美股代幣化：加密交易所的新戰場

一個平行於傳統券商的美股市場，正在加密世界悄悄興起。幣安、OKX等全球頭交易所正爭相推出錨定美股的“股票代幣”，讓海外投資者可以繞過限制，全天候交易蘋果、英偉達等熱門股票。

這一趨勢在為投資者提供便利的同時，也引發了關於市場操縱和監管套利的深層憂慮。

交易所為何熱衷於股票代幣？

加密貨幣交易所之所以積極佈局股票代幣，背後是清晰的商業邏輯。一方面是加密市場表現低迷，另一方面是美國科技巨頭的股價持續攀升。交易所不希望用戶的閒置資金流向傳統股市。

Bitget執行長Gracy Chen指出，大量的加密用戶持有閒置的USDT，他們正在尋找加密產業以外的投資標。 Bitget已於去年9月開始提供股票代幣服務。

Kraken消費產品負責人Mark Greenberg也表示，其股票代幣產品在歐洲、拉丁美洲和亞洲市場反應極佳。 Kraken為此收購了發行股票代幣的Backed Finance。

對用戶而言，股票代幣的吸引力在於：

• 全天候交易：即使在美國市場收盤後，也能交易蘋果、英偉達等公司的股票。

• 降低進入門檻：讓那些無法開設美國券商帳戶或滿足不了複雜身分驗證要求的投資者，也能進入美股市場。

• 匿名性：允許使用者進行匿名交易。

規模雖小，但成長迅速

儘管股票代幣的總市值僅9.15億美元，相較於標普500約60兆美元的體量微不足道，但其擴張速度驚人，一個月內增長了19%。

目前市場上流通的股票代幣並非真正的股權，而是由xStocks和Ondo Finance等第三方機構發行。這些機構會購買對應的美國股票，並將其存放在一個離岸的特殊目的實體（SPV）中，以此為基礎發行加密代幣。值得注意的是，這些產品不對美國投資者開放。

交易量目前仍較小，且高度集中在特斯拉、英偉達、Alphabet等熱門股票。以特斯拉為例，其代幣週三的交易量為1,200萬美元，而同一天在納斯達克交易的特斯拉股票價值高達約290億美元。

即便傳統交易所也看到了這個趨勢。紐約證券交易所已表示正在開發股票代幣交易平台，並將尋求監管批准。幣安也透露，正在探索重新推出此類產品的可能性，認為這是拉近傳統金融與加密貨幣的「自然一步」。

監理真空下的機會與風險

股票代幣的興起，很大程度源自於監管的模糊地帶。在美國，立法者和監管機構尚未就如何處理代幣化股票達成共識，甚至成為一項加密市場結構法案在國會受阻的原因之一。

Coinbase等公司希望推動法案修改，允許美國證券交易委員會（SEC）豁免代幣化股票的部分證券規則，從而加速產品上市。他們認為，區塊鏈技術已經使一些現有規則變得多餘。

匿名交易的操縱隱患

加密產業將股票代幣交易的「無需許可」特性視為一大優勢，即資產可以在匿名帳戶中自由流轉。 Ondo執行長Nathan Allman稱，其目標就是「這些資產的全球無需許可分發」。

然而，匿名性是一把雙面刃。它使得市場更容易受到內線交易和價格操縱的影響。考慮到股票代幣目前的交易量很小，操縱市場的難度相對較低。儘管Ondo和xStocks等發行方表示會對直接交易者進行身份驗證，並使用分析工具防止洗錢，但一旦代幣進入二級市場，便可以匿名流轉。

代幣結構與未來路徑

投資者也面臨產品結構帶來的潛在風險。股票代幣的價格旨在追蹤標的股票，但兩者之間往往存在輕微偏差。

更核心的風險在於其建構方式。發行者通常採用兩種模式：

1. 實物支持：購買實際股票並存入特殊目的實體。

2. 衍生性商品：使用金融衍生性商品模擬股價。

這兩種結構都存在交易對手風險——一旦基金或代幣發行人陷入困境，投資者可能會蒙受損失。

正因如此，Securitize等公司正嘗試另一條路徑：直接與上市公司合作，授權後發行其股票的代幣化版本，讓投資者直接擁有股份。雖然這種方式進展緩慢，但其倡議者認為，這才是最終的解決方案。

Securitize首席執行官Carlos Domingo反問道：“一旦市場上出現了合法合規的版本，它將吸走所有流動性。畢竟，你為什麼要承擔一個特斯拉衍生品的交易對手風險呢？”