沃什執掌美聯儲？市場該怕什麼

凱文沃什，曾經是聯準會最堅定的通膨「鷹派」之一。如今，他卻可能成為川普降息政策最鋒利的「武器」。

這位曾經一再警告貨幣政策過度刺激的前聯準會官員，立場似乎發生了根本轉變。這種轉變讓他贏得了川普的青睞，也讓他距離執掌全球最重要的央行只有一步之遙。

沃什呼籲對聯準會進行「制度變革」。這究竟意味著什麼？他二十多年來對聯準會的批評，為我們描繪了「沃什經濟學」的輪廓，也預示了美國乃至全球市場可能面臨的變局。

利率政策：從通膨鷹派到降息急先鋒

央行行長的核心工作是引導利率。聯準會的法定「雙重使命」是在抑制通膨和促進就業之間取得平衡。在沃什職業生涯的大部分時間裡，他都毫不含糊地將抗通膨置於首位。他曾在2021年寫道：“如果價格穩定被揮霍，金融穩定就會面臨風險……經濟就會受到威脅。”

因此，沃什長期以來都是強硬的鷹派。一項人工智慧模型分析了他近200次的公開表態，結果顯示，在今年之前，他僅有的幾次「轉鴿」都發生在嚴重危機期間：2007-09年全球金融危機、新冠疫情和2023年矽谷銀行倒閉。

然而，隨著川普贏得第二個任期的可能性浮現，情況改變了。沃什開始反覆、強硬地呼籲降息，這與他過去的立場形成了鮮明對比。

圖：凱文沃許的政策立場指數（2007-2025），由鷹派（正值）向鴿派（負值）的轉變清晰可見

他給的理由是：人工智慧將帶來生產力繁榮，加上川普的放鬆監管，這兩大因素會抑制通膨。他擔心，高利率可能會扼殺這潛在的成長。

這個論點有缺陷。首先，即使生產力真如他所預測的飆升，一旦通膨抬頭（目前美國通膨仍高於聯準會2%的目標），央行仍需要提高利率來抑制需求。其次，生產力的提升通常會帶動更高的投資，反而會推高「中性利率」──也就是既不刺激也不緊縮經濟的理論利率水準。在基準利率上升時降息，可能會過度刺激經濟，進一步助長通膨。

縮表之辯：沃什對QE的“總清算”

如果說沃什在利率問題上的立場發生了搖擺，那麼他在另一個關鍵問題上則始終如一：聯準會高達數萬億美元的資產負債表。

關於量化寬鬆（QE），也就是央行印鈔購買債券，傳統的爭論焦點是其效果微乎其微還是根本沒有。但沃什的批判要猛烈得多。在他看來，QE是許多經濟問題的根源，包括政府揮霍、資本錯配、不平等加劇、聯準會獨立性受損、銀行體系脆弱、生產力下滑。這些指控有些不無道理，但大多顯得言過其實。

為了消除QE的“印記”，沃什希望大幅縮減美聯儲的資產負債表，這與美聯儲近期決定放緩“量化緊縮”（QT）的立場背道而馳。如果沃什真的開始主動拋售債券，直接後果將是債券價格下跌、殖利率飆升。這些收益率是經濟中抵押貸款等關鍵利率的基準。

沃什的計畫是透過降低短期政策利率來抵消長期收益率的上升。這樣做的結果是殖利率曲線將變得更加陡峭——即長短期借貸成本的利差擴大。要找到完美的平衡點將極為困難，因為聯準會購債對殖利率的影響本身就充滿不確定性。

即便他成功了，另一個風險也會浮現。聯準會的資產負債表對應的是銀行存放在央行的準備金。金融危機後，這些準備金已成為設定利率的關鍵工具。如果準備金規模過低，銀行間的隔夜拆借市場可能陷入混亂，重演2019年「回購危機」的放大版。

制度變革：沃什要如何改造聯準會

沃什的「制度變革」也直接指向聯準會本身。聯準會近年確實犯過錯，例如對疫情後的通膨飆升反應遲緩。沃什的一些批評是合理的，例如他認為央行應遠離氣候變遷、種族正義等政治化議題。

但他的另一些觀點則更具爭議。他指責聯準會過度依賴數據，尤其是過時的政府統計數據。然而，如果沒有可信的數據來追蹤經濟，決策剩下的就只有對「生產力繁榮」這類無法證偽的猜測。他所推崇的私人數據提供商，目前還遠遠不能取代官方數據。股市對每一次就業或通膨數據發布的劇烈反應，就證明了這一點。

身為聯準會主席，沃什需要同時取悅三方：極度渴望降息的川普、日益擔憂美國資產的金融市場，以及他在聯準會內部的同事們。這個技術官僚群體需要用投票來支持他的任何決策，如果他們認為主席過於政治化，將會阻礙他的議程。

要讓所有人都滿意，沃什需要上演一場他職業生涯中最精彩的平衡表演。