美國關稅陰影籠罩歐洲，旅遊股為何先跌？

一則關於美國可能對歐洲八國徵收新關稅的消息，正讓資本市場風聲鶴唳。儘管關稅尚未落地，但伯恩STEIN（伯恩斯坦）的分析指出，這種地緣政治的不確定性已經開始衝擊旅遊板塊，相關股票價格提前作出了反應。

例如，即便在美國市場休市的周一，在英國上市的洲際酒店集團股價也下跌了2%。市場擔憂的究竟是什麼？

直接衝擊有限，間接風險浮現

從表面上看，擬議中的10%關稅主要針對商品，而非旅遊、旅館等服務業。因此，伯恩斯坦認為，關稅對旅遊業的「一級影響」是有限的。事實上，在2025年4月一輪類似的關稅消息後，相關股票也曾一度走弱，但隨後都大幅反彈。

然而，市場真正的擔憂在於潛在的「二級效應」——關稅可能引發一系列連鎖反應，包括經濟承壓、政治摩擦升級以及消費者旅行行為的改變。這些間接風險，才是懸在旅遊板塊頭頂的達摩克利斯之劍。

經濟漣漪：從宏觀影響到飯店業成本

關稅對經濟的衝擊不容小覷。伯恩斯坦引述的初步估計顯示，此舉可能導致受影響歐洲國家的GDP下滑0%至0.2%。其中，由於對美商品出口曝險較大，德國面臨的拖累可能最為顯著。同時，關稅也可能帶來額外的通膨壓力。

對於旅遊業而言，宏觀經濟的健康狀況至關重要。經濟活動放緩和通膨上升，都會擠壓民眾的可自由支配支出，進而對旅遊需求構成阻力。

具體到美國本土酒店市場，關稅也可能帶來意想不到的影響。如果關稅推高了建築材料成本，本就有限的美國飯店開發管道可能會進一步受限。這對飯店業者而言是一把雙面刃：一方面，客房供應減少有利於提升「每間可用客房收入」（RevPAR）；但另一方面，對於輕資產模式的飯店集團來說，這會拖累其淨單位的成長速度。

地緣政治升級：潛在的“黑天鵝”

除了經濟賬，更深層的風險在於地緣政治局勢的升級。

數據顯示，美國的入境遊本已面臨阻力。自去年4月以來，赴美旅遊人數整體下降約6%，其中來自加拿大的旅客降幅甚至高達30%。如果美歐政治緊張關係加劇，歐洲赴美旅遊的前景將會更加黯淡。相較之下，美國公民的出境遊目前基本上不受影響。

伯恩斯坦也指出了更極端的風險場景。例如，若局勢惡化，不排除出現旅行禁令，或有國家呼籲抵制在美國舉辦的重大體育賽事。

美國即將主辦2026年FIFA世界杯，這本被視為提振旅遊需求的重大利多。根據計算，世界盃預計將為萬豪酒店（Marriott）的RevPAR成長貢獻約30個基點，為愛彼迎（Airbnb）的間夜量成長貢獻約50個基點。然而，報告提到，德國政界已有人表態，不排除抵制這屆世界盃的可能性。

此外，政治摩擦也可能演變為對美國科技公司的監管審查收緊。目前，愛彼迎和Booking Holdings等公司在歐洲本就面臨持續的監管案件，任何額外的政治壓力都可能使其處境雪上加霜。