泡泡瑪特3.5億回購撬動近600億市值

Samantha Luan

股市

摘要:

啟動回購以來，泡泡瑪特市值提升近600億港元，此前股價距離高點已下跌近50%。

1月22日，泡泡瑪特（09992.HK）領漲恆指成分股，截至收盤，泡泡瑪特股價報206港元，上漲5.97%，單日成交額達42.5億港元。 1月23日，泡泡瑪特開盤持續上漲7%，市值逼近3,000億港元。

值得注意的是，自1月19日啟動2026年首次股份回購以來，週內泡泡瑪特股價從176.4港元攀升至220港元，累計漲幅超23%，市值較回購前已提升將近600億港元。

兩次回購是泡泡瑪特近期股價回升的重要推手。泡泡瑪特分別在1月19、1月21日出手回購，合計回購股份190萬股，斥資近3.5億港元。

投行對於此次回購均給予比較正面解讀。華泰證券表示，本輪回購的單筆金額及股數均超過以往，彰顯公司對成長前景的信心。摩根士丹利在研報中估算，泡泡瑪特在2025年錄得淨利126億元人民幣，並於2025年底持有200億元人民幣的淨現金，顯示其具備充裕的財務資源以進一步回饋股東。

泡泡瑪特回購終結下跌

股價距離2025年高點已經接近腰斬的泡泡瑪特，在真金白銀回購後迎來市值回升。

1月19日，泡泡瑪特公告稱，已斥資2.51億港元回購140萬股股份，每股作價區間177.7至181.2港元。這是其自2024年2月以來的首次回購操作，當日公司股價收漲1.23%至180.8港元，終結此前數個交易日的震盪下行態勢。

回購消息帶動隔日股價衝高。 1月20日，泡泡瑪特高開5.2%報190.2港元，最終收漲9.07%至197.2港元，單日成交額驟增至58.79億港元，南向資金與港股通資金均出現明顯加倉跡象。

1月21日，泡泡瑪特再度出手回購，斥資約9648.96萬港元回購50萬股，每股作價介乎191.1至194.9港元，儘管當日股價微跌1.42%至194.4港元，但成交仍維持24.45億港元規模。

1月22日，泡泡瑪特上漲5.97%。 1月23日上午，泡泡瑪特上漲7%，週內漲幅超23%，市值增加近600億港元。

除回購因素外，泡泡瑪特近期的新品與宣傳也提升了市場關注。

1月22日下午，新華社官方微博宣布，泡泡瑪特創辦人王寧的專訪節目將於1月24日播出。此外，泡泡瑪特近期推出的「PUCKY敲敲系列」毛絨掛件盲盒，因內置電子木魚功能成為社交平台熱議焦點，新品熱度持續走高，多次登上微博熱搜。

泡泡瑪特近期回購依據2025年5月27日股東大會通過的授權展開，根據該授權，最多可回購已發行股份總數的10%，也就是說，目前泡泡瑪特僅動用了少量授權額度，剩餘約1.326億股的回購空間。

泡泡瑪特的連續回購動作迅速引發機構密集解讀。

摩根士丹利分析稱，此次回購並註銷140萬股（佔總股本約0.1042%），將進一步優化公司每股收益、每股淨資產等核心財務指標，實現股東價值增厚。在估值層面，泡泡瑪特目前估值優勢顯著，以每股180港元計，2026年預測淨利153億元人民幣對應的本益比約14倍，扣除現金後本益比僅12倍，顯著低於消費賽道龍頭企業的平均估值水準。

摩根士丹利強調，當前泡泡瑪特具備明確的成長驅動力與清晰的長期發展邏輯，與此前行業困境時期的回購場景截然不同，此次操作更易吸引增量資金關注，尤其能打動等待股價催化劑的機構投資者，因此重申對公司「增持」評級，維持325港元目標價，對應2026年預測26倍市盈率。

「市場對公司成長放緩的憂慮屬反應過度，回購將有效重振市場信心。」中銀國際則認為，「泡泡瑪特股價自2025年底以來持續承壓，核心誘因是市場擔憂LABUBU IP熱度消退及公司整體成長放緩，但從實際經營數據來看，多數擔憂並無基本面支撐。

2025年港股回購規模回落

回顧2025年港股回購市場，在市場整體向好的背景下，港股上市公司的回購規模出現年比回落，呈現「龍頭持續發力、中小標的階段性參與」的分化格局。

2025年，港股核心指數漲幅領跑全球主要資本市場，「估值窪地修復」行情貫穿全年，而以騰訊為代表的龍頭公司，依舊成為港股回購市場的絕對主力。

根據東財Choice數據統計，2025年全年有307家港股公司發起回購，合計回購113.09億股，較2024年的138億股年減18.05%；合計回購金額3191.54億港元，較2024年的3875.427億港元下降。

儘管回購規模有所回落，但港股回購的產業集中度與龍頭效應進一步深化。從產業分佈來看，發起回購的上市公司主要集中在科技、銀行、保險、醫療等產業，其中網路及金融業成為回購絕對主力。從回購金額來看，104家公司累計回購超1億港元，31家超10億港元，6家超百億港元，頭部企業的回購力道與意願顯著高於中小標的。

騰訊控股則連續第四年成為港股「回購王」。 2025年騰訊全年累計發動130次回購，合計回購1.53億股，累計回購金額800.36億港元，貢獻了港股整體回購量的25%，達成2025年初制定的至少800億港元回購目標。

從港股市場整體來看，回購對上市公司股價與股東價值的正向效用已形成明確邏輯，回購股份若進行註銷，將直接減少公司總股本，在淨利不變的情況下提升每股收益和淨資產收益率，優化核心財務指標。同時，回購動作向市場傳遞出公司價值被低估、現金流穩健的正面訊號，能夠穩定現有投資者信心，並減少短期拋壓。此外，港交所2024年推行的庫存股改革，允許公司將回購股份留存用於員工持股計畫或股權激勵，進一步提升了回購的策略價值，讓回購從單純的市值管理手段，轉變為公司優化治理結構、綁定核心團隊利益的重要方式。

「回購的正向效用並非絕對，唯有業績具備成長韌性、現金流充裕的企業，其回購才能真正成為市值管理與股東回饋的有效手段；若僅依靠回購托舉股價，而自身業務發展停滯、現金流承壓，股價最終仍會回歸真實價值。」港股投資銀行人士告訴《財經》。

來源：《財經》雜誌

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