國中證工業4.0、交銀智選星光FOF、富國天盈LOF、嘉實惠澤LOF均提示了溢價風險。

值得注意的是，由於LOF基金場內交易量較小，也出現了利用LOF可場內外交易的特徵以及交易規則來操縱市場的現象。

代景霞介紹，具體操縱市場的方式分三步驟：

首先是底部吸籌。操縱者會選擇一些交易活躍度低、成交量小的LOF基金。由於此類基金價格相對容易控制，操縱者可在二級市場以較低價格逐步買入大量基金份額，完成建倉。如先前的操縱案例中，操縱者就盯上了成交量基本為零的LOF債基，在場內悄悄申購基金份額，因按淨值成交，不會對二級市場價格產生明顯影響。

其次是對敲拉升。吸籌完成後，操縱者會利用多個帳戶進行對敲交易。即透過一個帳戶以較高價格申報買入，同時以另一個帳戶以相同價格申報賣出，自買自賣，製造交易活躍、價格上漲的假象。例如，曾有操縱者連續多日將LOF基金拉至漲停，吸引市場注意。

然後是誘多出貨。經過一段時間的拉升，基金價格大幅上漲，吸引了散戶和部分套利資金的關注。操縱者在高點透過各種方式誘導散戶買入，同時自己則趁機大量拋售手中的基金份額，實現獲利出逃。而套利資金由於LOF基金申贖機制存在時間差（場外申購份額轉託管到場內通常需T+2時間），無法及時賣出，可能導致場內交易價格進一步下跌，使高位接盤的散戶遭受重大損失。

「如果某隻LOF基金交易量突然大幅放大，且價格快速上漲，則可能存在異常。投資者要警惕這種非市場正常供求關係變化導致的交易量異動，仔細分析背後原因，不輕易跟風買入。另外，當基金二級市場價格出現異常波動時，基金公司通常會發布溢價風險提示公告。

來源：財經讀數

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