美債發行不變，市場預期落空

美國財政部最新發布的季度再融資聲明顯示，儘管短期國債的需求日益旺盛，但中長期債券的發行規模將維持不變，這讓部分期待政策調整的市場人士感到失望。

財政部在周三的聲明中明確指出，名目票據、長期債券以及浮動利率票據的拍賣規模將「至少在未來幾季內」保持穩定。這項前瞻性指引已經被沿用了兩年之久。

然而，財政部也表示，正在密切「監控」來自聯準會和私人部門對國庫券（一年及以下期限的證券）日益增長的需求。聯準會已於去年12月宣布，將每月購買400億美元國庫券至今年4月，以確保銀行體系準備金充裕。

市場反應平淡，長債殖利率走高

財政部「一切照舊」的表態，並未滿足市場的胃口。聲明發布前，一些交易員猜測財政部可能採取措施，以壓低較長期的借貸成本。

這項預期的落空直接反映在市場上。聲明公佈後，10年期美國公債殖利率觸及當日盤中高點，在紐約時間上午9:17左右達到約4.29%。

德意志銀行利率策略師Steven Zeng分析稱：“市場在公告發布前似乎抱有很高的期望，期待一種更強力的債務管理方式，但最終希望落空。長期端收益率走高和互換利差收窄，都與這種失望情緒相符。”

牛津經濟研究院分析師John Canavan也認為，財政部傳遞的核心訊息基本上就是「很大程度上一切照舊」。

為什麼按兵不動？堅持“規律且可預測”

長期以來，美國財政部一直依賴發行國庫券來為持續成長的聯邦支出提供資金。任何在短期內削減長期國債或10年期票據發行的舉措，都將與其在債務管理中長期奉行的「規律且可預測」原則相衝突。美國財政部長貝森特本人在去年11月的演講中也強調了這一點。

展望未來，財政部表示將繼續評估未來增加名目附息和浮動利率票據發行規模的可能性，重點關注結構性需求趨勢以及不同發行結構的潛在成本與風險。

近期拍賣計畫：1250億美元細節

根據聲明，下週的再融資拍賣總規模將達到1,250億美元，具體安排如下：

• 2月10日： 580億美元的3年票據

• 2月11日： 420億美元的10年票據

• 2月12日： 250億美元的30年期公債

財政部表示，此次再融資將籌集約348億美元的新資金。

此外，對於與通膨掛鉤的債券（TIPS），財政部也決定將其拍賣規模維持在當前水準。在此之前，財政部長期增加TIPS發行，以維持其在整體市場中的比例穩定。這項決定也出乎部分交易商的預料。

短期國庫券：先穩後降的路線圖

關於短期國庫券的前景，財政部給了明確規劃。預計在3月中旬之前，基準國庫券的發行規模將維持在或接近目前水準。

此後，隨著4月15日報稅截止日的臨近，財政部將逐步削減發行規模，因為屆時通常會迎來一波現金流入。財政部預計：“這些削減可能導致到5月初之前，國庫券總供應量累計淨減少2500億至3000億美元。”

聯準會的角色與未來的不確定性

聯準會在短期國債市場扮演關鍵角色。以Martin Tobias為首的摩根士丹利策略師指出，聯準會目前的購買行為降低了財政部向市場投放的國庫券超出投資者承受範圍的風險，避免了「供應過量」的問題。

然而，4月之後聯準會的計劃尚不明朗。特別是考慮到凱文沃許被提名為下一任主席（5月上任），他過去曾主張縮減聯準會的證券投資組合，這為未來增添了不確定性。

從更宏觀的視角來看，美國政府面臨每年近2兆美元的巨額財政赤字，未來幾年將有大量中期證券到期。因此，多數交易商認為，財政部在某個時點將不得不提高附息債的發行規模。屆時，財政部可能會更傾向於發行較短或中等期限的債券，而非長期國債。

在全球範圍內，投資者對30年期國債等長期品種的需求正在減弱，這已促使歐洲和日本政府減少此類證券的發行，也引發了外界對美國是否會效仿的疑問。