泰銖暴漲之謎：黃金與關稅的意外推手

泰銖正邁向八年來對美元的最大年度漲幅。 2025年迄今，泰銖兌美元已上漲10%，漲勢罕見超過了新加坡元、馬來西亞令吉和印尼盾，成為東南亞表現最強的貨幣。

然而，泰國經濟基本面似乎不支持這種強勢。旅遊業復甦乏力、家庭債務高企、對美出口還面臨19%的關稅，經濟成長遠稱不上強勁。那麼，泰銖為何能逆勢走強？華爾街分析師認為，這背後有兩個關鍵的非常規驅動因素：飆漲的金價，以及美國關稅政策帶來的意外「助攻」。

但強勢的泰銖正在削弱泰國出口商的競爭力，也為即將在2月面臨提前選舉的新總理阿努廷·查恩維拉庫爾帶來了嚴峻挑戰。

泰銖為何逆勢走強？

泰國貨幣的升值通道自2024年中開啟。當時，泰國政府推出了經濟刺激計畫以提振出口，同時交易員們預期聯準會即將進入降息週期，開始拋售美元。進入2025年，市場對美元儲備貨幣地位的疑慮也為泰銖上漲提供了支撐。

近期來看，泰銖的漲勢主要由以下幾個因素共同驅動：

• 金價飆漲：黃金價格大漲帶來了顯著的外溢效應。

• 美元走軟預期：美國就業市場疲軟，加深了市場對聯準會將在2026年進一步降息的預期。

• 季節性因素：泰國旅遊業進入季節性旺季。

關稅博弈的意外贏家

川普政府的進口關稅政策以兩種意想不到的方式提振了泰國經濟。

首先，在關稅生效前，包括中國在內的亞洲出口商加大了向美國出口本地製造工業品（如汽車）的力度。其次，美國對泰國出口商品徵收19%的關稅，遠低於對許多中國工業品徵收的30%關稅。

這種關稅差異，正促使一些中國大型製造商選擇在泰國建廠，為美國市場生產商品。這一趨勢直接推動了泰國的投資熱潮，在2025年前七個月，泰國的外資和內資投資提案總額達到了創紀錄的422億美元。

黃金出口的強力助推

今年以來，國際金價上漲超過60%，也為泰銖注入了強大動力。隨著美國在全球範圍內徵收關稅，並對美聯儲的獨立性構成威脅，部分投資者開始質疑“美國例外論”，拋售美國資產，轉向黃金等避險資產。

黃金是泰國重要的出口產品，也是許多富裕家庭首選的財富儲存方式。泰國交易商在全球金條交易中扮演著舉足輕重的角色，使該國成為全球十大黃金市場之一。

金價上漲和本地家庭的旺盛需求，鼓勵泰國交易商出售更多黃金。他們通常會以美元計價的收入兌換成本地貨幣泰銖。數據顯示，2025年1月至10月，泰國黃金出口額較去年同期躍升52%，達1,16億美元，導致大量美元流入泰國。

圖：泰國黃金出口額激增，為泰銖匯率提供了強勁支撐

強勢泰銖是「甜蜜的煩惱」嗎？

過於強勢的貨幣對於一個依賴出口和旅遊業的經濟體來說，弊大於利。

最直接的衝擊是出口。強勢泰銖使泰國製造的產品在海外市場變得更加昂貴。泰國商務部數據顯示，該國10月份的出口成長已降至一年多來的最低點。

旅遊業同樣承壓。強勢貨幣削弱了泰國作為低成本度假勝地的吸引力。泰國財政部已在10月將2025年的外國遊客到訪預測從3,450萬人次下調至3,350萬人次。特別是中國遊客，正轉向越南和馬來西亞等更具性價比的目的地。此外，泰國南部的嚴重洪水也影響了作為最大國際遊客來源國的馬來西亞遊客數量。

當然，強勢泰銖也有一個好處，即進口商品（如燃料和消費電子產品）變得更便宜，有助於緩解國內通膨。但整體而言，負面影響更大。

泰國政府如何因應匯率難題？

9月初，泰國總理阿努廷在與商界領袖會面後表示，政府將緊急處理出口企業對泰銖升值的擔憂。然而，由於政局動盪和邊境地緣政治問題，泰國政府的財政政策方向存在著很大的不確定性。

阿努廷是泰國兩年內的第三位領導人。他在12月中旬解散了眾議院，大選定於2月8日舉行。

央行的「兩難」處境

無論明年由誰執政，泰國經濟都將面臨一個微妙的平衡：

• 放任泰銖升值，可能會使本來就脆弱的經濟脫軌。

• 果斷幹預壓低匯率，則可能被美國財政部認定為“匯率操縱國”，這一標籤通常伴隨著貿易制裁的威脅，將對出口商造成二次打擊。

目前，泰國央行表示傾向於讓基本面（如經常帳餘額、利率差異和全球經濟成長）來驅動泰銖匯率，但保留在匯率過度波動時進行幹預的選項。

正在採取的措施

泰國央行並非袖手旁觀。為抑制泰銖過快升值，泰國的外匯存底在12月12日已達到創紀錄的2,780億美元，約佔GDP的一半。央行也提議提高企業可留存於離岸市場的外匯收入上限，給予企業更大的彈性。

此外，官方正著力削弱黃金交易對泰銖匯率的過度影響：

• 探討結算方式：與黃金交易商磋商，推動更多透過線上平台以美元結算的黃金交易，以削弱實體黃金流動與泰銖之間的直接聯繫。

• 加強審查：要求金融機構加強對黃金相關交易的審查，減少透過非正式管道流動的資金。

• 考慮徵稅：另一個正在考慮的措施是對實體黃金交易徵稅，但央行官員警告稱，這需要詳細研究和行業磋商，耗時較長。