瑞銀策略大調整：拋售美國，買進歐洲

瑞銀（UBS）最近調整了其全球消費領域的投資策略，核心動向是減持美國消費者曝險，同時增持歐洲消費者曝險。該行指出，大西洋兩岸在宏觀趨勢、收入動態和家庭資產負債表方面正表現出顯著分化，這構成了其策略調整的基礎。

美國消費亮起紅燈

瑞銀認為，美國消費者正面臨的主要風險是消費成長的放緩，這壓力在低收入族群中尤其明顯。

該行預測，美國消費成長率將從2025年的2.6%下滑至2026年的2.2%，並在2026年第一季出現更大幅度的減速，季度年化成長率預計僅為1.6%。

瑞銀分析，這種降溫並非空穴來風，數據中已浮現多個危險訊號：

• 實質薪資承壓：領先指標顯示，目前約2.5%至3%的名目薪資成長，難以追趕通膨。瑞銀預計第一季核心個人消費支出（PCE）通膨的季度年化率將升至4.1%。

• 儲蓄基本上耗盡：與歐洲不同，美國的儲蓄率已降至模型預測水準以下，且在疫情期間累積的超額儲蓄已基本消耗完畢。

• 勞動力成長停滯：美國的勞動力成長已從過去的1.1%放緩至零，這限制了經濟透過新增就業來維持消費成長的能力。

• 就業前景黯淡：採購經理人調查（PMI）、美國會議委員會指標以及瑞銀自身的領先指標均顯示就業成長動能正在減弱，同時消費者信心也持續低迷。

瑞銀特別指出，這些壓力對低收入家庭的衝擊更為嚴重。這些家庭不僅耗盡了大部分超額儲蓄，持有的金融資產也相對較少，也更容易受到關稅對商品價格的影響。

歐洲消費的「超預期」潛力

相較之下，瑞銀認為歐洲消費者的前景較為樂觀，甚至存在「超越市場共識的上行風險」。

雖然彭博的共識預測是2026年歐洲消費成長1.1%，瑞銀自己的預測為0.9%，但該行強調實際狀況可能好於預期。

支撐其樂觀判斷的理由包括：

• 實質薪資成長穩健： 2026年歐洲的實質薪資成長預計約為1.2%，根據Indeed的薪資數據，目前已略高於美國。

• 儲蓄「彈藥」充足：歐洲的儲蓄率仍比疫情前高出約3個百分點，估計超額儲蓄約佔GDP的10%。一旦家庭開始動用這筆資金，將為消費支出提供巨大動力。

• 家庭資產負債表改善：歐洲家庭的財務狀況正在好轉，房價年增5%，家庭金融財富也在增加，其中26%持有股票。

• 能源價格下跌：曾經衝擊家庭預算的能源危機已經結束。瑞銀預測，到2026年第三季度，歐洲天然氣價格將比2025年的水準下降約25%。歷史經驗表明，天然氣和石油價格的下降通常會提振消費。

• 利率環境更有利：較低的利率降低了儲蓄的吸引力，可能促使更多資金流入消費領域。

匯率與估值：額外的催化劑

除了宏觀基本面，貨幣動態和市場估值也為歐洲消費股提供了額外支撐。

瑞銀預計，到2026年第一季，歐元對美元匯率將升至1.19。歷史上，強勢歐元往往有利於零售和航空等消費板塊，因為這些產業的成本通常以美元計價，歐元升值意味著成本下降。

此外，從估值角度來看，歐洲零售業的股價與其歷史水準相比仍然相對便宜，而其獲利動能已經出現改善。

綜合來看，瑞銀認為，各項基礎數據的比較清楚地表明，當前偏好歐洲消費者曝險而非美國是更合理的選擇。美國面臨的成長放緩、勞動市場疲軟和儲蓄減少等問題，增加了其近期風險，尤其是對經濟中最脆弱的低收入家庭而言。