聯準會降息急煞車，重啟條件苛刻

在連續三次降息之後，聯準會踩下了煞車。市場普遍預計，在本週的議息會議上，聯準會將維持利率不變，這也是自去年9月開啟寬鬆週期以來的首次暫停。

然而，暫停本身並不是市場的焦點。現在所有人最關心的問題是：聯準會需要看到什麼，才會重新開始降息？

答案取決於兩類風險哪一個先爆發：要嘛是就業市場突然崩盤，要嘛是通膨令人信服地回歸2%的目標。

降息暫停，聯準會陷入兩難

自去年12月會議以來，上述兩個重啟降息的條件都未能滿足，這讓聯準會陷入了「觀望模式」。

一方面，就業成長雖然明顯放緩，但失業率依然穩定。另一方面，通膨率頑強地停留在2.8%，遠高於聯準會2%的目標。儘管有官員認為，如果剔除關稅的暫時性影響，潛在的通膨趨勢其實已經接近達標，但這並未形成共識。

這種「高不成低不就」的局面，導緻聯準會內部對於何時能再次降息出現了嚴重分歧，儘管絕大多數官員仍認為今年晚些時候存在降息空間。

決策背後：白宮的極限施壓

讓情況更加複雜的是，本次會議的外部環境異常動盪，而聯準會正面臨來自白宮的巨大壓力。

本月，美國司法部罕見地對聯準會主席鮑威爾展開刑事調查。鮑威爾隨即發布影片聲明，指責此舉是川普政府為逼迫聯準會降息而編造的藉口。

與此同時，美國最高法院上週剛審理了關於川普是否有權解僱聯準會理事麗莎·庫克（Lisa Cook）的案件，多位大法官對總統的這項權力表達了懷疑。人事方面，川普的顧問也透露，他即將宣布接替鮑威爾的新人選（鮑威爾任期將於5月結束）。

重啟降息？門檻越來越高

可以預見，本週的政策聲明措辭只會微調，基準利率將維持在3.5%至3.75%的區間。如果聲明中保留「考慮進一步調整」的措辭，則暗示官員們並不打算長期暫停降息。

但現實是，重啟降息的門檻正在變高。去年12月的會議紀錄就顯示，儘管當時19位官員中有12位預測今年至少會再降息一次，但內部分歧已經非常明顯：有兩位官員堅決反對降息，同時多位支持者也表達了保留意見。

這意味著，要想在本週達成降息共識，聯準會領導層需要拿出比12月時更確鑿的證據來證明通膨正在回落。

目前，官員們在如何衡量通膨上存在根本分歧。以鮑威爾為首的一派傾向於忽略關稅影響，認為其導致的價格上漲是一次性的，因此潛在通膨已接近2%。但另一派則堅持依據官方數據，而數據顯示，受關稅影響，今年上半年通膨率可能將維持在3%附近。

要在數據上彌合這一分歧，可能需要數月時間。未來幾個月，官員將密切關注企業在年初的調價行為，尤其是零售商在耗盡關稅生效前的囤積庫存後，是否會將成本轉嫁給消費者。

市場預期與關鍵人物的博弈

多數分析師認為，除非就業市場顯著惡化，否則在年中之前很難看到降息，因為通膨回落的速度不足以說服鷹派委員。德意志銀行首席美國經濟學家Matthew Luzzetti直言：「過去18個月，通膨治理基本上處於停滯狀態。」他預測聯準會下一次降息要等到9月。

當然，繼續降息的理由依然存在，那就是就業市場可能比表面看起來更脆弱。聯準會內部估算顯示，考慮到政府數據有下調風險，實際的月度就業成長可能已接近零。費城聯邦儲備銀行主席Anna Paulson也指出，去年的私部門就業成長幾乎完全由醫療和社會援助板塊支撐，“一個健康的經濟體不應該只靠這一個引擎運轉。”

本次會議的投票格局也將充滿亮點。聯準會理事米蘭預計將投出反對票，他自9月加入委員會以來一直主張更激進的寬鬆政策。此外，理事鮑曼（Michelle Bowman）和沃勒（Christopher Waller）也被視為可能支持降息的人選。

其中，沃勒的一票尤其關鍵。作為川普考慮的下任聯準會主席熱門人選，沃勒正面臨一場微妙的政治遊戲。川普已明確表示，不會選擇與他降息訴求相悖的人。如果沃勒投票支持降息，無疑有助於他在總統面前的「競選」；但如果他隨大流選擇暫停，雖能彰顯其獨立性，卻可能因此丟掉主席寶座。