烏克蘭放話攻擊俄石油港口，油價“無動於衷”

Damon

俄烏衝突

大宗商品

摘要:

根據CFTC的最新數據，基金經理上周公布的大多數石油產品的看漲押注進一步增加，為4月份以來的最高水平，而WTI的直接多頭是去年7月以來的最高水平。

俄烏衝突戰火蔓延至石油港口，儘管油價依然穩定，但交易員們已經開始行動起來了。

據環球網，上週末，烏克蘭無人艇接連出動，在遠離烏克蘭海岸的地區先後重創俄軍登陸艦和大型油輪，同時還宣布“將俄羅斯在黑海的六個港口列為戰爭危險區”。

8月4日，烏軍無人艇對位於黑海東岸的俄海軍基地新羅西斯克發動突襲，導致俄軍“奧列涅戈爾斯基·戈爾尼亞克”號大型登陸艦遭受嚴重破壞，無法執行作戰任務，同時也讓這座集軍事基地、商業設施和油料碼頭於一身的海上交通中樞中斷航運幾個小時。

環球網援引西方媒體稱，這是烏克蘭海軍首次襲擊遠離烏克蘭海岸的目標。

但布倫特原油價格僅小幅上漲，然後持平，隨後回落。

應當注意的是，此次襲擊首次令俄羅斯通過黑海的大宗商品出口面臨風險。

據統計，俄羅斯每天在全球市場上銷售的大部分糧食和15%至20%的石油都是通過這條航線出口。莫斯科的保險和運輸成本可能會大幅上升，歐洲和全球市場也面臨風險。

與此同時，原油價格已連續六週上漲。

交易員正迅速把握機會：根據CFTC的最新數據，基金經理上周公布的大多數石油產品的看漲押注進一步增加，為4月份以來的最高水平，而WTI的直接多頭是去年7月以來的最高水平。

洲際交易所(ICE)柴油淨多頭觸及2022年5月以來的最高水平。

紐約商品交易所(Nymex)汽油淨看漲頭寸觸及去年2月以來的最高水平。

文章來源：華爾街見聞

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Devin

經濟

新冠危機爆發之後，美歐日等發達經濟體用無限量QE政策製造了“假性繁榮”，之所以稱之為“假性繁榮”，是因為這個經濟增長周期不具備長期性，且伴隨著高通脹、高資產泡沫與高負債等現象。

但“假性繁榮”恰恰是美國國際金融戰略所需要的，因為繁榮到蕭條是華爾街掠奪全球財富的曲線，只有世界經濟出現高波動率，華爾街大行才能完成高拋低吸的金融遊戲，並借助金融槓桿獲取暴利，因此“假性繁榮”之後必會迎來蕭條，否則美國金融壟斷集團就無法完成全球財富的掠奪遊戲，同時美元霸權也無法被強化，所以全球性新危機的再現是必然過程。

美聯儲激進加息，表面上是控制通脹，實際上是劍指全球資產高泡沫，一面利用美元高利率吸引國際流動性，一面在外圍努力製造流動性陷阱，為華爾街的收割計劃創造有利條件。

隨著美聯儲加息週期逐漸進入尾聲，國際金融風險無疑也會快速上升，否則美國的剪羊毛運動就會泡湯。當下的國際市場四處都充滿了火藥桶的味道，因為全球主要經濟體普遍深處於歷史性的債務、房地產與股市三大泡沫之中，美歐日都是如此，而中國若處理不好地產債問題的話，國內的系統性風險也會攀升，所以當前的國際金融市場只不過在等待一個引子罷了，潛在金融風險是非常高的。

如今的世界經濟具有突出的被動性特徵，資產高泡沫嚴重阻礙了全球經濟的發展，同時美國又具有掠奪世界財富的主動意願，這就令世界經濟的風險明顯上升。

美國當前用戰略數據掩飾其經濟風險，其目的就是想通過烘托美國經濟的穩健，並用高利率來誘捕國際投資者，對此國內投資者應保持警惕，以免踏入美國的金融陷阱，結果被“利息換本金”遊戲套牢，一些人因貪圖美元利率與美元資產高收益，最後將被美國掃蕩本金。

例如美債收益率當前就比較高，美債又是所謂的無風險資產，按道理當前應該是逐漸投資美債的時期，但這個所謂的無風險主要是對美國本土投資者而言的，對美國的戰略對手而言，美債也是風險資產，甚至是高風險資產。對中國而言就是如此，從美國對華的激進戰略來看，美國的長臂管轄威脅始終存在，一旦美國要硬收割中國海外資產，中國持有的美債自然就會面對高風險，因此中國應合理降低美債持倉。

目前美國受制於其跨國公司的在華利益，因此對中國的海外資產暫時是有心無力，未來一旦美國在華利益削減的話，外部投資風險就會顯著拉升，所以中國未來的海外投資要更加重視與國際資本的對沖問題，要更加註意兩者的平衡問題，不能在中美關係下滑期不斷擴張外部投資，而要適當回籠資金。

當前的世界經濟實際上又再次面對危機週期律問題，經濟的下行風險不僅在增強，危機因子也在增強，在這個週期中要合理減持美歐日等風險投資，同時內部投資的風控也應加強。

文章來源：馨月說財經

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Thomas

經濟

全球商品需求正在下降。從製造業的景氣指數來看，29個主要國家和地區的7成企業活動出現“萎縮”。受新冠疫情結束的影響，消費的重心從商品轉移到服務業，同時以發達國家為中心的貨幣緊縮以及中國內需低迷產生負面影響。由於需求不足，供給制約的解除並未變成東風。服務業能否支撐整體經濟將成為焦點。

中國南方廣東省的珠江三角洲地區，被稱為“世界工廠”的企業聚集地，在經歷新冠疫情帶來的混亂後，已基本恢復正常。例如因等待卸貨而滯留在港口的集裝箱船。金融信息公司Refinitiv統計顯示，截至2022年3月頂峰時膨脹至70艘以上，但最近只有20艘左右。

日本海事中心的數據顯示，亞洲對美國的海上集裝箱運輸量進入2023年後一度同比減少2～3成。業內有聲音表示，“雖然存在銷售需求，但無法消除零售的過剩庫存，並未強勁到需要新增生產和運輸”(大型集裝箱船企業)。

給全球帶來通脹壓力的供應鏈制約已基本解除。由於中國防疫措施的改變，經濟活動實現正常化，影響明顯。對於製造業來說，有助於零部件採購等生產工序的改善。然而，目前並未充分利用供應鏈正常化。這是因為實際需求不足。

主要國家7成製造業低迷，因需求不足_1

市場相關人士關注紐約聯邦儲備銀行每月公佈的“全球供應鏈壓力指數(GSCPI)”。該指數以海上運輸的運費和主要國家的製造業採購經理人指數（PMI）的供應鏈相關項目等為基礎計算得出。以零為標準，正值顯示供應鏈比平時更加擁堵、出現供應制約的情況。負值區間則顯示由於需求減少，需要運輸的商品很少，供應鏈的供需平衡在被打破。

8月4日公佈的7月GSCPI為-0.9，連續6個月低於零。5月跌至僅次於雷曼危機後的2008年11月創出的最低值(-1.59)的水平。2008～2009年，美國陷入經濟衰退，同時金融機構的貸款能力下降，汽車等耐用消費品和生產資料的需求蒸發。

受新冠疫情影響，宅家消費導致商品需求激增。美國調查公司標普全球大宗商品市場洞察(S&P Global Commodity Insights)的海運分析與研究主管Daejin Lee針對當前的需求下降指出，受新冠疫情結束影響，“消費模式從商品轉為旅遊等服務的影響突出”。

也有觀點指出，以發達國家為中心的央行的貨幣緊縮效果正在顯現。之前受疫情影響，實施了大規模的貨幣寬鬆政策，導致了資產價格暴漲和過度消費。目前加速的加息引發了信貸緊縮，導致需求萎縮。

中國的內需也弱於預期。6月的貿易統計顯示，進口額連續4個月低於上年同月，環比也轉為下滑。法國歐萊雅的首席執行官尼古拉•耶羅尼米斯(中文名:葉鴻慕)在7月的財報發布會上針對中國銷量表示，“仍未恢復至疫情前的水平”，承認復甦緩慢。

主要國家7成製造業低迷，因需求不足_2

商品需求的不足導致了全球製造業的低迷。

美國供應管理協會（ISM）公佈的7月美國製造業指數為46.4，較上月小幅改善，但仍連續9個月低於50的榮枯線。該指數連續低於50的時間創出2008年金融危機引發的經濟衰退以來的最長記錄。電子產品和化工產品訂單低迷。

標普國際發布的7月全球製造業PMI，已經連續11個月低於屬於中性水平的50。跌破50的時間長度僅次於雷曼危機之後的經濟衰退期。從地區來看，在29個主要國家和地區中，7成低於50，企業活動萎縮。尤其是歐洲的低迷尤為突出，區域內最大的德國為38.8，比中性水平低11.2個百分點。

主要國家7成製造業低迷，因需求不足_3

德國化工大型企業巴斯夫(BASF)在2023年4月至6月面臨汽車以外的主要客戶的需求下降。該公司執行董事會主席馬丁•布魯德米勒(中文名薄睦樂)在7月的財報說明會上表示，“像金融危機時中國(通過大規模財政刺激)拯救世界那樣的事情，今年下半年不會發生”。巴斯夫最近下調了2023年全年業績預期。

日本7月製造業PMI為49.6，連續2個月低於50。由於芯片短缺的消除，汽車生產有所恢復，減速較為緩慢。目前總體表現強勁的日本上市企業也難免受到外需減少的影響。製造用於住宅管道等的氯乙烯樹脂的信越化學工業2023財年（截至2024年3月）或將時隔2年出現最終利潤減少。

作為新興國家和發展中國家“全球南方”之一的印度保持強勁勢頭。除了內需之外，還在爭取孟加拉國等周邊國家的需求。墨西哥似乎受益於對美出口企業的“去中國化”。

目前全球經濟和美國經濟的火車頭均為服務業。還在增加僱用，很快陷入經濟衰退的風險很小。不過，如果需求不足和製造業長期低迷，是否能僅靠服務業支撐實體經濟？經濟明顯惡化的憂慮依然存在。

文章來源：日經中文網

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Damon

俄烏衝突

政治

8月6日，由沙特主辦的烏克蘭問題會談結束。包括中國、印度、美國和歐洲在內的42個國家以線上或線下的方式參加了此次為期兩天的峰會，當事方俄羅斯卻被排除在外。

此次在沙特第二大城市吉達舉行的會談是非正式的，因此沒有發表聯合聲明。沙特發布的閉幕聲明僅聲稱，與會國家同意未來繼續進行有利於和平的磋商。

烏克蘭總統幕僚長葉爾馬克認為會談“富有成效”，俄羅斯副外長里亞布科夫則稱其是一次試圖拉攏全球南方國家、“注定失敗的嘗試”。另外，俄羅斯方面還稱，排除俄羅斯、不考慮俄方利益的烏克蘭問題相關會議“毫無價值”，不過，俄方願意接受“嚴肅認真的提議”。

巴西強調讓俄羅斯參與的重要性。巴西外交政策顧問塞爾索·阿莫林對法新社表示，儘管烏克蘭是最大受害者，但如果真的想要和平，就必須讓莫斯科參與這一進程，任何真正的談判都必須包括所有各方。

另外，中國的參與尤其引起西方媒體的關注。有觀點稱這是重大突破，或預示著中國對俄烏衝突立場的轉變，也有分析認為不要過度解讀，它更多反映的可能只是中國與東道主國家沙特的親密關係。

會議成果：分歧縮小？

由於會談的“敏感性”，吉達峰會沒有對媒體開放。不過據彭博社援引知情人士的話稱，最具體的成果是圍繞澤連斯基的“十點和平方案”成立工作組。同時，一個由各國大使組成的小組將繼續就這些問題開展技術工作。

去年，烏克蘭總統澤連斯基提出了己方的“十點和平方案”，包括：恢復烏克蘭領土完整，俄羅斯撤軍，釋放所有囚犯，糧食供應，核安全，人道主義援助等方面。俄羅斯方面拒絕了該方案。

澤連斯基表示，他希望今年秋季就“十點和平方案”舉行一次全球峰會。烏克蘭將吉達會談看作全球峰會的實質性第一步。不過消息人士稱，全球峰會的日期仍然懸而未決，不過今年年底前是可能的。

該方案的首次磋商在6月份，十幾個國家代表參加了當時在丹麥哥本哈根舉行的會談。不少與會外交官表示，相對於哥本哈根會談，吉達會談的分歧正在縮小。在此次會議上，烏克蘭沒有再力推其和平方案被接受，其他國家也沒有堅持要求烏克蘭放棄其方案。

實際上對於吉達會談，烏克蘭方面並未寄予達成具體成果的希望。《基輔郵報》評論稱，組織者成功地將除俄羅斯之外的金磚國家的四個有影響力的成員國——巴西、印度、中國和南非——聚集在一起，考慮到他們一直與俄羅斯保持著不同程度的關係，本次會議的召開本身就是成功。

俄烏衝突已經持續了18個月，前線戰鬥仍在繼續，基輔和莫斯科之間直接和平談判的前景仍然渺茫。儘管烏克蘭獲得了西方國家的廣泛支持，但是仍有許多國家不願意選邊站隊。

沙特雄心：定位調解者

中國代表的參會尤其引起國際關注，烏克蘭外長庫列巴用“超級突破”來形容。

西方媒體注意到，在6月舉行的哥本哈根會談中，中國同樣收到了邀請，但最終未參加。 8月4日的吉達會議開始之前，中國外交部發言人汪文斌宣布，應沙特邀請，中國政府歐亞事務特別代表李輝將赴吉達出席會議。中方願同國際社會一道，繼續為推動烏克蘭危機的政治解決發揮建設性作用。

一位歐盟消息人士告訴《衛報》，中國“積極參與吉達會談，並對第三次這一級別的會議的想法持積極態度”。美國外交關係委員會（CFR）高級研究員庫普坎（Charles Kupchan）對德國之聲表示，中國參與吉達會談“很重要”，這表明“中國正在謹慎地避免在這場戰爭中對莫斯科的支持過於慷慨。”

但也有觀察人士指出，期望中國的立場發生重大變化是不明智的，中國願意參會更多可能是因為與主辦國沙特的親密關係。西方官員和分析人士均承認，沙特在確保中國出席會談方面發揮了重要作用。

歐洲外交關係委員會研究員巴舒爾斯卡（Alicja Bachulska）認為，中國的參與並不意味著改變了對俄烏衝突的立場，但這有助於鞏固負責任和中立的形象，這對中國來說是一個雙贏的方案。

烏克蘭選擇沙特作為此次會談的東道主有其考量。沙特在俄烏衝突中保持中立，並將自己定位為潛在的調解者。

這個全球最大的石油出口國在石油問題上與俄羅斯保持密切關係，同時也向烏克蘭提供財政援助。在5月沙特舉行的阿拉伯峰會上，澤連斯基受邀發言。去年，沙特還幫助調解了烏克蘭和俄羅斯之間的囚犯交換。

王儲本·薩勒曼領導下的沙特，正尋求在世界舞台上發揮更大作用，並在與美國的舊關係框架之外推動擴大與主要大國的關係。沙特與中國的關係正日益緊密。今年3月，在中國的促和努力下，沙特與其地區宿敵伊朗恢復關係。自此中東地區掀起了一波“和解潮”。

吉達峰會是沙特在世界舞台上展現實力的一次嘗試。科威特大學歷史系助理教授賽義夫（Bader Al-Saif）說，主辦烏克蘭和談讓我們領略到了沙特重新煥發活力的自我。

文章來源：界面新聞

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Samantha Luan

央行

經濟

8月7日，日本央行匯總發布了近期貨幣政策會議上，政策委員發言的主要意見，包括為收益率曲線控制（YCC）政策提供靈活性的同時，必須維持寬鬆政策等。然而，外界依舊十分好奇，在日本國內通脹上升和工資增長改善的情況下，日本央行何時才會轉變其貨幣政策立場。

此前，日本政府預測，今年的通脹率將大幅超過央行設定的2%的目標，承認物價上漲幅度不斷擴大。但與此同時，日本政府對2024年和2025年的通脹預期均低於2%，這反映出該行對於穩定實現2%的通脹目標缺乏信心。

日本政府不認為當前已經完全擺脫了通貨緊縮。在這種情況下，日本央行決定靈活調整YCC政策。日本經濟界有專家認為，YCC政策作為日本央行為落實“安倍經濟學”實施大規模貨幣寬鬆政策的工具之一，由於其設計上的結構性缺陷，可能在日本央行退出貨幣寬鬆政策時最先遭到放棄。而客觀上來說，日本央行調整YCC政策，已經在為日本退出貨幣寬鬆政策創造條件。

當前，日本央行在維持貨幣政策調整節奏和對本國經濟形勢影響之間尋求平衡。那麼這些政策調整又會帶來怎樣的效果和影響？

穩定2%通脹目標仍然棘手？

7月末，日本央行意外調整YCC政策的舉動，引發全球市場震盪。對此，日本央行行長植田和男解釋道，此舉背後是為通脹上行風險做好準備。

根據日本央行發布的《經濟與物價形勢展望》報告，日本央行將2023財年核心CPI上漲預期從4月的1.8%上調至2.5%。

日本央行調高通脹預期最直接的原因，是其國內通脹持續增長。日本總務省數據顯示，日本去除生鮮食品的消費者價格指數在6月同比上漲3.3%，環比上漲0.1%，已經連續第15個月超過日本央行的通脹目標。到7月，被認為是全國數值先行指標的東京都區部的消費者物價指數中，除去變動較大的生鮮食品的綜合指數為105.1，與去年同期相比上升了3.0%。該數據高於事先總結的市場預期中位數2.9%，是連續第23個月上漲，但增長在兩個月以來首次縮小，這是受燃料價格下跌導致電費持續下降的影響。

即使自去年以來日本的核心通脹持續上漲，但日本對於能否持續性實現通脹目標仍有顧慮。在報告中，日本央行將2024財年通脹預期調降至1.9%，2025年的通脹預期仍然維持在1.6%，均低於2%的政策目標。

從目前的情況來看，日本早已實現了所謂的2%的通脹目標，但是此輪物價上漲主要是輸入型通脹。日本政府和央行關於實現穩定的2%的通脹，其實是一種內生型通脹目標，即伴隨著經濟的穩定增長而產生的通脹。

據日本內閣府的測算，日本經濟的潛在經濟增長率僅0.6%。如果不考慮外部輸入因素和革命性的技術創新等因素的話，對日本而言實現2%的物價增長目標不現實。若要實現這個目標，日本政府應該在維持目前寬鬆貨幣框架的基礎上，努力在結構性改革和移民政策上有所突破，從而提升日本經濟潛在經濟增長能力，形成物價上漲和消費增長的良性循環，促進物價的健康穩定上升。

當前，影響日本通脹的潛在趨勢的因素除了進口成本以及工資能否持續上漲。在物價方面，自今年4月以來，因原油和液化天然氣進口下降，以日元計價的日本進口商品價格已連續兩個月負增長，諸如金屬、化學品、食品等分項的進口價格也呈現出下降趨勢。

相比之下，工資漲幅的情況是決定通脹變化趨勢更重要的因素。由於日本的居民消費佔日本GDP約六成，因此居民收入水平的上漲對經濟增長至關重要。在今年春季的勞資談判中，日本全行業的平均漲薪率達到3.69%，是近30年的最高水平，對於促進經濟增長與物價上漲的良性循環形成助力。

然而，當前問題在於名義工資收入增幅仍趕不上物價上漲的速度。截至今年5月，日本居民實際工資收入水平連續14個月呈現負增長。

目前來說，在對穩定實現2%通脹目標沒有十足把握的情況下，日本央行很難做出改變政策的決定。因此，專注實現通脹目標仍是日本央行的首要工作。日本央行希望在經濟增長、實現通脹目標，以及超低利率和貨幣走弱之間取得平衡，短期內若通脹沒有放緩，我們認為更緊縮的貨幣政策，包括不排除放棄收益率曲線管理，都可能是對抗通脹的手段。

YCC政策迎來迄今最大的調整

就在市場對於日本央行調整貨幣政策取向的討論不斷升溫時，日本央行放出重磅消息。 7月28日，日本央行召開金融政策決定會議，決定採取靈活的收益率曲線控制（YCC）措施，維持長期利率控制目標正負0.5%的水平不變，根據市場動向，最多允許放寬至正負1%。

據了解，自2016年9月引入YCC政策之後，日本央行曾數次上調長期利率控制目標，但從未將長期利率控制目標放寬至正負1%區間，這可以被視為迄今以來最大幅度的調整。

YCC政策調整被外界認為是日本央行朝著退出超寬鬆貨幣政策邁出的第一步。因此，在消息公佈後，日本的股市、債市和匯市都受到影響。截至8月7日下午4點，日本10年期國債收益率雖有回調但仍處於高位，為0.619%。為了控制長期國債收益率，日本央行宣布將在每個工作日以1%的收益率購買10年期日本國債。

有分析人士認為，此次YCC政策調整引髮長期利率上升，可能會對金融機構的企業貸款和個人住房貸款利率造成拉升效應，從而影響企業經營和家庭生活，將會對經濟造成一定程度的負面影響。

雖然日本央行承諾說會通過連續現價購債等措施來遏制超過1%的快速利率上升，但YCC的調整其實就相當於一次變相加息，其影響也類似於加息。調整YCC政策可能會對中小企業和居民的中長期投資有一定程度的影響，但是對短期的貸款，比如消費端的影響較小。

由於企業融資利率主要與短期政策利率相關，而此次短期政策利率並未調整，因此預計總體影響有限，另外，居民住房貸款固定利率產品關聯日本長期國債收益率，必然會上漲，但由於日本居民房貸主要以浮動利率產品為主，因此總體影響相對可控。

調整YCC政策之後，日本股市受到帶動。截至8月7日日本東京收盤，日經225指數收漲19%，報32254.56點。不少專家認為YCC政策將利好日本股市。

高盛策略師Bruce Kirk 和Kazunori Tatebe 表示，日本央行懸而未決的風險似乎已經消除，投資者可能會加大對各個行業的押注，同時有選擇性地增加大盤股的權重。

據日本財務省的統計，截至2022年末，日本對外證券投資額達到531萬億日元，與日本的名義GDP規模相當。王哲認為，之后海外資金將回流日本，“日本長期國債收益率水平向市場化水平的回歸，將對日本投資人的全球資產配置格局產生深遠影響。與此同時，國際投資人也勢必將增加對日本債券市場的投資比重。”

由於套息交易的機制，當前不管在供應或者需求端，都有可能造成短期的海外資金回流，日本股票是一個我們較為青睞的投資標的，預計日本央行的政策轉變不會對日本股市產生實質性影響，我們基於改善公司治理對日本股票超配的理由保持不變。

雖然日股被“爆買”，但外界始終關注，日本經濟有無出現與之對應的快速增長。

6月8日，日本內閣府將今年一季度日本實際GDP環比增幅從0.4%上調至0.7%，折算成年率增幅由1.6%上調至2.7%，被日本國內部分媒體視為積極信號。但實際上，一季度環比增速能夠達到0.7%與此前兩季的負增長和低增長有關。

現在日本經濟的走向會聚焦於未來的收益率曲線管理政策，收益率曲線管理政策決定於通脹數據，以及其他主要央行的貨幣政策，如果未來歐美貨幣政策放緩，日本繼續緊縮貨幣政策的必要性下降。如果通脹也開始放緩，那麼未來日本經濟增長仍將受到寬鬆的貨幣政策支持。但是，如果未來歐美繼續緊縮，日元存在貶值壓力，日本央行不得不繼續緊縮來守住日元以及對抗通脹，那麼日本經濟將存在更大的壓力。

另一方面，雖然日本長期面臨增長緩慢、人口老齡化等結構性困境，但總體來看，以居民消費為主體的日本經濟始終保持著較強的韌性。今年以來，能源和資源價格呈現緩慢下降趨勢，這將進一步改善日本的貿易收支狀況。與此同時，預計美國在今年下半年結束加息，並在明年上半年開啟降息，而日本也有望在明年一季度退出短期利率的負利率政策。屆時，日美貨幣政策方向背離的修正將助力日元幣值的快速回升，預計也將為日本經濟的增長提供助力。