貴金屬牛市未完！世界銀行加入唱多軍：金銀明年將繼續漲

受"十一"假期前部分需求提前釋放及國際環境更趨複雜等因素影響，製造業PMI在連續2個月上升之後再次出現回落。

國家統計局10月31日發布的數據顯示，10月份製造業採購經理指數（PMI）為49.0%，較上月下降0.8個百分點，製造業景氣水準有所回落。

而在節慶效應帶動下，10月非製造業商務活動指數為50.1%，較上月上升0.1個百分點，上升至擴張區間。

中國物流與採購聯合會特約分析師張立群分析，10月製造業PMI指數在榮枯線下回落，且多數分項指數均有回落且位於榮枯線之下。市場引導的需求收縮持續發展，宏觀經濟總量供大於求的失衡持續發展，需求不足對企業生產投資的限制更為明顯，經濟下行壓力增加。

張立群強調，要高度重視這一苗頭，顯著加大宏觀經濟政策逆週期調節力度，顯著加大政府公共產品投資力度，有效擴大需求，增加企業訂單，盡快帶動企業生產投資回暖，就業形勢好轉，居民收入增長加快，消費需求回暖。盡快鞏固並增強中國經濟回升向好態勢。

供需兩端同時放緩

今年10月份受十一中秋雙節長假擾動及外在因素影響，製造業短期波動相對明顯。結合分項指數以及分行業指數變化來看，10月份製造業出口明顯收緊帶動需求整體偏弱運行，企業生產活動小幅放緩，大中小企業運行均有所承壓，但新動能和消費品製造業保持穩中有增，市場價格仍有積極變化，宏觀經濟仍有趨穩運行基礎。

從生產端來看，10月份，製造業生產指數為49.7%，較上月下降2.2個百分點，連續5個月運轉在擴張區間後降至收縮區間，但指數仍接近50%，顯示製造業生產活動較上個月小幅放緩。

中國物流資訊中心專家文韜分析，導致生產活動小幅放緩的原因，一是由於當前國際貿易不確定性影響市場需求和企業預期，製造業企業生產意願趨於謹慎。二是從歷史數據來看，多數年度內由於長假等季節性因素以及部分細分行業由旺季向淡季轉換等原因，10月份生產指數較9月份有所下降，今年這一趨勢有所延續。

生產放緩帶動製造業企業原料採購活動收縮，採購量指數為49%，較上月下降2.6個百分點，連續2個月運轉在擴張區間後降至收縮區間。

文韜表示，10月份是多個製造業細分行業的傳統旺季，但今年10月，由於全球經濟成長承壓、國際貿易不確定性等因素的影響，我國製造業出口需求明顯收緊，拖累整體製造業市場需求偏弱運行。

數據顯示，10月份，新出口訂單指數為45.9%，較上月下降1.9個百分點，為今年以來的次低點，僅高於美國關稅政策劇變的4月份。具體來看，裝備製造業新出口訂單指數較上月下降3.3個百分點至48%以下，高技術製造業新出口訂單指數較上月下降3.5個百分點至45%的水平，消費品製造業新出口訂單指數較上月下降2.1個百分點至46%以下。

文韜表示，這三大產業是我國出口的主體，其新出口訂單指數下降顯示裝備製造業、高技術製造業和消費品製造業出口均較上月明顯收緊，給我國製造業市場需求整體帶來明顯擾動。

"反內捲"帶動價格改善

分企業規模來看，10月份，大、中、小企業PMI均較上月下降。大型企業PMI為49.9%，連續5個月運轉在擴張區間後降至50%以下，但指數水準接近50%，且生產指數及新訂單指數雖較上月下降，仍維持在擴張區間；中型企業PMI較上月下降0.1個百分點至48.7%，其生產指數和新訂單指數均運作在50%以下；小型企業PMI較上月下降1.1個百分點至47.1%，生產指數和新訂單指數均較上月下降超過2個百分點，分別下降至48%以下和45%以下。

文韜表示，10月份，大中小企業運作均有所承壓，但大型企業供需仍穩中有增，運作壓力相對可控，中型企業運作穩定收緊，供需兩端同步收緊，小型企業明顯放緩，運作壓力較為突出。

價格方面，隨著反"內捲式"競爭相關政策穩步推進，製造業中的市場價格積極變化持續累積。裝備製造業購進物價指數及出廠物價指數均連續3個月環比上升，10月出廠物價指數創2024年6月以來新高。高技術製造業購進價格指數和出廠價格指數較上月均上升，其中出廠價格指數創今年以來新高。

文韜指出，目前新動能原料和產成品價格連動向好運行。 10月份消費品製造業購進價格指數較上月下降2.5個百分點至50%以下，出廠價格指數較上月上升0.4個百分點至49%以上，顯示消費品製造業成本壓力減輕，銷售價格有所穩定，對於利潤率水準相對較低的消費品製造業來說，此價格變動有助於產業實現效益。

服務業企業發展信心增強

非製造業方面，10月非製造業商務活動指數為50.1%，較上月上升0.1個百分點，升至擴張區間。

其中，建築業商務活動指數為49.1%，較上月下降0.2個百分點；服務業商務活動指數為50.2%，較上月上升0.1個百分點，服務業景氣水準有所回升。

從業界來看，在國慶日、中秋節慶效應帶動下，與居民出行消費密切相關的鐵路運輸、航空運輸、住宿、文化體育娛樂等行業商務活動指數均位於60.0%及以上高位景氣區間，市場活躍度較強；受"雙十一"促消費活動等因素帶動，郵政業商務活動指數升至70.0%以上，業務總量增長。

從市場預期來看，業務活動預期指數為56.1%，持續位於較高景氣區間，顯示服務業企業對產業發展保持較強信心。

中國物流資訊中心武威表示，第四季開始，非製造業持續趨穩運行，投資和消費相關活動均有正面變化，企業預期也有所升溫。隨著財政和貨幣政策持續協同發力，穩定成長相關政策效能將加速釋放，內需動力將持續強化，第四季度將為實現全年經濟社會發展目標提供堅實支撐。

來源: 網易財經

一、熱點回顧

二、交易員看匯市

三、主要圖表一覽

來源：招銀避險

AI熱潮也助長了亞洲股市在今年跑贏全球，而這場熱潮也在重塑該地區的市場格局，並令基金經理人疲於應對…

近年來，美國股市集中度過高的擔憂早已廣為人知——當前科技"七巨頭"中哪怕只計算六家，也已佔據標普500指數30%以上的權重，尤其是英偉達的市值在短短兩年內從1萬億美元飆升至5萬億美元。這令許多人不免擔憂，若此輪漲勢突然逆轉，可能引發的連鎖反應。

而類似的高集中度風險，眼下在部分亞洲市場同樣突出：光是台積電一家公司就佔據了中國台灣加權指數近45%的權重，是十年前的三倍。韓國KOSPI指數則已形成雙寡頭格局，記憶體晶片巨擘三星電子和SK海力士合計比高達30%。

科技股在亞洲基準指數中日益加深的主導地位，已不可避免地開始顛覆許多傳統的投資策略。不少指數基金為維持同步，正被迫增加科技股配置；而那些受限於單股持倉上限的基金，則正開始難以匹配由少數晶片製造商和互聯網企業主導的指數巨幅回報。

Vantage Markets分析師Hebe Chen指出："隨著資金流日益集中於少數幾隻股票，高集中度已模糊了被動與主動投資的界限。由於多元化參與渠道減少，未來AI動能的任何停滯都可能引發整個地區市場的超額調整。"

亞洲市場高集中度現象加劇

亞洲晶片製造商的市值在今年可以說紛紛迎來了大幅飆升，其中台積電在7月市值就已突破萬億美元大關。投資人追逐那些超大規模企業AI支出浪潮的受益企業，推動MSCI亞太指數今年迄今累計上漲了26%，預計創下八年來最大漲幅，跑贏標普500指數。

近期，亞太地區AI供應鏈主要企業的最新財報，顯然進一步助長了市場對長期需求趨勢的樂觀預期。此類利好消息引發的股價持續飆升表明，市場集中度可能將繼續呈滾雪球式增長。

「科技股在指數中佔比高且持續攀升是個問題，因為（追蹤）基準指數的投資者不得不增加對極少數集中股票的配置，這反過來又推高了(科技股)股價和在指數中的權重，"瑞銀集團亞洲科技高級股票顧問Vey-Sern Ling表示，"這已形成了一種負面循環——不斷推著熱門股的估值。"

對受託投資特定市場的機構而言，問題尤其突出。 "單一地區基準指數的高度集中化，使投資韓國、中國台灣等單一地區指數的基金變得更具挑戰性，"有業內人士一針見血地表示。

即使過往科技股佔比不高的那些市場，似乎也正受到波及。日本晶片測試設備製造商愛德萬測試和軟銀集團目前已躍居日經225指數權重最大的成分股，兩隻股票各自佔比均突破10%——根據日經指數的編制規則，單一個股權重過高可能會觸發調整機制，例如強制降低其權重，這可能導致指數基金被動賣出部分股票。

今年早些時候，台達電泰國子公司泰達電股價由於市值暴漲，也觸發了泰國證交所的交易限制——把泰達電股票排除在信用額度之外。

根據泰國證交所文件，這些限制屬於第一級市場監控措施，將實施至10月30日。排除在信用額度之外意味券商計算客戶所有類型帳戶信用額度時，不得把泰達電股票當成擔保。

同時，範圍更廣的區域交易也變得充滿挑戰。花旗集團數據顯示，MSCI亞太(除日本以外)指數前五大成分股目前佔該指數的總權重已達29%，逼近2019年以來高峰。分析師Yue Hin Pong等人在本月報告中指出，阿里巴巴、騰訊控股與台積電等股票的多頭擁擠程度最高。

一些指數提供者已採取措施幫助投資者應對這些問題。富時羅素已對部分指數的權重設定了上限，而MSCI和標普全球則開始提供關鍵指數設權重上限的替代性版本。

高集中度引發投資轉變

對於受歐洲規則約束的那些主動型基金而言，10%的單檔股票持股上限無疑是一大障礙。台積電在MSCI亞太(除日本外)指數的佔比去年就已突破這一門檻，並進一步攀升至了12%以上。

"我們長期看好台積電，但現在10%的持股限制了我們維持完全超配的能力，"位於蘇黎世的GAM投資管理公司基金經理Jian Shi Cortesi表示。 "我們已將部分投資轉向其他擁有類似強大競爭優勢的公司—例如騰訊和工業富聯。

安本投資基金經理人Xin-Yao Ng則指出，對於受10%持倉限制的帳戶，"我們傾向於尋找價值鏈中與台積電最接近的股票"，例如日月光投控(ASE TechnologyHolding)、鴻海精密、致茂電子(Chroma ATE Inc)和環球晶圓(Globalwafers Co)。

當然，儘管市場環境的變化增加了基金經理人的工作難度，但這些亞洲科技巨頭漲幅的絕對值依然可觀。台積電今年迄今已上漲40%，而SK海力士更是飆漲超過220%。有鑑於許多美國科技巨頭仍計劃繼續加大對科技硬體的投入，這可能會繼續推動這輪AI浪潮下科技股的上漲行情。

"儘管存在短期回調風險，但我們接觸到的股票投資者普遍認為，人工智慧將是一個持續多年的主題，"美國銀行亞太區股票策略主管Winnie Wu表示。

她指出，雖然科技股在MSCI中國台灣地區指數中佔比超過80%，在MSCI韓國指數中佔比接近一半，但中國、日本和印度的市場更加多元化，因此它們受人工智慧或科技週期波動的影響相對較小。

Winnie Wu表示，"中國市場尤其能提供多元化配置優勢－可作為對沖美國股市及人工智慧週期相關風險的工具"。

來源：財聯社

核心支撐：央行購金熱潮持續加碼

關鍵催化：聯準會寬鬆政策釋放流動性

市場印證：ETF 持倉活躍度顯著提升

風險提示與展望

資料來源：長江有色金屬網

當初政府停擺開始時，共識是它不會對經濟造成太大損害。當然，有些資料集會缺失。而且，由於聯邦工作人員領不到薪水，某些地區的消費者支出可能會輕微下滑。但整體而言，美國經濟將反彈。

這種確定性現在正在消退，一些主要的經濟人物警告說，這場持續近一個月的僵局已開始對美國企業和消費者的前景造成實質損害。

美國銀行執行長布萊恩·莫伊尼漢（Brian Moynihan）就是其中之一。他現在警告稱，如果政府停擺持續太久，那麼將不得不承受更嚴重的經濟後果。

莫伊尼漢說："政府停擺以及圍繞預算等一切問題的爭論，這是一個政治過程，但如果你從經濟角度來看，它最終會拖慢經濟發展。"

莫伊尼漢補充表示，這是因為任何需要政府批准的活動。無論是美國證券交易委員會（SEC）對首次公開發行（IPO）的批准、就業數據、政府合約、監管審批等等都已停滯不前，這意味著私部門的企業正受到不利影響。

他補充說："我的觀點是，這將產生影響。"莫伊尼漢指出，美國銀行及其相關公司還為大約25萬至30萬政府僱員提供銀行服務，鑑於他們面臨的薪酬問題，美國銀行現在正向所有這些人提供貸款延期償付和費用減免等服務。

莫伊尼漢補充說："這是一個大問題，而整個行業都會站出來應對。問題是，隨著時間的推移，它會影響到更多的經濟領域，因為需要批准和辦理的事情就是無法完成，所以我只希望他們能解決它。我一直希望他們能解決，因為歸根結底，有很多關於美國財政狀況的討論需要進行。我認為，這樣你就可以解決，因為我們正在坐下的事情。

莫伊尼漢補充說，這種不活躍性的蔓延可能會在整個經濟中引發"萎靡不振"："如果'萎靡不振'形成，人們放慢支出，那將是一個問題。如果雇主開始說：'我必須比原計劃更快地調整我的員工人數'，那也是一個問題。屆時，真正的大問題就會出現。"

此外，政府承諾停擺將很快結束的言論已被證明是空話，這也損害了信心。白宮國家經濟委員會主席哈塞特（Kevin Hassett）在10月20日表示，停擺"可能"會在那一週的某個時候結束。但目前尚未達成任何協議。

穆迪分析公司的首席經濟學家馬克‧贊迪（Mark Zandi）指出，到目前為止，由於對消費者的影響，政府停擺的後果主要局限於華盛頓特區。他在本週稍早的一份報告中寫道：「這種情況不太可能持續太久。"

除了莫伊尼漢強調的風險（政府合約未獲批准；消費者支出收緊）之外，贊迪還指出，在最極端的情況下，金融市場可能不得不注意："雖然很難想像，但如果停擺持續到聖誕購物季，損害了零售商，那麼金融市場就會開始折算對經濟的打擊，從而放大經濟損失。"

他補充說，川普威脅要削減休假工人的做法也可能進一步損害前景："我假設任何削減都將是表演性的而非實質性的，但即便如此，根據我們宏觀模型的模擬，在停擺持續到年底的情況下，經濟衰退的可能性大於不衰退的可能性。"

來源：金十數據

10月聯準會會議主要看點

北京時間10月30日凌晨，聯準會公開市場委員會（FOMC）以10票贊成、2票反對的結果將利率下調至3.75%-4%的區間。這是年內的第二次降息，折現利率也同步下調至?4.00%（先前為4.25%）。除了調整利率，聯準會還宣布將於12月1日結束量化緊縮。

聯準會FOMC聲明顯示，聯準會理事米蘭再次投了反對票，他希望聯準會更快降息50個基點。堪薩斯城聯邦儲備銀行行長施密德與米蘭一樣持反對意見，但他更希望聯準會維持利率不變。聲明指出，宣布自?2025年12月1日起結束資產負債表縮減，到期美國國債將全部再投資，抵押貸款支持證券（MBS）本金償還將全部用於再投資於短期國債。今年以來通膨有所上升，仍處於高位"。現有數據顯示經濟正以"溫和速度擴張"，但前景不確定性依然較高。就業方面的下行風險已上升"。目前的貨幣政策仍具"適度限制性"，未來路徑將依據數據和"雙重使命的風險平衡"進行評估。

本次聯準會會議，未提供經濟預測及利率點陣圖。

聯準會主席鮑威爾在記者會上的發言要點

1.降息節奏：12月是否再次降息"遠非已成定局"，FOMC內部意見分歧顯著，部分成員主張暫停。經濟數據缺失可能成為暫停降息的理由。聯準會官員中"越來越多的人一致認為"在再次降息前"至少要等一個週期"。

2.通膨監測：通膨水準仍略顯偏高。剔除關稅影響後的核心PCE通膨可能為?2.3%–2.4%，非關稅通膨已接近2%目標；聯準會正參考PriceStats與Adobe物價數據作為補充指標。

3.美國經濟：現有數據顯示經濟正以溫和速度擴張，經濟前景的不確定性依然較高。經濟各領域均未出現明顯惡化。停擺將暫時拖累經濟活動。

4.就業市場：失業救濟金申請人數維持低位，顯示勞動市場僅呈"逐步降溫"，未出現"明顯快速下滑"。勞動力供給"戲劇性下降"，影響企業招募能力。若剔除勞工統計局重複統計，就業成長幾乎接近零?。

5.政府停擺影響：自10月1日起聯邦政府停擺，導致關鍵經濟數據（如非農業、零售銷售）缺失，私人數據無法取代官方統計，可能成為12月暫停決策的重要理由。

6.資產負債表：未決定未來資產負債表的具體組成，調整將是"長期性、循序漸進"的過程。目標是建構"久期更短"的資產負債表，未來將在某個時點重新增加準備金儲備。

總的來說，除了川普最新提名的委員米蘭支持激進降息50個基點，施密德支持維持利率不變，其他委員普遍認為目前降息25BP是適當的。由於非農就業數據缺失，聯準會對於未來的降息路徑並不確定。鮑威爾表態偏鷹派，認為12月降息並非板上釘釘，試圖為市場的降息預期降溫。

來源：東方財富研報