歐央行最新紀要：降息無望，升息成謎

歐洲央行公佈了2025年12月的貨幣政策會議紀要，核心內容是維持三大關鍵利率不變。這份紀要徹底打消了市場對2026年降息的預期，但關於何時啟動升息，市場與機構的看法出現了分歧。同時，歐元區經濟展現出超預期的韌性，成長主要由內需驅動，不過服務業通膨的黏性和外部金融風險仍是主要看點。

按兵不動：利率維穩，路徑看數據

會議紀錄明確，維持目前利率水準不變的決定，是基於管理委員會有信心在中期內將通膨率拉回2%的目標。

歐央行強調，未來的貨幣政策將繼續嚴格遵循「數據依賴」和「逐次會議評估」的原則，不會預設任何利率路徑。這意味著，接下來的每一次決策都將取決於最新的經濟數據，尤其是服務業通膨、薪資成長以及政策傳導的實際效果。

市場共識轉向：降息預期蒸發，升息時點現分歧

由於歐元區經濟韌性強於預期，加上服務業通膨居高不下，市場已完全排除了2026年降息的可能性。

對於未來的首次升息，市場預期出現了分化。利率市場的定價指向2027年，而基於調查的預測則認為要延後到2028年。不過，選擇權市場隱含的政策利率路​​徑不確定性已顯著下降。在資產價格方面，受實際利率上行的推動，長端無風險利率走高；歐元匯率維持窄幅波動；股市則在全球風險偏好的支撐下保持高位。

經濟顯韌性：內需是主力，但通膨仍有黏性

數據顯示，歐元區第三季GDP季增0.3%，消費和投資是成長的主要拉動。勞動市場維持穩健，失業率維持在6.4%的歷史低點附近。

通膨方面，預計2025年全年HICP平均值為2.1%，2026至2027年將回落至2%以下。但到2028年，由於歐盟碳排放交易體系二期（ETS2）的啟動，通膨預計將回升至目標水準。核心通膨正逐步下行，但服務業通膨的黏性問題依然突出，其主要驅動力是第三季超預期的僱員薪資成長率（4%）。

外部風險警報：地緣與金融市場動盪

紀要同時指出了歐元區經濟面臨的潛在風險。外部挑戰主要來自地緣政治衝突和全球貿易片段化。

金融穩定方面，需要警惕幾個問題：美國科技股估值過高、非銀行金融機構對美國資產的風險敞口過大，以及私人信貸領域的槓桿累積。這些都可能引發全球市場波動，並對歐元區產生外溢效應。

綜合來看，機構分析認為，歐洲央行將進入一個較長的利率維穩期。未來政策調整的關鍵觸發點，將是服務業通膨的回落速度以及經濟成長動能的變化。