變盤將至？美元空頭慘遭大絞殺！

在每日交易量達9.6兆美元的外匯市場上，做空美元是今年的主流交易策略，但這項押注正開始遇挫。

儘管美國政府停擺持續，作為全球主要儲備貨幣的美元仍升至約兩個月高點。亞歐兩地交易員表示，對沖基金正增加選擇權押注，認為美元對多數主要貨幣的反彈動能將延續至年底。

海外市場動態是關鍵推手——歐元與日圓本月大幅下跌；與此同時，聯準會官員呼籲對進一步降息保持謹慎的言論，也提升了美元的吸引力。

美元強勢持續時間越長，對那些堅持看空美元、認為將進一步下跌的投資者而言，損失就越慘重。看空陣營不乏高盛集團、摩根大通與摩根士丹利等巨頭。

若這一趨勢延續，可能會對全球經濟產生連鎖反應：例如，加大其他央行寬鬆貨幣政策的實施難度、推高宗商品成本，以及增加以美元計價的外債負擔。

美元若快速反彈，還可能打亂今年最熱門的部分交易——打壓第四季度新興市場股票與債券的看漲預期，同時拖累美國出口企業股價。

哥倫比亞Threadneedle公司的艾德·阿爾-侯賽尼（Ed Al-Hussainy）曾是美元看空者，如今已轉變立場。 2024年底美國大選後，這位投資組合經理選擇做空美元，而當時美元因所謂的「川普交易」仍在上漲。

過去一個半月裡，他透過減少新興市場曝險，逐步調整了這個立場。在他看來，核心原因在於：鑑於美國經濟的韌性，市場對聯準會降息的預期過於激進。

“我們對美元的看法已變得樂觀許多。”他表示，“市場已消化了一系列大幅降息預期，但如果沒有更多勞動力市場惡化的信號，這些降息舉措很難落地。”

彭博美元指數在經歷數十年來最陡峭的上半年跌幅後，自年中以來已累計上漲約2%。 2025年初，川普就職後暫未實施全面關稅，當時市場認為通膨將保持溫和，聯準會可望重啟降息，美元因此走弱。

今年4月，川普推出大規模關稅政策，加劇了市場對「貿易戰背景下外國投資者將對美國資產失去興趣」的擔憂，美元跌勢進一步加深。此外，市場也猜測川普傾向於美元走弱（這將利好美國出口商），加之他向聯準會施壓要求大幅降息，多重因素共同放大了美元的看空浪潮。

然而事實證明，國際投資者並未迴避美國市場——儘管有跡象顯示他們一直在購買衍生品以對沖美元下跌風險，但以大型科技股為首的美國股市吸引力太強，且美國國債拍賣中的海外需求基本上保持穩健。

美國商品期貨交易委員會（CFTC）最新數據顯示，截至9月末，對沖基金、資產管理公司與商品交易顧問仍持有美元空倉。儘管空倉規模遠低於年中峰值，但如果美元繼續升值，這些投資者仍可能面臨巨大虧損。

彭博MLIV亞洲團隊負責人加菲爾德·雷諾茲（Garfield Reynolds）表示，「美元上漲動能增強，正引發對過度看空美元頭寸的新一輪擠壓。似乎仍有大量資金持有美元空倉，寄望於2025年初'拋售美國資產'的敘事回歸。真是若如此，美元可能面臨進一步擠壓。」

巴克萊銀行全球外匯選擇權主管穆昆德·達加（Mukund Daga）表示，對沖基金正增加看漲美元的選擇權交易，押注年底前美元對多數G10貨幣將維持強勢。

另有跡象顯示，選擇權交易員為對沖美元上漲風險所支付的成本，已高於對沖其下跌風險的成本。衡量美元看漲與看跌押注需求差異的指標顯示，交易者對美元的樂觀程度已升至4月以來最高。存託信託與清算公司（Depository Trust Clearing Corp.）數據顯示，本週以來，市場對美元看漲工具的需求每天都超過看跌工具。

交易者對美元的樂觀程度已升至4月以來最高

決定美元走勢的關鍵因素

當然，美元未來走向仍是未知數，而聯準會的下一步行動將發揮關鍵作用。

交易員目前預計，聯準會年底前將降息兩次（每次25個基點），明年還將進一步降息。但近期聯準會9月會議紀錄及政策制定者言論均顯示，這條降息路徑遠非板上釘釘──儘管就業市場有降溫跡象，但通膨仍具黏性。

「市場目前已經消化了聯準會完整的降息週期預期。」愛德華瓊斯（Edward Jones）投資策略主管莫娜·馬哈詹（Mona Mahajan）表示，「此前市場並未如此預期，這也解釋了美元為何大幅走弱，但匯率出現一定程度的均值回歸是合理的。」

對匯率預測者而言，一大複雜因素是美國政府停擺導致關鍵就業數據延期發布——不過據稱美國勞工統計局已召回員工，準備編制一份關鍵通膨報告。若有證據顯示就業市場疲軟加劇，可能會讓做空美元的交易重新活躍；華爾街部分大型銀行仍認為，未來幾個月美元將進一步下跌。

所謂的「貶值交易」可能是美元面臨的另一個變數：隨著主要經濟體財政擔憂加劇，部分投資者正轉向比特幣與貴金屬等被視為「安全資產」的品種，而非主要貨幣。

今年稍早美元下跌的重要原因之一，是市場認為非美市場前景改善將吸引投資者。但法國與日本的政治局勢打亂了這項預期。

匯率反映的是貨幣相對價值：日本執政黨新任領袖高市早苗可望出任首相，這一前景導致市場對日圓的信心惡化。她的政策被認為將推高通膨與債務融資刺激規模，這項預期已使日圓跌至2月以來最低水準。

同時，法國總統馬克宏政府仍深陷危機，進一步拖累歐元——歐元已跌至8月以來最低。

澳洲聯邦銀行策略師卡羅爾·孔（Carol Kong）表示，考慮到法國的局勢，以及日本將實施更寬鬆財政與貨幣政策的預期，美元兌歐元與日圓的漲勢可能具有持續性。

「事實上，用我們的一句老話來說，美元是『矮子裡拔將軍』。」紐約Natalliance Securities公司副主席安德魯·布倫納（Andrew Brenner）表示，“鑑於日元與歐元均面臨壓力，不要指望美元會大幅下跌。”

來源: 金十數據