股市大跌前有哪些徵兆？

股市

摘要:

有沒有辦法可以幫助投資人建立一套預警機制，提示我們避免踏入股市大跌之坑呢？有哪些關鍵指標，可以提醒我們股市未來可能會大跌？

對廣大股民來說，最害怕的事，可能莫過於股市忽然大跌。在短短幾個月、幾週甚至幾天內看到自己的股市財富的極速縮水30%或更多，大部分人都很難接受，這也是許多人不敢涉足股市的主要原因之一。

事實上，當股市發生大跌時，對於股民新手的傷害，往往遠大於股市老司機。這是因為，很多時候在股市發生大跌前，往往會先大漲。股市上漲的越厲害，就會吸引到更多人的眼球，並被越來越多的各路媒體大肆報導。這種情況往往會吸引到眾多新股民加入炒股或炒基金的行列，以圖賺到一筆快錢。由於他們是在股市上漲之後，才逐漸被吸引入市炒股，可能只賺到了前半段牛市的最後幾個月的上漲，但卻承擔了後半段熊市絕大部分的下跌損失。買在高點，割在低點，不虧才怪。

舉例來說，2000年3月到2002年9月，美股發生大幅下跌，標普500指數下跌38%。而在那之前的1995年1月到2000年2月，美股大漲，標普500指數年化報酬率高達25.8%。 2007年11月到2009年2月期間，美股標普500指數暴跌51%，而在那之前的2002年10月到2007年10月期間，標普500指數年化收益高達15.5%。類似的情況在最近3年再次發生：在2019年1月到2021年12月期間，標普500指數年化收益高達26.1%，但是到了2022年，標普500指數在短短的9個月內下跌了23.9%。

那麼有沒有辦法，可以幫助我們建立一套預警機制，提示我們避免踏入股市大跌之坑呢？有哪些關鍵指標，可以提醒我們股市未來可能會大跌？在最近發表的一篇研究論文（Sapra et al, 2023）中，學者們歸納統計了5個國家股市（美/英/日/德/澳）在過去66年（1953~2019）的股市歷史數據，總結出以下幾個可能引發股市大跌的關鍵因素。

首先，很多人可能會覺得，股市大跌（回檔程度超過20%）的情況，一定發生在經濟衰退期。但統計發現，事實並非如此。綜合上述的5國股市在過去66年的歷史數據發現，任何一年中，發生5%以內回撤的機率最高，大約在36.9%左右。而任何一年中發生超過20%的回撤機率為12.8%左右，其中約29.5%的時間同期發生衰退。也就是說，有差不多70%的時間裡，股市回檔超過20%時，經濟並沒有衰退。背後一個主要的原因，是股市具有前瞻性。如果股市預見到經濟衰退的前景，那麼很可能在衰退還沒發生時就發生大跌。

其次、估值很關鍵。這個道理顯而易見：當你購入股票時，估值越高，那麼後面發生下跌的機率就越大。當估值高到離譜的位置時，後面發生股市大跌的機率就會大大增加。舉例來說，在美股發生大跌的2000年3月、2007年11月和2022年1月，標普500指數的周期性調整市盈率（CAPE）分別達到了42.2倍、27.3倍和38.3倍，皆處於歷史高位。週期性調整市盈率越高，就意味著股市收益率（EY）越低，因此相對於其他資產，股票的吸引力就越弱。例如在2000年3月，週期性調整市盈率達到42.2倍時，意味著股市殖利率為2.36%，而當時同期的10年期抗通膨債券（TIPS）的到期殖利率為4%。也就是說，那時候買股票的殖利率，比扣除通膨後的無風險真實報酬整整少了近2%。這種估值時還悶頭買進股票的投資者，可謂勇士。所以當我們看到股市的估值逼近或超過歷史高點時，就應該提高警惕，提醒自己接下來可能會有大跌的風險。

第三、股市上漲的速度很關鍵。同樣是牛市，股市上漲可以是慢慢爬升，也可以是一飛沖天。如果股市在短時間內飛速上漲，那麼這樣的上漲可能更多來自於市場投機，而非經濟基本面的支持，因此在接下來的時間內暴跌的可能性也更大。有學者統計（Xiong and Ibbotoson, 2015）了過去48年（1963-2011）的美股歷史數據，發現如果股市在12個月的時間段內上漲越快，那麼接下來一年的回報也越差。

第四、信貸成長是股市大跌的一個重要提前指標。有學者統計（Schularick and Taylor, 2009）了過去138年（1870-2008年）14個國家的宏觀經濟指標後發現，如果一個國家在某個時間段裡同時發生快速的信貸增長和股市上漲，那麼接下來發生股市大跌的機率比較高。這是因為，過快的信貸成長，往往意味著低品質投資的快速成長，一旦這些投資被確認無法收回回報，銀行就不得不把它們當作壞帳處理，進而引發金融危機和股市大跌。

總的來說，投資人要保持學習，提高自己的風險防範意識。如果有一段時間股市快速大漲，身邊的朋友幾乎人人都在炒股或者討論股票，股市的估值達到或者超過歷史高位，同時經濟體裡的信貸也大幅度增長，那麼這些指標就預示著，接下來股市發生大跌的可能性增加了，自己對於股市的投資也要更加謹慎。聰明的投資者，應該避免自己陷入追漲殺跌的投資陷阱，堅持理性投資。

文章來源：FT中文網

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