歐洲拋售美債？真正關鍵是美股

最近，一家丹麥退休基金清倉美債的消息，在市場上掀起了一些波瀾。人們開始討論，歐洲是否會拿美國資產當籌碼，來報復川普政府。

然而，深入分析後會發現，這更像是一場「象徵性」的姿態。對於手握巨額美國公司債和股票的國際投資者來說，拋售區區美債更像一個煙霧彈。現實情況是，歐洲資本對美國最大的曝險在企業，而非政府。

象徵性拋售，實際影響多大？

丹麥退休基金AkademikerPension決定拋售1億美元美債，這個決定一度引發市場震動。但這個數字要放到正確的背景下看：該基金持有的美股和公司債價值超過60億美元。 1億美元的拋售額度，與之相比不值一提。

放眼整個市場，規模高達30兆美元的美國公債市場，也曾經歷過類似的「小插曲」。近年來，一些機構也曾少量撤資，德國一些州曾以環境、社會和治理（ESG）標準為由採取類似行動。

瑞穗宏觀策略主管Jordan Rochester評論稱，丹麥熱衷於ESG，許多基金可能都在進行類似的內部討論，但最終他們「在美國國債中的實際倉位會很少」。

美國財政部長斯科特貝森特在達沃斯也直言不諱地駁斥了「資產武器化」的說法，稱其「完全不合邏輯」。他認為AkademikerPension的決定“無關緊要”，並補充說：“他們賣國債很多年了，我一點都不擔心。”

真正能對美國資本市場造成傷害的，只有像挪威主權財富基金這樣的重磅機構。不過，這種情況目前被認為不太可能發生。

歐洲機構的真實持倉：重心不在美債

一個核心問題是，像AkademikerPension這類持有歐元債券的退休基金，通常不會選擇重倉美債。它們在固定收益投資上，更傾向於購買本國的政府公債。

數據也證實了這一點。根據荷蘭央行統計，該國規模達2兆歐元的退休金產業（歐洲最大）僅持有340億歐元的美國政府公債。相較之下，它們持有的歐洲同類債券規模是前者的近10倍，而對美國企業和金融機構的長期投資則是高達4,650億歐元。

再看巨頭。作為歐洲最大的公共投資機構，挪威主權投資基金持有超過1,800億美元的美國公債。這個數字雖然龐大，但仍遠低於其7,590億美元的美股部位。挪威財政大臣延斯·斯托爾滕貝格也表示，該基金目前沒有理由撤回對美國的投資。

Northern Trust Asset Management首席國際投資策略師Gary Pauli總結道：“我們沒有看到大家拋售美元資產的情況有任何變化。”

「拋售美國」2.0？替代品在哪

儘管圍繞地緣政治的緊張局勢可能會推動一些基金考慮分散投資，但「拋售美國」面臨一個最根本的問題：錢能去哪裡？

圖：標普500指數（白線）與歐洲斯托克600指數（藍線）總報酬率比較。長期來看，美股的優異表現是歐洲基金重倉持有、難以割捨的核心原因。

瑞銀集團執行長Sergio Ermotti明確表示，完全剝離美國資產是「不可能的」。 DWS Americas固定收益主管George Catrambone反問道：“你真的想因為達沃斯上的噪音，就做出長期的投資決策嗎？”

事實上，有些基金減持美債，更多是出於對美國財政赤字等宏觀經濟風險的考量。例如，瑞典最大的私人退休基金Alecta自2025年初以來，已剝離了大部分美國國債。但這與地緣政治驅動的突然撤資是兩碼事。

巴克萊的分析師也表示，自從川普去年4月實施關稅以來，他們「還沒有看到海外大規模拋售的證據」。

地緣政治之外：緩慢的再平衡

這並不意味著歐洲基金的策略一成不變。 Brandywine Global Investment Management的投資組合經理Jack McIntyre認為，未來歐洲基金可能會削減在美國股票的曝險，但這更多是基於投資邏輯的調整，而非政治姿態。

他解釋說：“他們可能會用'投資主題不再那麼有吸引力'來解釋，這一點我可以理解，因為過去幾年回報高度集中在美國科技股。”

換句話說，未來我們看到的可能不是一場出於地緣政治擔憂的突然、徹底的撤資，而是一種緩慢的、基於估值和回報預期的再平衡。對於全球投資人而言，分清市場噪音和長期趨勢，至關重要。