美股這波反彈背後的推手：空頭回補點燃市場行情？

近期美股在持續的不確定性中上演反彈，其背後一股不容忽視的力量正浮出水面：並非市場基本面信心的回暖，而是一場由空頭被迫回補倉位引發的“軋空”行情，這可能正在向市場傳遞虛假的樂觀信號。

最直觀的證據來自高盛集團追蹤的一籃子被做空最嚴重的美股。該指數本月已飆漲16%，遠超同期標普500指數0.7%的漲幅，並有望創下2008年有紀錄以來表現最好的十月份。

這一輪由空頭回補驅動的反彈，正推動大盤走高，但其本質可能掩蓋了市場的真實情緒。在聯準會即將於10月29日公佈利率決議，以及川普政府貿易議程前景未明之際，這種技術性反彈的可靠性備受質疑。它可能並非投資人對股市信心的真實體現，而更像是一場無奈的「投降」。

「做空這個市場並不容易，感覺這輪漲勢永遠不會結束，」Hedge Fund Telemetry創辦人Thomas Thornton表示，他本人也持有少量標普500指數和納斯達克100指數的淨空頭部位：

“每天都損失慘重，這既痛苦又令人沮喪。”

空頭遭遇「史詩級」擠壓，投資人情緒轉向謹慎

數據顯示，空頭交易員在10月正經歷異常艱難的時期。高盛追蹤的被做空最嚴重的股票組合本月錄得16%的驚人漲幅，這一表現不僅使其有望創下有數據記錄以來的“史上最強10月”，也凸顯了做空者面臨的巨大壓力。相較之下，作為市場基準的標普500指數同期漲幅僅為0.7%。

儘管過去六個月中，市場的各種警告不絕於耳，但標普500指數依然走出了自上世紀50年代以來最好的表現之一。分析認為，在聯準會即將做出關鍵決策前夕，部分投資人正爭相回補空頭頭寸，以規避政策風險，這種平倉行為本身就為市場增添了上行動力。

儘管股市表面看似強勁，但投資人的避險情緒卻悄悄升溫。 Cboe Global Markets Inc.衍生性商品市場情報主管Mandy Xu及其團隊在周一的報告中指出，雖然標普500指數上週上漲1.7%，但交易員的風險偏好已經逆轉，他們開始賣出看漲期權，以籌集資金來購買下行保護。這與10月初交易員更擔心「踏空」而非下跌形成了鮮明對比。

Thomas Thornton補充道：

“每個人都押注美聯儲將再次降息，但許多人高估了降息對經濟的好處，因為決策者可能無法像華爾街期望的那樣大幅降低借貸成本。”

當然，市場也不乏正面訊號。幾家區域性銀行強勁的財報緩解了信貸擔憂，推動標普500指數距離歷史高點不到0.3%。被視為「恐慌指數」的Cboe波動率指數（VIX）在上週短暫飆升至4月以來最高後，本週一已回落至關鍵的20水平下方。

兩類交易者同步減倉

更深層的數據顯示，無論是量化基金或人為決策的基金經理，各類投資人都在削減對美國股票的曝險。根據德銀策略師Parag Thatte領導的團隊分析，上周美股的整體部位出現了自4月因關稅引發拋售以來最大的單週降幅，從「適度超配」降至「中性」。

具體來看，兩類交易者的動向值得關注：

• 人為決策型投資者：這些依據經濟和獲利趨勢進行判斷的基金經理，其部位已從「中性」轉為「顯著低配」。不過，Parag Thatte表示，這反而為他們未來「逢低買進」掃清了道路。 “如果企業盈利保持強勁，他們將增加對美股的買入。”

• 系統化交易員：這些由電腦模型驅動的量化基金（如CTA），其部位也從高點降至「適度超配」。趨勢追蹤基金的股票部位已降至83%的百分位水平，為三個多月來的最低點。 Parag Thatte補充稱，只有當標普500指數從目前水準下跌至少3%至5%，才會觸發CTA基金的大規模拋售。

投機狂熱下的潛在風險

市場的投機情緒不僅體現在被高度做空的股票上，也蔓延到了其他領域。高盛的另一項數據顯示，其追蹤的一籃子未獲利科技公司（包括Roku Inc.和Peloton Interactive Inc.等）本月同樣飆升了16%，也正邁向有紀錄以來（追溯至2014年）表現最好的10月。

這種對高風險、缺乏基本面支撐資產的追捧，加劇了市場的脆弱性。 「如果投資者湧入這些與被嚴重做空股票相關的投機領域，他們是在承擔更高的風險，並忽視了這些股票被做空的根本原因，」Hedge Fund Telemetry的Thornton警告說：

「拋售的風險可能很快就會到來。具體是什麼風險誰也猜不到，但這只是時間問題，而非是否會發生的問題。”

來源：華爾街見聞