無論是聯準會降息還是川普上台，這筆交易都能成為贏家？

無論是聯準會降息，或是川普上台，眼下有一類交易似乎都能從中受益：押注美債殖利率曲線趨陡。

在過去一周多的時間裡，隨著川普的勝選機率在總統大選首場辯論後飆升，以及上週五的非農業數據顯示美國勞動力市場進一步降溫，殖利率曲線陡化的態勢已經開始凸顯。不少交易員預計，本週即將公佈的美國6月CPI數據可能將為這項交易策略提供更多支撐。

註：美債2年期及10年期利差示意圖

在拜登6月27日的糟糕辯論表現加大了川普重新入主白宮的機率後，殖利率曲線應聲陡化。花旗、摩根大通、摩根士丹利等華爾街大行稱之為首選的「川普交易」之一：其邏輯是共和黨有關關稅、移民、赤字方面的政策，將推高長期國債的收益率溢價。

這主要源自於兩點：一方面是川普一系列減稅政策加劇的財政赤字，可能進一步令美國舉債規模大幅攀升，危及長債信譽；另一方面，川普高舉的貿易關稅大棒也可能進一步引發通膨，進而推動長債殖利率的回升。

摩根士丹利表示，川普贏得美國總統大選的可能性上升，在這種情形下美國經濟成長可能放緩、通膨則可能加速，這使得押注美債殖利率曲線變陡正變得有吸引力。大摩策略師補充稱，市場現在必須應對移民和關稅政策變化的可能性上升的情況。在對赤字日益關注的背景下，共和黨獲勝的可能性增大可能會對長期美債殖利率帶來上行風險。

而值得一提的是，上週五該交易策略再次獲得了提振——這次的誘發因素則已不僅僅再局限於政治局勢，還因美國就業市場疲軟的跡象開始進一步提振了美聯儲今年的降息前景，導致與利率預期變動關聯更為緊密的短期美債殖利率大幅下跌。

5年期和30年期美債殖利率差在上週五非農就業數據公佈後就升至了2月以來的最高點。

聯準會的寬鬆政策正被不少業內人士視為可能刺激殖利率曲線陡化押注的另一個主要驅動力，這引發了市場對本週通膨數據的關注。媒體對經濟學家的調查顯示，美國6月CPI年漲幅可能創下1月以來最低。

Conning北美首席投資長Cindy Beaulieu表示，通膨和財政政策造成的殖利率曲線趨陡可能會持續下去。

當然，由「川普交易」和「聯準會降息預期」所分別引發的殖利率曲線趨陡趨勢，本質上還是有些不同的。 「川普交易」引發的更多是債市「熊陡」——各期限美債殖利率可能多數會走高，只是長債殖利率的漲幅會大於短債；而「聯準會降息預期」所引發的則必然是債市「牛陡」－整體美債殖利率曲線會下行，只是短債殖利率的跌幅會快於長債。

宏觀策略師Ira Jersey和Christopher Cain就表示，雖然國債殖利率曲線可能在短期內保持陡化趨勢，但我們認為一旦聯準會開始降息，近期的「熊陡」可能很快就會結束，轉而開始「牛陡」。不過時不時還是會出現殖利率曲線平坦化，主要和短期殖利率走勢有關，這也預示著聯準會貨幣政策是決定殖利率曲線走向的關鍵。

目前，道明證券策略師預計，5年期和30年期美債殖利率之間的利差最終可能會達到100個基點。自去年以來，道明證券一直持有這一觀點，而聯準會的降息政策是其中不可或缺的因素。而道明證券的Gennadiy Goldberg和他的團隊在上月底寫道，無論哪一方在11月大選中獲勝，高赤字的威脅也是不可或缺的。

註：美債5年期及30年期利差示意圖

Janus Henderson Investors美國固定收益部門主管Greg Wilensky則表示，他正為更陡峭的殖利率曲線適度地定價，目前超配了曲線的五年期部分，低配了更長期限的債券。他認為，經濟狀況而非政治博弈將是這項策略的主要觸發因素。他表示，“我們將看到的數據有望增加美聯儲實現軟著陸的可能性，美聯儲可以開始降息，這將有利於收益率曲線陡峭化。”

當然，眼下也有一些市場人士對殖利率曲線陡化交易持懷疑態度。高盛策略師就預計，到第四季5年期與30年期美債殖利率之差將基本持平於目前水準。

高盛策略師Bill Zu指出，在川普擔任總統期間發動貿易戰時，由於關稅對生產力和經濟成長構成壓力，殖利率曾下跌、曲線趨平。此外，拜登和川普政策下的美國赤字前景差異相對較小，顯示任何基於大選的供應驅動的收益率重估，應該都不會太明顯。

文章來源： 財聯社