聯準會政策轉向：降息謹慎，QE先行

美國經濟下行壓力加大，但聯準會在降息這件事上卻顯得異常謹慎，步伐「走走停停」。市場普遍預期，聯準會很可能將暫停降息直至2026年年中。

這背後，是聯準會的一盤大棋。與其在利率（價格工具）上的猶豫不決形成鮮明對比的是，聯準會及相關機構已在量化寬鬆（QE，數量工具）上「猛踩油門」。一場以「量」為核心的貨幣政策新範式，似乎正在悄悄展開。

降息為何「走走停停」？

自2025年初以來，美國經濟的疲態日益明顯。前第三季GDP年化成長平均僅2.5%，低於2024年的2.8%。生產、消費、房地產數據全面走弱，下行速度加快。就業市場同樣不容樂觀，失業率從2025年1月的4.0%一路攀升至12月的4.4%，ISM製造業PMI更是連續三個季度處於榮枯線下方。

面對經濟降溫，美國財政卻大舉擴張。 2025財年，財政支出創下7.01兆美元的歷史新高。隨著「大而美」法案通過，2026財年的財政赤字預計將增加5,000億美元。

然而，本應配合財政發力的聯準會降息卻異常遲緩。自2024年9月啟動降息以來，節奏始終斷斷續續。 2025年9月重啟後，也僅進行了三次25個基點的降息。這種猶豫，主要源自於降息帶來的短期衝擊──資​​本外流。

高利率的“雙面刃”

維持高利率對美國自身是個沉重負擔。一方面，高企的借貸成本抑制了信貸，房貸利率居高不下，直接影響居民購屋意願。另一方面，政府的利息支出壓力山大。 2025財年，美國政府淨利息支出高達約9,700億美元，佔聯邦總收入的五分之一。

降息的“難言之隱”

既然高利率如此痛苦，為何不果斷降息？答案是降息可能引發更劇烈的短期陣痛。

當聯準會大幅降息，美國與其他主要經濟體的利差將收窄，導致兩類關鍵資金撤離美國：

1. 套息資金：先前因美日等利差而湧入的資金將大規模回流。

2. 避險資金：當全球市場風險偏好回升，先前為規避風險而流入美國的資金也會尋找更高回報的市場。

2024年9月的大幅降息就是一個前車之集。當時降息不僅未能壓低長期公債殖利率，反而使其顯著上升。同時，美元指數在一週內連續下跌，逼近100關口，顯示市場正在拋售美元。

雖然降息長期看有利於美國經濟，但短期內劇烈的資本外流壓力，是聯準會不得不慎重權衡的風險。因此，儘管經濟需要刺激，降息之路注定要坎坷。

量化寬鬆如何「悄悄開啟」？

與利率政策的謹慎不同，聯準會在貨幣數量工具上的動作堪稱果斷。一場全面的量化寬鬆已經悄悄啟動，主要分三步驟：

第一步：聯準會親自下場購買國債

2025年12月1日，聯準會正式結束縮表（QT）。但僅僅十幾天后，就迅速轉向擴表。從12月12日開始，聯準會每月購買約400億美元的國庫券。儘管聯準會將稱為「儲備購買計畫」（RMP），並強調只針對國債，但這每月400億美元的規模已與先前縮表速度相當，本質上就是QE。

第二步：「兩房」接力購買MBS

國債有了著落，房貸擔保證券（MBS）怎麼辦？美國政府動用了「兩房」——房利美和房地美。 2026年1月8日，美國總統川普宣布將透過「兩房」購買2,000億美元MBS。至此，過去QE中佔比超過95%的兩大核心資產（國債與MBS），都已迎來新的買家。

第三步：為銀行業「松綁」釋放流動性

除了直接購買資產，聯準會還透過放鬆監管來釋放流動性。 2025年11月，聯準會聯合多家監理機構，降低了全球系統重要性銀行的補充槓桿率（eSLR）等資本需求。這項修改允許銀行自2026年1月1日起自願採用，實質上為市場注入了更多活力。未來，更多針對銀行資本金、壓力測試的放鬆措施也在規劃中。

透過「國債購買+ MBS購買+ 銀行業寬鬆」這套組合拳，聯準會及相關機構實際上已經實現了全面的QE。

政策新範式：重​​數量而非價格

綜合來看，2026年的聯準會貨幣政策已經發生了深刻轉變——從過去倚重利率這一「價格」工具，轉向了更側重資產負債表這一「數量」工具。

這項轉變，既是為了規避降息可能引發的資本外流風險，也是為龐大的財政擴張計畫提供必要的流動性支持。展望未來，聯準會的降息之路大概率將繼續“走走停停”，保持謹慎，但QE的規模或許會進一步擴大。