歐央行會議紀錄：利率維穩，警覺通膨黏性

歐洲央行最新公佈的會議紀錄顯示，決策層在12月的會議中決定維持利率不變。他們認為，目前的貨幣政策在支持經濟和抑制通膨之間取得了良好平衡，但同時也強調政策並非“一成不變”，保留了未來的靈活性。

會議紀要明確指出，歐洲央行將保持高度的政策彈性，對未來是升息還是降息都保留充分選擇權，以應對經濟與通膨前景的任何變化。

市場預期轉向：升息或成下一步？

會議紀要的一個突出重點，是市場對歐洲央行政策路徑預期的轉變。紀要指出，自10月會議以來，市場已普遍接受「利率處於良好位置」的說法。

隔夜指數掉期曲線（OIS）甚至顯示，投資人不僅預期利率將在當前水準維持更長時間，而且認為下一步更可能是升息，而非降息。

伴隨這一預期轉變，與歐洲央行政策利率路​​徑相關的選擇權隱含不確定性已大幅下降。自10月會議以來，歐元區十年期名目隔夜指數掉期利率上升了26個基點，主要由實質利率走高驅動。分析顯示，歐元區內部積極的宏觀經濟發展，以及對歐洲央行收緊政策的預期，是推動長期利率上升的核心動力。

管理委員會成員一致支持維持三大關鍵利率不變。紀要顯示，自去年6月最後一次降息以來，金融條件一直在窄幅區間內波動，與關鍵政策利率保持高度一致。

經濟韌性超預期，內需成成長引擎

歐元區經濟的強勁表現是本次會議討論的一大亮點。受惠於消費和投資的成長，歐元區經濟在第三季實現了0.3%的成長。儘管面臨全球貿易政策變動和地緣政治不確定性，其經濟韌性仍超乎預期。

根據彭博花旗經濟意外指數，歐元區2025年的宏觀經濟數據多數超乎預期。值得注意的是，雖然地緣政治不確定性處於高位，但2025年數​​據意外的範圍卻是過去二十年來最小的，這進一步凸顯了歐元區的經濟韌性。

歐洲央行在12月的預測中，將2025年和2026年的GDP成長率分別上調了0.2個百分點。其中，2025年GDP成長率預測為1.4%，比4月美國宣布加徵關稅前的預測高出0.5個百分點。

展望未來，經濟預計將以接近或略高於潛在水準的速度穩定成長。國內需求被視為成長的主要引擎，實際收入的進一步提升和儲蓄率從高位回落將有力支撐消費。同時，企業投資以及政府在基礎建設和國防上的大量支出，也將在未來幾年為經濟提供支撐。

勞動力市場同樣保持強勁。 10月失業率降至6.4%，接近歷史低點。第三季就業成長0.2%，高於第二季的0.1%。不過，勞動力需求有進一步降溫跡象，第三季職缺率降至2.2%，為疫情以來最低。

通膨「最後一哩路」難題：服務與薪資失控？

儘管整體通膨率穩定在2%的目標附近，但服務業通膨和薪資成長的黏性超出了預期，成為決策者關注的核心議題。

數據顯示，11月整體通膨率維持在2.1%，但服務業通膨卻從9月的3.2%一路攀升至11月的3.5%，顯示出明顯的黏性。

尤其引人注目的是持續超預期的薪資成長。第三季員工薪資年增4%，已是連續第三次出現上行意外，此現像在歐元區主要經濟體中尤為明顯。值得注意的是，這種成長主要來自協議之外的額外報酬，因此並未被歐洲央行的常規工資追蹤指標所捕捉。

有成員認為，強勁的薪資成長可能是服務業通膨黏性超預期的原因之一。紀要提到，兩年前開始的「最後一哩路」反通膨進程似乎仍未結束。

央行預測顯示，剔除能源的通膨預計將在2027-28年穩定在2%左右。核心通膨預計將從2025年的2.4%逐步降至2028年的2.0%。然而，也有成員對未來兩年通膨可能持續低於目標表示擔憂，認為這可能導致通膨預期向下脫錨的風險。