美國經濟兩大懸念：關稅與聯邦儲備銀行換帥

2026年，美國宏觀經濟政策正懸在兩大關鍵變數之上：一是最高法院將如何裁決總統的關稅權力；二是聯準會主席鮑威爾的繼任者到底是誰。

本週起，美國最高法院將休庭四周，這讓備受關注的關稅案裁決進入了漫長的等待期。同時，下任聯準會主席的競爭已進入白熱化，目前貝萊德高層里克·里德（Rick Rieder）被視為領跑者。

這兩大議題，是眼下市場最關心的核心變數。全球投資顧問公司BCA Research的首席新興市場/中國策略師阿瑟·布達吉安（Arthur Budaghyan）表示，在評估了所有可能的情境後，他的核心觀點是：看空美元、減持美股，並對全球股市（包括美股）持謹慎態度。

關稅案懸而未決，衝擊波有多大？

去年11月5日，美國最高法院首次就總統川普是否有權依據《國際緊急經濟權力法》（IEEPA）徵收關稅聽取了口頭辯論。當時，摩根大通的調查顯示，政治策略師認為這些關稅在2025年底前被推翻的機率高達70%。

然而，時至今日，最高法院仍未做出裁決。

根據美國政府數據，相關關稅每月對美國進口商造成的損失超過160億美元。如果判決對川普政府不利，美國財政部可能需要退還已徵收的關稅。法庭記錄顯示，截至1月中旬，企業界已向美國國際貿易法院提交了超過1,500起相關申訴。

那麼，市場會如何反應呢？

世界黃金協會北美高級市場策略師卡瓦托尼（Joseph Cavatoni）認為，如果關稅最終被推翻，不確定性消退將引導風險偏好回歸其他資產，黃金可能面臨短期回調。但長期來看，地緣經濟風險和政策波動將持續支撐央行配置、資產多元化和風險對沖的需求，金價仍將維持韌性。

不過，許多分析師認為，即使法院做出不利裁決，關稅政策也可能以其他形式延續。

BCA Research的布達吉ayan就認為關稅大機率會持續。 「即便最高法院取消了現有授權，川普政府也會尋找其他行政手段來維持。除非美國經濟出現顯著衰退，否則政府沒有動力取消關稅。”

牛津經濟研究院也在本月的研究報告中指出，如果這些關稅被裁定為非法，美國有效關稅稅率可能從目前的近12%降至8.3%。但即便如此，預計美國政府會迅速採取行動，透過其他更具持久性的法律途徑實施規模相近的新關稅。

摩根大通也持相似觀點，認為裁決對整體關稅水準的實質影響可能有限，反而可能開啟新一輪政策發布週期，增加市場的不確定性。目前，美國政府已經在考慮動用其他法律工具，例如1974年《貿易法》第122條。該條款允許因貿易失衡對相關方加徵最高15%的關稅，有效期150天，任何延期都需要國會批准。

從投資角度來看，布達吉安強調，今年全球資金湧入美股的狂熱動能預計將告一段落。當資本流入大幅收縮，無法對沖貿易赤字時，美元可能面臨顯著的貶值壓力。他預計美元今年將深度回調，建議投資人撤出美元資產。

聯準會換帥在即，「鴿派」時代要來？

本週，聯準會將召開聯邦公開市場委員會（FOMC）會議。市場普遍預期本次會議將按兵不動，甚至認為3月降息25個基點的可能性也微乎其微。

當前市場的焦點，更集中在川普即將公佈的新任聯準會主席提名人選，以及這位新人選未來能否說服委員會推動進一步降息。

布達吉安預計，川普將提名一位對其利率觀點高度「敏感」的人選，這項變動同樣利空美元、利好黃金。 “他可能會提名一位比市場預期更偏鴿派的主席，在製定貨幣政策時會考慮川普的立場。我認為美聯儲未來兩到三年難以保持完全獨立。”

然而，事情並非這麼簡單。牛津經濟研究院美國首席經濟學家皮爾斯（Michael Pearce）指出，區域聯邦儲備銀行主席的年度投票權輪換，通常會使委員會的整體立場向鷹派傾斜。

此外，來自外部的政治博弈也可能影響聯準會的走向。皮爾斯認為，美國政府試圖罷免理事庫克（Lisa Cook）以及針對鮑威爾的調查都不會成功。這些壓力反而可能促使鮑威爾在5月任期結束後，繼續以「理事」身分留任至2028年。同時，負責審查候選人的參議院共和黨成員已表示，在鮑威爾相關法律程序結束前，不會投票確認任何新提名。

皮爾斯表示：“無論川普選擇沃什（Kevin Warsh）、里德還是其他人選，雖然新主席能影響議題，但在委員會意見嚴重分歧的背景下，短期內很難建立起足以改變政策方向的共識。”

對於降息前景，荷蘭國際集團（ING）認為，在連續三次會議累積降息75個基點後，目前的多項經濟指標均支持聯準會暫緩行動。不過，該機構仍預期聯準會今年會有兩次降息，因為目前的貨幣政策仍有輕微限制性，考慮到就業數據放緩的風險，聯準會有理由將政策逐步調向中性水準。

ING最後指出，美元的下一波下行趨勢，更可能由疲軟的經濟數據觸發，而非聯準會​​的言論引導。目前，強勁的新興市場組合投資資金流是壓低美元的關鍵因素。