聯準會9月會降息嗎？

2025年8月20日，聯準會公佈了7月底的《聯邦公開市場委員會會議紀錄》。紀要表明，7月份公開市場交易的櫃檯調查（Desk Survey）調查與6月份一致，今年下半年將出現兩次降息25個基點；而基於市場的政策利率預期指標也幾乎沒有變化，預計到年底將有一次到兩次的25個基點的降息。

2025年6月18日聯準會的《經濟預測摘要》顯示，2025年聯邦基金利率中位數為3.9%。依照這個預測，應該有1-2次25個基點的降息空間。

2025年聯準會已經連續5次暫停降息，維持政策性利率4.25-4.50%不變。依照聯準會的議息會議安排，2025年還剩下3次機會（9月中旬、10月底和12月上旬），那麼是9月先降息，還是等到10月及以後？

從當下的通膨來看，6月PCE和核心PCE季增幅均為0.3%，年增幅分別為2.6%和2.8%。值得注意的是，在6月的《經濟預測摘要》中聯準會上調了2025年全年PCE的中位數，年漲幅3.0%，較3月的預測提高了0.3個百分點；失業率的預測從3月的4.4%上調至6月的4.5%。而GDP增速從3月份的1.7%較大幅度下調至1.4%。

可以看出，聯準會關於通膨和失業率的上調是同向的，而經濟成長是下調的。這說明相較於2025年1季度，聯準會給予供給衝擊的通膨更多的權重。儘管美國財政貝森特多次強調說，未看到關稅對通膨的系統性衝擊。圖1給出了聯準會舊金山分行美國通膨需求驅動、不確定和供給驅動因素的分解，可以看出從2025年對等關稅以來，供給驅動因素對通膨的貢獻率有一個明顯上升。如果考慮到關稅的滯後效應和川普政府在「對等關稅」基礎上不斷疊加產業關稅，關稅對美國通膨的衝擊會逐步顯現。

圖1：供給驅動因素在年比通膨中的比例（%）

近期公佈的美國7月PPI年率3.3%，遠高於前值2.4%。同時，美國7月PPI季增幅高達0.9%，遠高於前值的持平。 PPI最終會傳遞到CPI。 7月的PPI數據，在比較大程度上降低市場對聯準會9月降息的預期，從8月13日高峰92.1%下降至15日的83.3%，此後幾天基本維持在82-83%之間。

依據亞特蘭大分行8月19日公佈的數據，3季美國實際GDP季度年率成長2.3%。而就業數據5-6月顯著惡化，7月就業數據有所恢復，但仍不及過去12個月均值的60%，就業市場顯露疲態，總需求對通膨的壓力開始減緩。依據亞特蘭大分行的薪資追蹤數據，7月三個月移動平均薪資漲幅為4.1%，與2022年7月的峰值6.7%相比已經顯著下降，仍然明顯疫情前三年的平均水準。一個關鍵的數據是8月底公佈的7月PCE數據，如果該數據延續了6月的反彈，會進一步降低聯準會9月降息的機率。

較慢的降息步伐反映2025年較高的通膨及通膨韌性。 8月22日，聯準會主席鮑威爾將參加傑克森霍爾舉行第43屆年度經濟政策研討會，並可能發表關於聯準會貨幣政策走向的聲明。聯準會面臨三重壓力：通膨持續超過目標值、勞動市場顯露疲態、降息的政治壓力。聯準會面臨艱難的選擇：（1）釋放9月降息25個基點的訊號，滿足市場對降息的持續渴望。從6月下旬市場對聯準會降息的預期就超過80%，隨後有波動。截至8月19日，市場對9月17日的降息預期機率82.4%。同時，減緩來自川普的各種政治壓力。 （2）不釋放降息的訊號，讓市場失望，並認為關稅衝擊會帶來通膨中樞抬升的持續壓力，重新討論新框架錨定2%的長期通膨率。 （3）模稜兩可，強調平衡通膨和就業存在不確定性，看看新數據出來再說。

上述哪一種結果都有可能性。市場預期聯準會或許會選擇各方日子都比較好過的結果，在沒有經濟衰退預期的前提下，9月17日美聯儲前置預防式降息25個基點，並著重討論從美國經濟的供給側緩解通脹壓力的政策和措施，避免通脹預期惡化，並緩解美國勞動力市場的下行。

來源：網易財經，作者：王晉斌