美國農作出口檢驗符合預期，大豆對華裝運佔比回落

甲骨文（Oracle）正為一場豪賭籌集巨額彈藥。該公司計劃透過發債和增發股票籌集500億美元，全力投入人工智慧（AI）基礎建設。消息一出，市場信心大振，衡量其違約風險的關鍵指標－5年期信用違約交換（CDS）價格應聲暴跌17%。分析師認為，此舉不僅化解了甲骨文本身的信用風險，也緩解了市場對科技業整體債務擴張的普遍擔憂。

「股債雙發」組合拳，市場擔憂一掃而空

在這次融資計畫公佈前，市場對甲骨文的財務狀況一度憂心忡忡。由於AI投資回報週期漫長，其債券價格曾一度跌至垃圾級。投資人擔心，大規模的資料中心建置會嚴重拖累公司的資產負債表。

然而，甲骨文上週日宣布的「股權+債務」融資方案徹底扭轉了市場預期。公司在發行250億美元債券的同時，也計劃在今年內增發約250億美元的股權。這套組合拳頭向市場清晰地傳遞了一個訊號：甲骨文有能力在不過度增加財務槓桿的情況下，為龐大的AI專案提供資金。

市場情緒隨即逆轉。甲骨文的債券和股票價格在消息公佈後雙雙上漲。 Allspring Global Investments的高級固收交易員Mark Clegg評論道：“甲骨文的交易可能預示著投資級公司債市場風險偏好的回歸。此前，大型AI融資項目如同市場的噩夢，現在這個噩夢消失了。”

巴克萊銀行信貸分析師Andrew Keches也指出，股權融資顯著降低了公司的信貸下行風險。他因此將甲骨文的債務評級上調至“增持”，並預計其CDS價格將進一步收窄。

創紀錄債券認購，融資細節全分析

甲骨文此次債券發行獲得了空前的成功。週一發行的250億美元債券，吸引了超過1,290億美元的認購，打破了此前Meta在10月創下的1,250億美元認購紀錄。

此次債券發行分八個部分，期限從三年到四十年不等。其中，期限最長的40年期債券，其殖利率比同期限美國公債高出1.95個百分點，低於最初市場預期的2.25個百分點，顯示出強勁的投資者需求。

在股權融資方面，甲骨文計畫發行50億美元的強制性可轉換優先股，股息率在6.25%至7.25%之間，此外還將透過市場發行的方式逐步出售最多200億美元的普通股。

該公司在聲明中表示，預計2026年將不再有新的債券發行計劃，這給了市場一顆定心丸。此前，部分投資人曾預期甲骨文今年的發債規模可能高達400億至600億美元。

AI融資浪潮來襲，科技巨頭如何「找錢」？

甲骨文的巨額融資只是整個科技業AI軍備競賽的縮影。為了建置支援AI應用所需的資料中心，科技巨頭們正掀起一波融資浪潮。

摩根士丹利預測，今年美國高等級公司債的發行量可能達到創紀錄的2.25兆美元。儘管供應龐大，但由於企業獲利強勁，投資者需求依然旺盛，債券的風險溢價徘徊在數十年來的低點。

根據摩根大通預測，未來五年，每年與AI和資料中心相關的交易規模將達到約3,000億美元。 Alphabet、亞馬遜、Meta和甲骨文這四家公司預計在2025年就將發行約930億美元的投資等級公司債券，佔去年總發行量的6%。

這股浪潮已經開始。 IBM上週剛發行了近75億美元的美元和歐元債券。市場普遍預計，隨著各公司財報季的到來，未來幾個月將有更多科技公司加入發債行列。

豪賭背後：機會與風險並存

甲骨文之所以如此大規模舉債，直接原因是AI帶來的巨大算力需求。公司的雲端客戶，包括AMD、英偉達、Meta、OpenAI、TikTok和xAI，都在要求其提供更多產能。

然而，這場豪賭也伴隨著風險。由於市場對其融資計劃和對大客戶OpenAI的依賴感到擔憂，甲骨文的股價自去年9月的高點以來已經下跌了一半。根據分析師估算，在甲骨文剩餘的5,230億美元履約義務中，至少有3,000億美元與OpenAI直接相關。

儘管如此，科技巨頭通常擁有穩健的資產負債表和強大的獲利能力。甲骨文透過「股債雙發」的策略，在滿足AI成長資金需求的同時，也有效地管理了自身的財務風險。此次融資由美國銀行、花旗、德意志銀行、高盛、匯豐和摩根大通等共同負責，在交易完成前，甲骨文已是金融業外最大的發債公司之一，債務存量約950億美元。

2月1日，印度政府公佈了2026年度預算案，核心策略是透過大規模公共投資來維持經濟成長。其中，以基礎建設為中心的投資額年增9%，達到創紀錄的12.2182兆盧比。此舉意在透過積極的財政政策，以應對美國高關稅帶來的外部壓力。

本年度，印度財政支出總額將年增6%，達到53.4731兆盧比。此前，由於與美國川普政府的貿易談判陷入僵局，美國於2025年8月對印度輸美商品加徵了50%的關稅。印度總理莫迪在2月1日的電視演說中，將減稅等一系列新措施命名為「改革特快（Reform Express）」。

印度總理莫迪公佈新財年預算，以積極財政政策維持經濟成長。

然而，財政收入的成長卻未能跟上支出的步伐。作為財政支柱的稅收收入預計僅增長1%，為28.6692萬億盧比，增速放緩主要受過去一年下調商品及服務稅（GST）和個人所得稅的影響。同時，國債發行額年增16%，遠超稅收增幅。

預算核心：基礎投資拉動成長

新預算案明確，公共投資將重點放在加速鐵路、公路、港口和電力等基礎設施的建設。政府計畫新建7段連接孟買-浦那等大城市的高速鐵路，並改善半導體、電子零件等關鍵產業所需的物流網絡。此舉旨在吸引更多民間投資，並創造大量就業機會。

印度是一個「消費主導」經濟體，個人消費佔GDP的比重高達六成。在2025年透過減稅刺激消費後，今年的策略轉向擴大公共支出來拉動經濟。

扶持“印度製造”，擺脫外部依賴

印度政府同時也強化以「印度製造」為旗幟的製造業振興政策。 2025年啟動的電子零件補貼制度將會擴充，計畫預算直接翻倍至4,000億盧比。

此外，考慮到中國對稀土的出口管制，印度計劃在其礦產資源豐富的地區建立從開採到製造的完整產業鏈。 2025年夏季，印度曾因從中國進口的稀土庫存短缺，導致其純電動車（EV）的生產受到影響。

為吸引外資，印度也推出新政策，鼓勵對資料中心的投資。政府承諾，為向海外提供雲端服務的外國企業提供至2047年的免稅待遇。

經濟高成長背後的隱憂

莫迪政府的目標是，在2047年印度獨立100週年之際，讓印度躋身已開發國家行列。根據國際貨幣基金組織（IMF）的預測，印度的名目GDP將於2026年超越日本，成為全球第四大經濟體。

印度財政支出逐年攀升，但財政赤字佔GDP比重在2020年後呈現下降趨勢，顯示政府在刺激經濟與維持財政紀律間的權衡。

儘管前景光明，高成長背後也潛藏著風險。政府的經濟展望報告預計，2026年度的實質GDP成長率將在6.8%至7.2%之間，低於2025年度的7.4%。經濟成長率的放緩，正加大政府實施大規模財政支出的壓力。

預算案預計，2026年度的財政赤字佔GDP的比重為4.3%，與上一財年的4.4%基本持平，反映了政府對財政紀律的考量。然而，當前印度市場正面臨長期利率上升和盧比貶值的雙重壓力。

本輪黃金價格的大幅下跌主要是前期超漲、資金槓桿較高、交易擁擠情況下的正常調整，並不會改變黃金長期上漲的牛市格局。中長期來看仍可關注黃金的佈局機會。

1）短期：為何大跌？主要原因不是聯準會

首先，我們認為貴金屬大跌的最主要的原因來自於前期的非理性超漲。在這種情況下，獲利止盈需求的累積使得較小的邊際擾動也會帶來劇烈的回檔壓力。其次，非理性上漲時期累積的散戶槓桿資金成為了波動擴大機。 "沃什交易"只是引爆貴金屬情緒轉向的導火線之一，而非主要原因。

2）中期：關注超跌帶來的機會

前期黃金的上漲主要集中在亞洲與美洲交易時段。在此輪下跌中，美盤與亞盤內黃金價格有明顯調整，歐洲交易時段黃金價格已穩定。後續隨著各交易所去槓桿進程的結束，黃金價格可望逐漸穩定。整體來看，黃金中長期行情仍沒有結束，建議專注於超跌所帶來的黃金佈局機會。

白銀短期稀缺，長期不稀缺。白銀短期壓力偏大，白銀短期供給具有稀缺性，是"投機"黃金的工具：黃金漲的時候，白銀漲的更多；黃金跌的時候，白銀跌的更多。而長期來看，白銀供應並不那麼稀缺，所以銀銅比將長期保持穩定，金銀比將長期上漲。

3）長期：黃金行情仍有支撐

本輪貴金屬價格的大幅下跌是對年初以來非理性上漲的技術性調整，而非黃金長期牛市的終結。短期來看，前期過熱投機情緒的降溫，以及資金槓桿水準的下降有助於黃金重回更健康與穩健的上漲趨勢。長期來看，在各國信任程度下降的情況下，全球仍在經歷持續的貨幣體系重構，央行購金仍有較大空間，黃金長期的行情仍會延續。

· 短期：為何大跌？主要原因不是聯準會

自2026年以來，黃金、白銀等貴金屬經歷了急漲與急跌的"過山車"行情。截至2月2日，倫敦金現已從近5,600美元/盎司的最高點回落至4,500美元/盎司附近，下跌近20%。倫敦銀現則從121美元/盎司跳水至80美元/盎司以下，跌幅接近40%。此輪貴金屬價格調整幅度之大、速度之快在歷史上均較為罕見。除此之外，銅、鎳、鋁等金屬也有明顯回落。

黃金與白銀為何大跌？首先，我們認為大跌的最主要的原因來自於前期的非理性超漲。年初以來，在川普揚言購買格陵蘭島、伊朗局勢升溫、美國政府關門風險再次上升等事件的催化下，美元信用裂隙再次加大，使得黃金的避險屬性與貨幣屬性得到強化。 2026年開年1個月的時間內黃金便已累積了近25%的漲幅，白銀在1月更是一度上漲近70%。從RSI指標來看，1月以來黃金在價格的快速上漲中已處於明顯的超買狀態。在這種情況下，獲利止盈需求的累積使得較小的邊際擾動也會帶來劇烈的回檔壓力。

其次，非理性上漲時期累積的散戶槓桿資金成為了波動擴大機。 1 月以來，個人投資者加槓桿的意願較為強烈，黃金非報告多頭淨持倉在1 月已處於歷史高點。相較之下機構投資人在衍生性商品市場的做多情緒相對克制。與機構投資者相比，個人投資者往往具有高槓桿、低耐受且行為同質化的特徵。因此，當面臨價格大幅下跌以及交易所連續上調保證金的雙重壓力，容易引發槓桿資金"多殺多"的螺旋踩踏，大量資金被動平倉，形成加速去槓桿的格局。

"沃什交易"只是引爆貴金屬情緒轉向的導火線之一，而非主要原因。實際上，雖然沃什的縮表主張使其具有更強的鷹派色彩，但由於美國銀行間市場流動性狀態已轉變為略顯緊缺狀態，短期內沃什也難以推動縮表，更可能採取先降息的政策操作。近日10年期美債殖利率不升反降的走勢也反映出債券市場並未在交易沃什更鷹派的貨幣政策。

在前期超漲以及槓桿過熱的擁擠行情下，貴金屬對沃什當選、地緣風險邊際降溫等的反應更為劇烈，而貴金屬大幅下跌所帶來的risk off以及流動性衝擊，也一定程度傳染至其他資產市場，帶來普遍下跌的調整壓力。

· 中期：關注超跌帶來的機會

分時段來看，1月以來黃金的上漲主要集中在亞洲與美洲交易時段。其中，受主要交易所上調貴金屬保證金影響，美洲時段1月初有短暫回調，隨後重回上漲通道。亞盤黃金上漲動能相對穩健，並且在1月18日後呈現加速上漲行情。相較之下，歐洲交易時段黃金表現較為平淡。

在此輪調整中，截至2月2日，亞洲與美洲交易時段已經有明顯調整，幾乎抹去了前期加速上漲時期的漲幅。歐洲時段開始企穩回升。後續隨著各交易所去槓桿進程的結束，黃金價格可望企穩止跌。整體來看，黃金中長期行情仍沒有結束，建議專注於超跌所帶來的黃金佈局機會。

白銀短期稀缺，長期不稀缺。白銀短期壓力偏大，白銀短期供給具有稀缺性，是"投機"黃金的工具：黃金漲的時候，白銀漲的更多；黃金跌的時候，白銀跌的更多。而長期來看，白銀供應並不那麼稀缺，所以銀銅比將長期保持穩定，金銀比將長期上漲。

不過，目前黃金隱含波動率仍處於較高水平，黃金價格在短期或將延續高波動狀態。

· 長期：黃金行情仍有支撐

我們認為，本輪貴金屬價格的大幅下跌是對年初以來非理性上漲的技術性調整，而非黃金長期牛市的終點。短期來看，前期過熱投機情緒的降溫，以及資金槓桿水準的下降有助於黃金重回更健康與穩健的上漲趨勢。

長期來看，黃金牛市的格局仍存，短期的大幅下跌往往提供較好的加倉機會。當前全球地緣政治風險擾動仍存、主要經濟體財政不可持續壓力加大。美元信用隱憂未消，全球仍將在信任基礎持續下降的情況下經歷貨幣體系的重構。目前新興經濟體央行黃金儲備規模仍低，央行購金仍將是會長期持續的趨勢，黃金中長期上漲的邏輯仍穩固。

來源：梁中華宏觀研究

在經歷了一輪劇烈的市場洗盤後，國際金價週二在亞洲交易時段展開技術性反彈，試圖收復部分失地。然而，市場情緒依然偏向謹慎，多頭資金的入場顯得猶豫不決，反映出投資人對短期前景的擔憂。

目前，黃金市場的核心矛盾，在於地緣政治的避險需求與貨幣政策收緊預期之間的激烈博弈。

宏觀施壓：政策與流動性雙重夾擊

影響金價的核心宏觀因素，正指向聯準會未來的政策走向。美國總統提名凱文沃許（Kevin Warsh）為下一任聯準會主席人選，市場普遍將其解讀為偏向鷹派的訊號。投資人預期，新聯準會可能更傾向於維持高利率，並加速縮減資產負債表。

這種政策預期直接利好美元，反過來則削弱了黃金的吸引力，因為黃金本身就是一種不產生利息的資產。

同時，市場的流動性環境也為金價帶來了短期壓力。芝加哥商品交易所（CME）上調了黃金和白銀的保證金要求，此舉直接導致部分高槓桿交易者被迫平倉，以滿足新的資金要求。這種技術性的去槓桿行為，在短時間內放大了價格的波動，也對金價的反彈構成了明顯限制。

技術分析：關鍵點位攻防戰

從日線圖來看，黃金在前期快速拉升後遭遇猛烈回調，波動幅度顯著放大，顯示高位的獲利盤正在集中離場。雖然價格目前從低點有所回升，但整體仍在前期高點下方運行，顯示市場尚未完全消化上一輪的漲幅。

圖：現貨黃金日線圖顯示，金價衝高回落後進入盤整，MACD指標顯示下行動能增強

目前，金價正處於一個多空膠著的敏感階段：

• 關鍵支撐位： 4800美元附近已成為短線多頭的核心防守區。如果價格能在此企穩，將有助於緩解拋售壓力，為後市方向選擇創造條件。

• 上方阻力區： 4850–4900美元區間是明顯的阻力帶。這裡不僅是前期加速下跌的起點，也是日線等級的重要壓力位。在有效突破該區域之前，任何反彈都更可能被視為技術性修復。

• 下行風險：一旦4,800美元關口失守，金價可能會再次下探前期低點，屆時短線波動風險將進一步加劇。

整體來看，黃金日線結構呈現高位寬幅震蕩的特徵，短期方向尚不明朗，需要新的基本面因素來打破僵局。

後市展望：震盪格局或將延續

儘管地緣政治因素仍為金價提供潛在支撐，例如市場正密切關注本週晚些時候美國與伊朗可能進行的外交接觸，任何緊張局勢的升級都可能刺激避險資金回流黃金。

然而，在強勢的貨幣政策預期面前，這種支撐顯得有些脆弱。偏鷹派的聯準會和走強的美元，正在共同限制金價的反彈空間。

綜合判斷，短期內不宜對黃金的單邊行情抱有太高期望，高位震盪整理可能仍是市場的主旋律。只有當貨幣政策預期出現根本轉變，或是地緣風險發生實質升級時，黃金才有可能重新找回明確的趨勢動能。

東京都持續減少的出生人數很大可能已經轉為增加。從東京都2025年1～11月的出生人數（速報值）來看，比去年同期增加約1%。若2025年全年（1～12月）的概算數據仍維持正成長，將是10年來首次。作為年輕人口聚集地的東京，出生率持續下滑，一直被批評為人口的"黑洞"。每年投入高達2兆日圓的東京都的"拼實力"式育兒扶持政策能否結出成果？

根據日本厚生勞動省的人口動態統計速報，東京都內2025年1～11月的出生人數為8.1063萬人，年增0.97%。近五年來，東京都的出生人數（概算值）年均減少3.7%，持續呈現急遽下降的趨勢，而2025年上半年（1～6月）已達到0.3%的成長。到年底，這一趨勢變化的跡象愈發明顯。

出生人數成長的背景之一是東京都推行的少子化對策。在東京都知事小池百合子提出的"兒童優先"口號下，相關政策迅速擴展。東京都接連推出現金補貼、保育費免費化、擴大醫療費補助等舉措，2026年還計劃向東京都內0至14歲的兒童每人新發1.1萬日元的補貼。 2026年度的育兒扶持相關預算約2.2兆日圓。

這些東京都獨自推動的育兒扶持政策大多不設收入限制，收入相對較高的雙薪家庭也更容易受益，這是其顯著的特徵。日本綜合研究所首席研究員藤波匠分析稱："在東京都的扶持下，高收入家庭容易考慮生育更多孩子"。

在少子化議題上，東京都一直飽受其他地方政府的批評。大量未婚女性因升學和就業湧入東京。 2023年東京都的總和生育率為0.99，成為日本全國唯一跌破1的地區，這一情況被稱為"0.99衝擊"，東京都也被指責為人口的"黑洞"。

如果少子化對策見效、出生人數增加，將成為東京都展現政策成果的重要依據。在東京都內，與出生人數相關度極高的結婚對數2024年也成長了6.5%。小池百合子頻繁引用這些數據，稱這是"正面的訊號"。東京都高官也強調：「如果全年出生人數成長，將是知事政策的重大成果」。

完善的育兒扶持政策也獲得了東京都都民的廣泛支持。東京都2025年12月發布的都民問卷調查結果顯示，在過去一年關注的都政事件的自由描述中，"兒童、育兒、保育"相關內容被提及的次數最多。 2024年東京都知事選舉、2025年東京都議會選舉中，小池百合子及其擔任特別顧問的"都民第一會"都獲得了女性選民的顯著支持。

不過，東京都強而有力的扶持政策也被視為波及週邊地方政府的"拼實力"操作。從2025年1～11月出生人數（速報值）來看，週邊的政令指定城市（埼玉、千葉、橫濱、川崎、相模原）均出現下降。其中相模原市減少7.6%、川崎市減少2.6%，下降幅度均高於日本全國平均（2.5%）。

日本綜合研究所的藤波匠表示，今後出生人數集中在財政充裕的東京都這種"人口吸引力"強的城市的趨勢可能會進一步加劇。在各地方政府紛紛推出少子化對策的背景下，如果各地開始比拼以財政實力為支撐的扶持政策，"人口向有能力投入資金的地區集中是自然的趨勢"。

日本地方政府一方面需要根據各地區特質與需求提供行政服務，另一方面，對區域差距過度擴大的警覺情緒也根深蒂固。東京都計劃今後新設在少子化對策等領域與中央政府合作的協商機構。在收穫出生人數增長這"成果"後，如何將其效應輻射至地方、激發地方活力？這也離不開與國家及其他地區的協調與合作。

來源: 日經中文網

上週五，金融市場經歷全面暴跌，黃金和白銀價格至今仍持續承壓。儘管短期價格看似還有下跌空間，但法國興業銀行的大宗商品分析師堅持認為，貴金屬在今年全年存在「非對稱性的上漲風險」——即未來的上漲潛力遠大於下跌風險。

就在一週前，這家法國銀行剛剛上調了今年的黃金目標價，甚至認為年底金價漲到6000美元/盎司也只是「保守估計」。現在，即便金銀市場遭遇了巨大的拋售壓力，該行分析師依然認定，貴金屬的基本面前景並未改變。

暴跌元兇：部位調整而非基本面

法興銀行在最新報告中指出，上週五金屬市場的動盪不僅是價格回調，更是劇烈的去槓桿過程。黃金價格單日下跌10%，創下2008年全球金融危機以來的最大單日跌幅，也是自上世紀80年代初以來最慘烈的紀錄。同時，白銀價格更是暴跌了30%。

報告強調：“如此極端的波動表明，這次下跌並非由基本面驅動，而是倉位調整的結果。”

許多市場分析認為，這次暴跌的導火線是川普選擇了「最鷹派」的凱文沃許（Kevin Warsh）擔任下一任聯準會主席。這一消息推動了美元反彈，使其脫離了上週早些時候觸及的多年低點。

對此，法興分析師評論稱，黃金價格的反應並不完全取決於利率的升或降，它只需要一個「好於預期」的貨幣政策前景，而提名鷹派主席似乎恰好滿足了這一點。

更核心的原因在於，當時的黃金和白銀市場處於極度超買狀態，在流動性不足的環境下，極易觸發大規模拋售。

報告詳細解釋了這一過程：「當倉位過度擴張時，止損單被觸發，追加保證金的通知接踵而至，系統性基金開始降低風險敞口。白銀的崩盤正是槓桿被集中釋放的標誌。獲利了結、風險價值限制被觸發、商品交易顧問基金（CTA）去槓桿，再加上輪上這一切都發生在這個月末，共同加劇了這個月末，再加上這一切都發生在這個月末，這一切都發生在這個月末，再加上輪跌勢之後。

分析師總結道：“當多米諾骨牌倒下時，價格下跌的速度遠超任何基本面因素所能解釋的範圍。”

後市方向：選擇權市場透露了什麼？

對於金銀價格的下一步走勢，法國興業銀行表示正在密切關注選擇權市場的訊號。

分析師指出，在黃金市場，他們觀察到2026年12月到期、行使價4000美元的看跌期權交易量增加。儘管如此，他們仍然看好黃金。

該行總結道：“從各方面看，金價上漲和下跌的幅度都非常不對稱。正如我們上週所寫，我們仍然看好黃金，因為儘管關於美聯儲領導層的不確定性已經消除，但驅動貴金屬價格上漲的基本面依然存在。我們始終認為，回調可能對市場有益。”

白銀市場也呈現類似趨勢，但下行風險似乎更為顯著。分析師發現，市場對2026年5月和7月到期、行使價200美元的白銀買權的需求增加。

然而，看跌期權的活動更為活躍。報告補充說：「3月份到期的75美元看跌期權增持量更大，其次是80美元和90美元的期權。我們還注意到，7月到期的看跌期權倉位也顯著增加，尤其是在65美元和95美元的行權價位上。而在看漲期權方面，僅新增了400份市場對合約，這部分市場上漲，這一點仍然持謹慎的潛力。