英特爾股價飆升，財報能撐住嗎

過去五個月，英特爾的股價翻了一倍多。自從美國總統川普宣布政府將入股10%，加上軟銀和英偉達的後續投資，投資人一直在押注：新資本和人工智慧熱潮將讓這家晶片巨頭重獲新生。

今天下午晚些時候，英特爾將發布第四季財報，這些高漲的市場預期將迎來最直接的檢驗。財報結果和業績展望，將決定這輪漲勢能否持續。看空者警告，英特爾股價漲幅已嚴重透支，一旦2026年業績指引不如預期，週五開盤可能面臨大規模拋售。

估價已超台積電，股價與基本面脫節？

自由資本市場科技研究主管保羅·米克斯直言：“無論是財報前的這波上漲，還是過去一年的整體攀升，英特爾的股價都與公司的實際基本面——甚至是預期基本面——嚴重脫節。”

一個關鍵指標是預期EBITDA本益比。在2024到2025年的大部分時間裡，英特爾的估值一直低於晶片製造龍頭台積電。但現在情況變了，英特爾的預期EBITDA市盈率已飆升至20倍，創下2021年以來的新高，遠超台積電目前的12.5倍。從明年預估銷售額的本益比來看，英特爾也處於至少十年來的最高點。

圖：英特爾（紅線）與台積電（藍線）未來一年的預期EBITDA估值倍數對比

持有少量英特爾股份的加貝利基金分析師龍田牧也表示：“財報電話會要來了，我心裡有些發怵。我不是堅定的看空者，但我認為公司股價目前已經有些超前，估值也偏高。”

業績對比：錯失AI熱潮的英特爾

將英特爾與台積電的績效直接對比，結論一目了然。台積電2025年營收年增35.9%，並預計2026年將有接近30%的增幅。反觀英特爾，過去幾年營收持續下滑，並且錯過了那場不僅成就台積電，更讓英偉達營收飆升的人工智慧晶片熱潮。

根據標普全球市場情報的數據，分析師預計英特爾第四季營收將下滑6.1%。若預測成真，英特爾2025年全年營收將略低於2024年。分析師對2026年的營收成長預測也僅2.8%。

英特爾的業務至今仍高度依賴個人電腦晶片市場，這是該公司數十年的核心支柱。去年第三季度，該公司137億美元的營收中，約62%來自PC及消費性設備的CPU及相關產品。同期，來自AI資料中心伺服器和處理器的營收為41億美元，年減2,400萬美元。其餘營收則幾乎全部來自剛起步的晶圓代工業務——一個由台積電長期主導、英特爾至今未能取得實質突破的市場。

成長前景：地緣政治與執行力風險

儘管在AI資料中心和晶圓代工兩大市場表現疲軟，投資人仍對英特爾的潛力抱持樂觀預期。這部分源自於川普總統對在美國本土生產先進AI晶片的強調。看好者也提出了一個地緣政治因素：如果中國控制台灣地區，全球將無法獲得台積電的產能。但這種可能性的機率，投資人根本無法估算。

米克斯對此表示懷疑：“認為英特爾能成為美國版的台積電，這種想法實在太過天真。” 他補充道：“問題不在需求端，市場不缺需求。英特爾的癥結在供給端，除非親眼看到公司解決這個問題，否則我始終存疑。在假定一切順利的前提下給予如此高的估值，本身就含蘊巨大風險。”

即便是一些認為股價過高的分析師，也承認英特爾預計在2026年擴大AI資料中心晶片的銷售量。龍田牧就認為，英特爾2026年營收能實現中個位數成長，主要靠AI客戶的伺服器CPU銷售量實現兩位數成長。他指出，AI智能體正在推動伺服器CPU需求，雲端服務商的採購需求可望支撐英特爾漲價。

投資人看好英特爾的另一個邏輯是，它有望從主要競爭對手AMD手中搶奪市場份額。這背後的底氣是英特爾名為「18A」的全新製造工藝，該技術可能讓英特爾在自主生產上更具優勢。相較之下，AMD的所有CPU都外包給台積電，而台積電的產能無法滿足其全部客戶需求。

不過，龍田牧也承認，能否搶佔AMD的市場，很大程度取決於「18A工藝的良率能否超出預期」。目前判斷這一點還為時過早，英特爾本月才剛推出首款採用此製程的AI晶片。

此外，還有一些未知數。記憶體晶片價格飆升可能會抑制PC需求，衝擊英特爾最大的業務板塊。而英特爾能否吸引更多外部顧客使用其晶圓代工服務，也是重大問題。

龍田牧稱：「如果英特爾的技術真的優於台積電，他們早就該擁有大量外部晶圓代工客戶了。」 儘管如此，他仍看好英特爾的研發，並預計公司將宣布與蘋果的合作，為後者代工部分低端晶片。

然而，即便這些利好都能兌現，市場似乎也已經將「英特爾晶圓代工業務將斬獲大客戶」的預期充分反映在了當前股價中。

正如米克斯所說：“在需求旺盛而供給短缺的環境下，爭取客戶不難。但問題是，英特爾有能力兌現承諾嗎？過去大約20年裡，他們的執行力一直不盡如人意。”