比特幣的4年周期

很多朋友聽過比特幣（BTC）存在4年的週期，但不清楚具體機制和事實。本文借助推友ChartsBtc的插圖進行解讀，並補充一些相關知識，對此進行一個簡單的科普。

當比特幣的發明者中本聰最早構思和編寫程式碼時，採用了固定速率、週期減半的發行模型。雖然最終總量被設定在2100萬枚，但並不是採用諸如2100萬除以100年得出每年發行21萬枚這樣的線性速率公式，而是採用了類似於第1年固定262.8萬枚，第2年、第3年和第4年都是同等數量；從第5年開始，發行量直接減半為131.4萬枚，然後第6、7、8年相同；第9年起再減半為65.7萬枚，第10、11、12年相同；以此類推… 根據等比數列求和公式Sn = a1 x (1 - q ^ n)/(1 - q) 可以計算出，最終發行總量粗略估計約為lim{n-∞}{4 x 262.8 x (1 - 0.5 ^ n)/(1 - 0.5)} = 4 x 262.8 x 2 = 2102.4萬枚。

由於實際程式運算有精確度限制，而中本聰設定的BTC減半最小精準度不能低於1聰，也就是一億分之一BTC。同時，真正的BTC發行也不是按照我們的世界時間進行的，而是按照BTC系統本身的內部時間——也就是區塊高度——進行的。也就是說，從第1個區塊開始，每個區塊發行50枚BTC，每約10分鐘一個區塊，每21萬個區塊產量減半。依照這樣的精細設計計算下來，最終發行總量是2099999997690000聰，即約2100萬億聰，等於2100萬枚BTC。

而區塊時間，並不是嚴格等於人類世界的10分鐘。它有時候短到幾分鐘，有時長達幾十分鐘，都是常有的事。從統計學上講，它符合柏松分佈。具體的，可以看看中本聰寫的比特幣白皮書。但是，平均而言，大約是10分鐘。這樣一來，21萬個區塊時間就大概相當於人類世界的210000 x 10 / 60 / 24 / 365 = 3.995年，約等於4年。

這就是比特幣4年減半週期的底層機制。

從2009年初到現在2023年底，比特幣系統已經不間斷運作了近15年。在這15年中，已經經過了3次產量減半，分別是2012年11月28日第一次減半，2016年7月9日第二次減半，2020年5月11日第三次減半。明年2024年春天，即將發生第四次減半事件。

理論上講，這個4年減半的底層機制是內在的程式碼層面的事情，它並不能直接規定和影響外在的市場價格表現。可是現實來看，過去3次減半事件，把比特幣的歷史切成了4段，每一段都形成了一波牛熊週期的轉換。

上圖的四個Epoch就是依照減半時間點切分的歷史。很明顯，第1波（Epoch 1）在2011年中發生了一次牛市，第2波（Epoch 2）在2013年底發生了一次牛市（在2013年初還有一個小牛，所以2013年是個雙頂） ，第3波（Epoch 3）在2017年底發生了一次牛市，第4波（Epoch 4）在2021年發生了一次牛市（2021年初和年底，雙頂形態）。顯然的，每一波週期，無論牛熊，其總體價格水準都要高出前一波週期一個數量級（請注意左側的價格座標軸是對數座標軸）。

另一個視角是以減半事件時價格作為基準，繪製後續走勢的相對比例。這樣我們可以看出，產量減半所帶來的「供應衝擊」對市場的影響。

從圖中可以看到，每一次產量減半，對價格帶來的衝擊效果都在減弱。這很好理解：存量BTC越來越多了，新增BTC的供應變化所帶來的衝擊相對而言就沒有那麼顯著了。

減半事件的發生，並不是多頭市場的啟動點，而是在熊市觸底到牛市見頂的中途。這也很好理解：BTC減半事件是完全由演算法執行，公開透明可以預知的。市場上的老手會預見這一事件的發生，於是提前佈局，這就造成了提前觸底和復甦的啟動。那麼減半事件發生為什麼不會出現所謂利好落地轉利空呢？這大概是因為減半事件從來都不會被市場完全消化定價。原因就是這個市場還在快速發展，新進場的大量小白還沒學到這個知識。同時也有很多懷疑論的投機者並不確信減半事件是否果然會有效果。

所有這些就造成了我們在上面這個圖裡看到的，從週期底部開始，減半前的復甦進程其實並不快，減半後才真正開始加速進入牛市。這意味著，真正高瞻遠矚的人是稀少的。大部分人都是後知後覺的。因此他們也只能等到後半段才會下場高位接盤。

我們也可以換個視角，從週期頂部開始看，這樣就得到了下圖：

從圖中也可以看到，本輪週期下探的深度相比前兩輪都要淺一些，也就是說，熊市的寒冷程度和絕望程度都好很多，沒有那麼難熬。

放大一些看，可以看到每輪週期觸底後的強勁反彈。

把當前這輪週期和上一輪週期對照起來看，價格水準有5x倍的提高。

雖然每輪週期的走勢和形態各異，但是它們的MVRV圖線卻十分相近。

MVRV是Market Value to Realized Value的縮寫，意思是市值與已實現價值（以買入價計算的市值）的比率。這項指標反映了資產的整體盈虧情況。

另外一個有趣的發現是，每次產量減半事件時的價格，都與這一輪週期的中點價格差不多。

例如2012-2016那一波，中點價格是589刀，減半時價格是652刀。 2016-2020那一波，中點價格是7454刀，減半時價格是8592刀。而目前2020-2024這一波，中點價格是39642刀，減半時價格尚且未知，且待明年減半時驗證。

最後，把每一波週期的價格增幅放在一起。從前低，到見頂，再到觸底。

可以看到，每輪週期在產量減半的衝擊之下，再觸底的低點相對於前低，均有穩定的成長。這體現了BTC價值內生性的成長。

4年這個時間，恰好和經濟學上的基欽週期，也稱為存貨週期，十分接近。基欽週期，是1923年由英國經濟學家約瑟夫·基欽提出的一種為期3-4年，也就是40個月左右的短波週期。

基欽在分析了美國與英國30年的數據後，發現除了在大周期之外，對國民所得有重大影響的經濟指標，如存貨、物價、就業，每隔40個月左右時間，也會出現一次有規則的波動。

基欽從微觀的角度去看企業生產和庫存的變化。當廠商生產過多時就會形成存貨、進而減少生產，經濟向下波動。庫存減少，廠商又會加大生產，經濟向上波動。從這個現像出發，基欽把重點關注對象放在了庫存上，認為存貨的變化，能夠體現出市場供需和預期的變化，進而導致經濟波動。所以基欽週期也被稱為「存貨週期「或」短波理論」。

基欽週期理論的內在基礎是，商品需求的衝擊是被動的、外在的，而供給庫存的調整，則是主動的，內在的。因此需求和供給的不同變動，也讓庫存形成了四個週期性階段。也就是我們常聽到的，主動去庫存、被動去庫存、主動補庫存，和被動補庫存，他們分別對應了經濟週期中的4個不同階段，即：衰退、復甦、過熱、滯漲。

中本聰在15年前構思比特幣的設計時，是否考慮了基欽週期，我們不得而知。從他留給我們的只言片語中，從未發現有提到這類的問題。事實上，他也從未解釋為什麼要採用產量減半的設計。

但是桃李不言，下自成蹊。真正有力量的東西，不需要解釋。畢竟中本聰信奉的，也不是用雄辯說服人，而是用事實去教育人。畢竟，人很難被說服，卻可以被漲服（但請注意：說服你或漲服你的東西都可能是騙局）。所以人們才會常常想起中本聰曾經的那句話：如果你不懂或不相信我，那我也沒有時間說服你，抱歉。

文章來源： 金色財經