歷史上的兩次黃金大牛市，結局都很慘…

大宗商品

摘要:

在當前環境下，支撐黃金開啟第三輪大牛市的核心邏輯，與第一輪及第二輪多頭相似，仍根植於全球對美國及美元體系的信任持續弱化。

近期國際金價強勁上揚，勢如破竹。短短兩個月內，接連突破多個重要整數關卡。倫敦現貨黃金最高觸及4,380美元/盎司，紐約期貨黃金最高至4,392美元/盎司。

不過，隨著國際金價行至歷史高位，技術性超買風險累積，市場波動顯著加劇，盤中多次出現快速回檔。 10月17日，國際金價全線回落，倫敦現貨黃金單日下跌75.03美元，跌幅1.73%；紐約期貨黃金下跌36.7美元，跌幅0.85%。

世界上沒有隻漲不跌的資產，黃金也不例外。歷史上，黃金曾有兩輪10年級別的大牛市，分別發生在1970年代，以及本世紀的00年代。在當前黃金市場從熱情高漲轉入階段性盤整，我們正可藉此時機複盤歷史規律，審視兩個關鍵問題：黃金的大牛市通常因何終結？短期內又可能面臨多大的回檔風險？

一、第一輪黃金大牛市如何終結？

第一輪黃金大牛市始於1968年，倫敦現貨黃金價格從35美元/盎司起步，持續上行，於1980年觸及850美元/盎司的歷史峰值，期間累計漲幅高達2328.57%。然而，在創出該高點以後，金價隨即便迅速回落，當月收在653美元/盎司，月漲幅由51.92%收窄至27.54%。

此後，儘管金價分別在1983年2月和1987年12月出現階段性反彈高點，達到509.25美元/盎司和499.75美元/盎司，但在1980至2000年的二十年間整體處於長期下行通道。至1999年8月，倫敦現貨黃金價格最低下探至251.95美元/盎司，較850美元/盎司的歷史高點已經跌去了70.36%。

黃金自1968年步入多頭市，核心誘因在於以美元為核心的布雷頓森林體系已難以維繫。儘管尼克森總統宣布停止美元與黃金兌付，布雷頓森林體係自此崩潰，但美元體系的內在問題並未根本解決。美元信譽本質上是美國國家信譽的體現，此前由美國巨額黃金儲備作為背書，脫鉤後則轉為依賴美國的綜合國力作為擔保。然而，當時美國面臨財政赤字攀升、經濟停滯、通膨加劇以及高失業率等多重困境，嚴重削弱了全球對美元及美國的信心，投資者轉而配置黃金以規避貨幣風險。

直到1979年8月，以強硬著稱的保羅·沃克出任美聯儲主席，迅速上調聯邦基金利率，推行極度緊縮的貨幣政策，以應對日益嚴重的高通膨問題。彼時，國際金價同步回落，與利率呈現顯著的負相關性。隨後，雷根總統推動以「雷根經濟學」為標誌的新自由主義改革，逐步化解了困擾美國多年的滯脹問題，重振了全球對美國經濟與美元的信心。所以，儘管後續黃金價格在多種因素推動下出現階段性衝高，但都未能突破1980年1月850美元/盎司的歷史高峰。

而隨著以網路技術為代表的第三次工業革命興起，美國作為主導國家獲得巨大成長紅利，進一步壓制了作為美元信用對立面的黃金價格。至網路革命達到高潮的1999年，金價最低下探至251.95美元/盎司。由此可見，第一輪黃金大牛市的終結，流動性緊縮是直接誘因，而美國經濟根本性改善才是決定性因素。

二、第二輪黃金大牛市如何終結？

第二輪黃金大牛市始於2001年，倫敦現貨黃金自272.50美元/盎司開啟上行，於2011年觸及1921.15美元/盎司的歷史峰值，期間累計漲幅達605.01%。然而，與先前一輪多頭市場相似，金價在創出新高後迅速進入深度調整，當月便自高點回落388.43美元至1532.72美元/盎司，收盤時月度漲幅由上漲5.25%轉為下跌11.05%。

此後數月，金價多次嘗試反彈，分別在2011年11月、2012年2月及2012年10月觸及1802.93美元/盎司、1790.75美元/盎司及1796.10美元/盎司，但整體仍難以扭轉下跌趨勢。至2015年12月，金價最低下探至1045.54美元/盎司，為2010年以來的最低水平，較1921.15美元/盎司的峰值下跌45.58%。此後金價再未跌破該位置。

2001年網路泡沫破裂後，美國經濟遭受重創，聯準會將聯邦基金利率下調至1%的歷史低位，以刺激美國經濟復甦。同時，美國長期對外擴張消耗大量國力，以及中國等新興經濟體的崛起，其全球相對實力呈現下滑趨勢。黃金再度成為對沖美元信用風險的重要資產，尤其受到中國等增儲黃金的推動，自2001年起價格不斷上漲,進入持續上行通道。

等到2007年次貸危機爆發，迅速蔓延至全球，黃金作為終極支付手段與避險資產價格快速沖高。儘管2008年因市場流動性緊張一度出現回調，但並未改變其長期上漲趨勢。而2009年歐債危機的爆發，接棒次貸危機，持續強化黃金的避險屬性，進一步延長了第二輪黃金大牛市行情。

早在次貸危機全面爆發前，時任聯準會主席伯南克已於2007年9月啟動降息週期，在不到一年內將利率調降2.75個百分點至2%。為因應前所未有的經濟和金融危機，聯準會進一步加強寬鬆力度，不僅將聯邦基金利率降至零下限，更相繼推出量化寬鬆與前瞻指引等非常規貨幣政策，引導長端利率持續下限。

直到2009年下半年，次貸危機衝擊邊際減弱，美國經濟開始步入復甦區間。然而，這一階段的成長回升部分受低基數影響推動，更多是成長率的回升。此時，失業率仍持續處於高位，反映出當時復甦基礎尚不穩固。聯準會在2010年與2012年分別啟動第二輪和第三輪量化寬鬆，也印證了對經濟前景仍持謹慎態度。事實上，美國人均GDP直到2011年才重新回升至2008年水平，徹底消除了次貸危機帶來的不利影響。

值得關注的是，第二輪黃金多頭在2011年見頂時，聯準會尚處於第二輪量化寬鬆階段，第三輪尚未啟動，其資產購買計畫直至2014年10月才完全退出，而聯邦基金利率的上調更是遲至2015年12月。這顯示黃金牛市的終結並非由流動性實質收緊所直接導致。不過，當時隨著美國經濟逐步回暖，市場確實已有流動性將收緊的預期。第二輪黃金大牛市的終結，流動性預期收緊是潛在暗線，而美國經濟根本性改善仍是決定性因素。

三、本輪黃金大牛市將如何終結？

本輪黃金大牛市始於2022年，倫敦現貨黃金自1,614美元/盎司開啟上行，目前最高達到4,380.79美元／盎司，期間累計漲幅達171.42%，但仍遠低於前兩輪大牛市的峰值水準。儘管近期黃金有所回調，但整體上行趨勢仍未改變，考慮到目前上漲動能尚未衰竭，預計未來仍有進一步上行空間。歷史上的兩次黃金大牛市，結局都很慘…_3

在當前環境下，支撐黃金開啟第三輪大牛市的核心邏輯，與第一輪及第二輪多頭相似，仍根植於全球對美國及美元體系的信任持續弱化。具體而言，主要驅動因素包括以下三個方面：一是美國財政赤字長期處於高位，政府債務規模持續擴大，引發市場對其債務可持續性的普遍擔憂；二是美國政府不斷施壓美聯儲推動提前降息，此舉削弱了市場對美聯儲政策獨立性的信心；三是美元作為國際資產的功能被頻繁儲備和經濟化使用，多經濟為基礎的積極儲備。

要重塑全球對美國和美元的信心，關鍵在於推動美國經濟實現根本性好轉，並在此基礎上重新確立其在全球的領先地位。考慮到美國工業已大量外遷，全面「再工業化」並不現實，人工智慧因此可能成為破局的關鍵所在。一方面，作為第四次工業革命的核心技術，人工智慧有望為多個產業注入新動能，系統性地提升全要素生產率，從而在中長期增強美國經濟的潛在增長率，而對人工智慧的廣泛投資也將在短期內對經濟形成有效拉動；另一方面，美國在此輪人工智慧浪潮中已建立起顯著的整波人工智慧體優勢，在硬體、軟體及生態層面均佔據引領地位，擁有如英偉達、甲骨文、OpenAI等一批具有全球影響力的企業，這意味著美國可望憑藉其在人工智慧領域的龍頭地位，持續獲取高額的技術溢價與壟斷性收益，進而鞏固其在全球政治、經濟與軍事格局中的主導權。

不過，目前人工智慧技術尚未實現大規模落地應用OpenAI等領導企業仍面臨巨額虧損，其成長潛力尚未轉化為實際獲利。參照網路技術的發展歷程，人工智慧仍處於早期階段。因此，全球對美國和美元信心的重建預計將是一個長期過程。值得關注的是，目前可能正處於以資訊科技為代表的第五輪康波週期中的蕭條階段。這段時期往往伴隨著全球政治經濟格局的深刻調整。因為美國當前面臨的危機與挑戰，嚴峻程度可能遠超上世紀70年代。我們認為，本輪黃金大牛市遠未到達終點，其價格的上漲幅度，下限至少接近第二輪牛市的605.01%，更有可能看齊第一輪牛市的2328.57%，甚至存在超越這一水平的可能性。

要注意的是，即便在黃金的大牛市週期中，價格上行並非一帆風順，期間往往伴隨波動與階段性回檔。當金價上漲斜率過於陡峭時，需警惕技術性回檔的風險。歷史走勢表明，黃金通常呈現脈衝式上漲特徵，即在多數時間維持橫盤整理，而在少數時段集中兌現顯著漲幅。在這過程中，聯準會的貨幣政策動向、地緣政治衝突等外在因素，都可能成為觸發價格調整的節點。儘管技術指標的超買狀態可能持續一段時間，但複盤歷次上漲可見，大幅回檔終難避免。因而在行情進入高位階段，不宜過度追逐「魚尾」收益，適時鎖定獲利方為穩妥之策。

來源：星圖金融研究院

風險提示及免責條款

市場有風險，投資需謹慎。本文內容僅供參考，不構成個人投資建議，也未考慮到某些用戶特殊的投資目標、財務狀況或其他需要。據此投資，責任自負。

風險披露

交易股票、貨幣、商品、期貨、債券、基金等金融工具或加密貨幣屬高風險行為，這些風險包括損失您的部分或全部投資金額，所以交易並非適合所有投資者。

做出任何財務決定時，應該進行自己的盡職調查，運用自己的判斷力，並諮詢合格的顧問。本網站的內容並非直接針對您，我們也未考慮您的財務狀況或需求。本網站所含資訊不一定是即時提供的，也不一定是準確的。本站提供的價格可能由造市商而非交易所提供。您做出的任何交易或其他財務決定均應完全由您負責，並且您不得依賴通過網站提供的任何資訊。我們不對網站中的任何資訊提供任何保證，並且對因使用網站中的任何資訊而可能造成的任何交易損失不承擔任何責任。

未經本站書面許可，禁止使用、儲存、複製、展現、修改、傳播或分發本網站所含數據。提供本網站所含數據的供應商及交易所保留其所有知識產權。

最近搜索

熱門搜尋

行情

分析

使用者

快訊

財經日曆

學習

數據