日銀緊縮節奏偏謹慎拖累日元，美元兌日圓升至157關卡上方

上週五的官方數據顯示，去年在挪威註冊的幾乎所有新車都是純電動車，其中特斯拉的銷量更是一路飆升，使這個北歐國家在逐步淘汰汽油和柴油動力汽車方面鞏固了全球領先地位。

在稅收優惠政策的推動下，2025年註冊的所有新車中有95.9%是電動車，12月份這一數字接近98%。挪威道路聯合會（OFV）的數據顯示，這年度數字高於2024年的88.9%。

OFV稱，挪威今年登記的新車數量達到創紀錄的179,549輛，比2024年增加了40%。

產油國挪威迅速轉向電池動力汽車的做法與歐洲其他國家形成了鮮明對比，歐洲其他國家對電動車的需求疲軟，促使歐盟上個月擬放棄先前確定的"2035年新車全面禁售燃油車"政策。

電動車稅將增加

特斯拉連續第五年成為挪威最暢銷的汽車品牌，市佔率為19.1%，緊隨其後的是福斯汽車，市佔率為13.3%，沃爾沃汽車=，市佔率為7.8%。

在大眾市場跨界車Model Y的帶動下，特斯拉2025年在挪威售出了27621輛汽車，超過了任何其他汽車製造商在挪威一年的銷量，克服了首席執行官埃隆-馬斯克對極右翼政黨的支持以及他對美國總統特朗普的支持所帶來的消費者反彈。

2023年開始對電動車徵稅的挪威於10月宣布， 將從1月1日起對每輛汽車徵收高達5000美元的增值稅，這引發了買家和汽車公司的搶購熱潮，以趕在2025年年底的最後期限之前購買電動汽車。

「福特挪威公司總經理佩爾-貢納爾-伯格（Per Gunnar Berg）告訴路透社：」我們迅速調整了一些原本不打算在挪威生產的汽車的生產方向，以便更快地將它們運抵挪威。

胡蘿蔔加大棒推動挪威的電動車轉型

挪威電動車協會負責人克里斯蒂娜-布（Christina Bu）指出，雖然一些電動車激勵措施已經撤消，但政府也一直在對汽油車和柴油車加收費用，使它們變得更加昂貴。

"Bu說："這在挪威以外的地區經常被誤解--他們都認為這與免稅和激勵措施有關，但這在很大程度上也與鞭子有關。 "內燃機汽車在某種程度上是被課稅淘汰的"。

2025年登記的少數化石燃料汽車大多是專用車輛，如輪椅車或警察和其他急救人員使用的汽車，還有一些混合動力車型和跑車。

2026年，價格低於30萬挪威克朗（約3萬美元）的電動車仍免徵增值稅，可能促進小型車的發展。

"福特公司的伯格說："我認為稅收變化將加速小型車的回歸，小型車曾經在挪威和歐洲都佔據主導地位。

進口大眾、奧迪、斯柯達和CUPRA汽車的Harald A Moller公司負責人Ulf Tore Hekneby說，他預計將有更多的內燃機車型推出電動車款。

"赫克內比說："我們的品牌將推出大量新的緊湊型汽車，因此我們將擁有多年來從未有過的新陣容。

來源: 新浪財經

英國經濟正滑向一場失業危機，可能迫使英國央行採取激進行動。瑞士隆歐銀行（Lombard Odier）最新預測，英國利率將從目前的3.75%大幅下調至2.75%，創下三年多來的新低。

一旦大幅降息落地，不僅將是2022年11月以來基準利率的最低點，也意味著利率水準將逼近央行2%的通膨目標。對於背負貸款的房主和尋求投資的企業而言，這將是一個重大利好。而這一切的背後，是日益動盪的就業市場。

就業市場亮紅燈，降息邏輯浮現

隆歐銀行分析師比爾‧帕帕達基斯（Bill Papadakis）認為，決策者之所以將被迫採取行動，核心原因在於「職缺暴跌至疫情前水準以下，且失業率不斷上升」。

他進一步解釋，就業情勢的走弱已經導致先前強勁的薪資成長顯著放緩。結合服務業通膨的回落，整體物價壓力將得到緩解，這為英國央行在第三季末前降息至2.75%提供了充足空間。他指出，2.75%這一水平已接近「中性利率」——即經濟在滿載運轉的同時，又不會引發通膨飆升的理想狀態。

帕帕達基斯表示，在當前艱難的經濟時期，快速降息能為經濟提供關鍵支撐，特別是對企業而言，較低的利率將有助於提振2026年的投資。

數據佐證：就業市場寒意漸濃

英國國家統計局（ONS）公佈的數據為上述判斷提供了支撐。

• 失業率高企：截至10月的三個月內，失業率持續維持在5%以上。

• 薪資成長乏力：同期，私部門的薪資成長率滑落至3.9%，創下2021年初以來的最弱表現。

• 職缺銳減：截至11月的三個月內，職缺數雖從72.3萬個微升至72.9萬個，但與2022年3月至5月期間130萬個的峰值相比，已是大幅下滑。這一數字甚至低於2020年第一季（疫情爆發初期）的79.5萬個。

市場看法保守，降息路徑存分歧

通常而言，疲軟的就業市場是央行降息以刺激經濟的「綠燈」。然而，金融市場的看法似乎更為保守。

貨幣市場的定價顯示，交易員普遍認為，英國央行明年可能只會在6月將利率降至3.5%。

萬神殿宏觀經濟學（Pantheon Macroeconomics）的首席英國經濟學家羅伯·伍德（Rob Wood）也認為，英國央行「幾乎沒有理由」在2026年加快降息步伐。他警告稱，財政大臣在2025年預算案中提出的措施，如提高燃油稅和對電動汽車徵收“按英里付費”，反而會在2027年和2028年小幅推高通膨。

另一派聲音：降息步伐或超預期

不過，也有經濟學家認同隆歐銀行的觀點，認為市場的預期過於謹慎。

• 凱投宏觀（Capital Economics）預測，明年利率將降至3%。其首席英國經濟學家保羅·戴爾斯（Paul Dales）反駁稱，預算案“將拖累GDP增長，增加通膨下行壓力”，這意味著利率的下降幅度可能超過普遍預期。

• 德意志銀行（Deutsche Bank）則預計，到明年3月和6月，英國央行將進行兩次降息，使利率降至3.25%。

德銀英國首席經濟學家桑傑·拉賈（Sanjay Raja）坦言，如果未來兩組官方數據顯示失業率從5%升至5.3%，那“可能會引發真正的擔憂”，迫使央行採取更果斷的行動。

他總結道：“目前來看，加快降息的理由尚未完全確立。但如果失業率繼續攀升，那麼加快並加大降息力度的理由將會增強。歸根結底，一切都取決於勞動力市場的演變。”

一項分析顯示，歐洲央行總裁克里斯蒂娜·拉加德2024年的實際總收入可能高達72.6萬歐元左右。這一數字不僅比歐洲央行年報中披露的46.6萬歐元「基本工資」高出約56%，更是聯準會主席鮑威爾薪酬的近四倍。

目前，聯準會主席鮑威爾的薪資由美國聯邦法律設定上限，約20.3萬美元（約17.272萬歐元）。

儘管拉加德的收入與歐盟大型企業的CEO相比並不算高，但這項分析也讓歐洲央行在薪資揭露上的透明度問題浮現。

薪酬透明度引發爭議

與需要「全面、可靠地揭露」每位董事薪酬的歐盟上市公司不同，歐洲央行無需遵守如此嚴格的規定。

歐洲議會議員、德國左翼政黨BSW主席Fabio De Masi對此表示“令人震驚”，他指出，德意志銀行首席執行官Christian Sewing（2024年薪酬980萬歐元）向公眾披露的薪酬細節，甚至比拉加德的還要多。

De Masi敦促歐洲央行採用類似上市公司的薪酬披露標準，並表示：“作為歐盟薪資最高的官員，歐央行行長理應成為問責制的黃金標準。”

即便是僅看基本工資，拉加德已經是歐盟薪資最高的官員，比歐盟委員會主席馮德萊恩的年度基本工資高出21%。

基本工資之外還有什麼？

分析指出，拉加德的收入遠不止基本工資，還包括以下幾個部分：

• 額外補貼：約13.5萬歐元，用於住房等方面。但歐洲央行的年度報告並未單獨列出執行董事會成員的補貼情況。

• 兼職收入：約12.5萬歐元，來自她在國際清算銀行（BIS）擔任董事的報酬。這部分收入在歐洲央行的報告中同樣沒有提及。

值得注意的是，鮑威爾雖然也在國際清算銀行董事會任職，但由於美國法律禁止官員從非美國實體取得報酬，他並未因此獲得任何薪酬。

官方回應與專家觀點

對於上述分析，歐洲央行拒絕發表評論。該行在聲明中表示，行長的薪資是在1998年銀行成立之初確定的，此後僅根據適用於全體員工的年度薪資調整機制進行調整。歐洲央行還稱，其薪酬披露“與許多其他國際公共機構一致”，並表示“隨著時間推移已提高了透明度”。

國際清算銀行也拒絕置評。

學術研究普遍認為，央行官員的個人財務獨立性是其成功對抗通膨所需自主權的關鍵。國際貨幣基金組織（IMF）2004年的一項調查結論是，央行高官的薪酬應與私部門相當，且任期內不得降薪，以「避免受到不當影響」。

歐洲薪資專家、熱那亞大學法學榮譽教授Guido Ferrarini表示，拉加德的總收入水準「在預料之中」。他解釋說：“歐洲央行這類機構的責任量級，以及吸引人才的需求，決定了這樣的薪酬水平。”

不過，他也批評歐洲央行的高管薪酬披露“質量相當糟糕”，認為“有許多薪酬構成部分必須更好地披露”，並強調上市公司的詳細披露標準“才是正確的參考依據”。

長期總收入估算

該分析是基於歐洲央行和國際清算銀行的年度報告，以及一份關於歐央行高官薪酬「條款與條件」的技術文件計算得出的，但並未包含退休金繳納、健康保險等數據。

除了常規收入，拉加德還將獲得一次性額外款項，並在任期結束後兩年內獲得過渡性報酬（具體金額視其下一份工作而定）。據此估算，她擔任行長八年的總收入預計高達650萬歐元，相當於每年約81萬歐元。

此外，從2030年起，拉加德預計每年還將從歐洲央行獲得約17.8萬歐元的退休金。

新年伊始，全球市場即將迎來一系列重磅經濟數據的考驗。從美國的通膨、非農就業報告，到中國的服務業PMI與外貿數據，再到歐元區的通膨和就業狀況，每個數字都可能重塑市場對各國央行利率路徑的預期，成為引爆市場行情的催化劑。交易者需要密切注意數據背後的真實訊號，在利率敏感型資產中尋找機會。

週一：中美PMI數據率先登場

本週的行情由週一（1月5日）的中國12月財新服務業PMI拉開序幕。作為觀察服務業擴張動能的核心指標，它將與官方PMI數據相互印證，為判斷中國內需復甦的強度提供關鍵線索。

晚間，焦點轉向美國。市場將迎來兩份重要報告：

• 12月CPI數據：這份報告將揭示美國通膨的真實面貌。由於11月數據曾因政府停擺導致房屋成本統計失真，本次數據能否確認通膨持續降溫的趨勢，成為市場關注的焦點。

• 12月ISM製造業PMI：此數據將與服務業指標一同，描繪出美國經濟「冷熱不均」的運作狀態。

週二：聯準會官員演講與歐美PMI成焦點

週二（1月6日）凌晨，2026年FOMC票委、明尼阿波利斯聯邦儲備銀行主席卡什卡利的演講值得高度關注。作為曾釋放鴿派訊號的核心官員之一，他是否會改變立場，以及他對通膨韌性和降息門檻的看法，將直接衝擊市場對聯準會政策轉向的預期。

日間，歐美將密集發布服務業PMI資料。美國、英國、法國、德國及歐元區將同步公佈各自的SPGI服務業PMI。其中，英國數據能否延續先前超預期的擴張勢頭，對英鎊走勢至關重要。同時，德法兩國的12月CPI初值，將為整個歐元區的通膨走向提供先行指引。

晚間，美國將補發10月貿易帳數據，填補政府停擺期間的數據空白，反映關稅政策對進出口的實際影響。

週三：歐元區CPI與美國「小非農」接踵而至

週三（1月7日），德國將公佈11月零售銷售和12月失業率數據，分別反映其消費需求和勞動市場的狀況，是判斷德國經濟復甦動能的關鍵窗口。

隨後，歐元區將公佈12月CPI數據，其年漲幅將直接影響歐洲央行的利率決策節奏。

美國市場則將迎來「就業數據三連發」：

• 12月ADP就業數據：作為非農業的先行指標，它將初步揭示就業市場的熱度。

• JOLTS職缺資料：反映勞動市場的供需匹配。

• 12月ISM非製造業PMI：其就業分項將揭露服務業的用工表現。

此外，紐約聯邦儲備銀行發布的12月全球供應鏈壓力指數，也將為判斷通膨下行速度提供新的參考。

週四：中國外貿數據與美國就業市場前瞻

週四（1月8日），中國將公佈12月進出口數據。結合前值表現，這份報告將進一步明確外貿的復甦趨勢，並對出口導向產業的估值產生直接影響。

同一天，歐元區將公佈11月失業率、12月消費者信心指數和工業景氣指數，三項數據將共同勾勒出歐元區經濟的整體面貌。

美國市場的目光則持續聚焦在就業市場的細節。 12月挑戰者企業裁員人數反映了企業的用工意願，而初請和續請失業金人數則為週五的非農報告提供了更前置的預判線索。

週五：美國12月非農業報告終極懸念揭曉

週五（1月9日），全球市場將迎來本週的壓軸大戲－美國12月非農業就業報告。許多投資品種可能在數據公佈前1-2天就開始提前佈局。

這份報告是美國政府自11月13日結束停擺以來，第一個在正常狀態下統計的數據，其失業率和薪資成長率備受矚目。考慮到先前非農數據的爭議性，本次數據是“反轉”還是“延續”，將成為市場最大的看點，並為短期行情定下基調。

同日，美國12月紐約聯邦儲備銀行1年通膨預期數據將反映居民的通膨信心，而歐元區零售銷售數據則會為消費端的復甦圖景提供補充資料。

三大潛在風險需警惕

除了關注核心經濟數據本身，投資人還需警惕以下三大風險：

1. 數據統計失真：美國部分經濟數據可能仍有統計扭曲的隱憂。例如，CPI中的住房成本會計方法尚未明確調整，可能導致數據解讀出現偏差，或因上月基數過低而引發本次數據劇烈反彈，從而造成市場短期異動。

2. 政策與數據背離：如果聯準會官員的講話與數據表現相悖，例如卡什卡利重申“高降息門檻”，可能會引發市場利率定價的劇烈波動，影響股、債、匯市場的聯動走勢。

3. 數據公信力爭議：在美國政治極化的背景下，如果非農業數據與其他就業指標出現顯著分歧，可能會加劇市場的觀望情緒，放大流動性波動風險。

日本央行下次升息要等到什麼時候？荷蘭國際集團（ING）高級經濟學家Min Joo Kang給了一個頗有耐心的預測：2026年下半年。核心邏輯是，隨著通膨壓力放緩，日本央行需要更多時間來評估先前政策調整的效果。

分析師在報告中指出，日本央行的目標是將實際利率調整至零附近，但未來何時行動、力道多大，都將視經濟數據而定。這種缺乏明確性的狀況，顯然讓市場感到有些不安。

通膨降溫，央行為何按兵不動？

最新的通膨數據為日本央行的謹慎立場提供了支撐。

數據顯示，日本12月整體通膨年增率放緩至2%，不僅低於市場預期，也較11月大幅回落。這背後的主要原因包括能源補貼恢復、大米價格穩定以及石油成本下降。

ING預計，這些因素的影響將持續到2026年，可能在未來幾個月將整體通膨率推低至2%以下。

與此同時，核心通膨也在降溫。雖然私人服務和住房成本仍在上漲，但商品價格已經開始回落。在基數效應的影響下，核心通膨預計將逐步向2%的目標靠攏。因此，分析師認為日本央行可能會暫停升息，以評估核心通膨能否持續穩定在目標水準之上。

報告寫道：“一旦日本央行確認核心通膨將穩定在2%以上，並超過整體通膨，它才可能在2026年下半年採取下一步行動。”

薪資成長是關鍵的通膨引擎

要讓基礎通膨保持韌性，關鍵還要看薪資。

目前，日本企業獲利穩健，勞工工會正尋求超過5%的薪資漲幅。強勁的薪資成長被視為維持通膨韌性的核心驅動力。

從更廣泛的經濟層面來看，近期數據喜憂參半。 11月製造業產出因汽車生產下滑而大幅下降，但ING認為這只是暫時現象。同時，12月零售銷售連續第三個月成長，消費和投資預計將推動第四季GDP在經歷前一季的萎縮後實現強勁反彈。

市場預期與未來路徑：緩慢而謹慎

儘管日本央行的會議紀錄顯示出更鷹派的基調，一些委員也強調了調整貨幣寬鬆政策的必要性，但ING預計實際的緊縮步伐將非常緩慢。

具體的預測是，日本央行最可能在10月升息25個基點，到2027年底，政策利率可能只會達到1.5%。經濟學家表示：“我們預計大多數委員對下一輪加息將持謹慎態度。”

貨幣和債券市場也反映了這種漸進式的前景。儘管12月已升息，但日圓依然疲軟，短期政府公債殖利率則上升。展望未來，隨著日本央行謹慎推動後續升息，預計2026年公債殖利率將繼續逐步上行。

財政風險強化謹慎立場

儘管財務支持、穩健的企業獲利和穩定的全球需求將對經濟成長構成利好，但分析師警告稱，金融市場的波動可能仍將持續。

此外，政府持續的擴張性財政政策被視為「對2026年經濟構成重大風險」。這個風險因素，進一步強化了日本央行應採取緩慢、審慎的緊縮路徑的理由。

2025年，美元經歷了近十年最差表現，美元指數全年累計下跌超過8%，不僅抹去了先前多個季度的漲幅，也讓全球投資者對美元的儲備貨幣地位產生了疑慮。

年初以來，全球股市的小幅反彈帶動了美國10年期國債的拋售，為美元提供了一些買盤，但這股單邊下行趨勢的背後，是複雜的經濟與政治因素在共同作用。市場普遍認為，未來幾個月，尤其是第一季度，聯準會的動向將是主導美元走勢的核心變數。

聯準會內部分歧：降息之路爭議重重

美元走勢的第一個關鍵變量，來自聯準會內部的嚴重分歧。

根據12月的政策會議紀要，聯準會官員在未來的利率路徑和經濟前景上遠未達成共識。儘管最終以5:3的投票結果決定降息25個基點（將聯邦基金利率降至3.50%-3.75%），但若算上無投票權的地方聯儲行長，支持與反對降息的陣營比例為12:7，凸顯了內部分歧的嚴重性。

多數與會者雖然支持降息，但也強調後續行動必須依賴通膨和就業數據。一部分官員擔憂經濟成長放緩，另一部分則警告過早放鬆貨幣政策可能帶來的風險。 7位反對者中，有6位明確指出了通膨壓力並未緩解。

最終，聯準會選擇了優先保障就業和經濟發展，這也從側面反映出美國經濟面臨的收縮壓力不容小覷。

全球央行分化：美元外部壓力加劇

與聯準會的降息傾向形成鮮明對比的是，全球其他主要央行的政策立場。

在通膨壓力依然存在、部分經濟體成長動能強勁的背景下，歐洲、亞洲等地的央行大概率將維持現有高利率或啟動升息。例如，歐洲央行在歐元區經濟復甦過程中可能保持謹慎，而日本央行則有望繼續其貨幣政策正常化的步伐。

這種全球貨幣政策的分化格局，將成為限制美元走強的關鍵外在因素。新興市場和其他已開發經濟體提供的高收益率，將持續吸引資本流出美國，進而對美元的估值構成壓力。

兩大政策逆風：關稅與換屆衝擊

除了貨幣政策，美國國內的政策不確定性也為美元前景蒙上了陰影。

關稅政策的反噬效應

被市場稱為「解放日」的關稅政策是壓制美元的核心推手之一。這些措施雖然意在保護本土產業，但實際上卻推高了進口成本，並引來了主要貿易夥伴的報復性反制。在雙重壓力下，美國企業的經營成本顯著上升，出口競爭力被削弱，直接侵蝕了市場對美國經濟基本面的信心，壓制了美元的估值中樞。

鮑威爾任期倒數計時的不確定性

聯準會主席鮑威爾的任期已進入倒數計時，他大概率將在2026年初離任。市場對其繼任者的猜測不斷發酵，加劇了對聯準會未來政策方向的爭論。

目前，市場已經提前消化了「新任主席可能採取更激進降息以刺激經濟」的預期。這種政策不確定性直接導緻美債殖利率和美元匯率的高頻波動，使得美國資產相對於全球其他貨幣政策偏緊地區的吸引力持續下降。

後市展望：機會、風險與技術訊號

對全球投資者而言，目前的美元走勢既是風險也是機會。一方面，美元階段性走弱可以透過「匯率貶值紅利」提振美國出口，尤其利好受關稅政策衝擊的製造業。另一方面，美元貶值也可能引發輸入性通膨，幹擾聯準會「維持物價穩定」的核心目標，使其陷入兩難。

未來市場的焦點將集中在鮑威爾的繼任者提名以及2026年第一季的聯準會議息會議。若降息時點早於預期，美元可能面臨新一輪下行壓力；反之，若新領導層釋放鷹派訊號，或能為美元提供短期支撐。

從技術面來看，美元指數近期反彈，價格站上5日均線，顯示出走強的跡象。

美元指數日線圖顯示，價格已反彈至5日均線上方，短期有走強跡象，但面臨98.50附近的壓力位。

歸根究底，美元的中長期命運，取決於聯準會是在通膨與就業之間如何權衡，是頂住政治壓力放緩降息，還是繼續寬鬆。未來幾個月的基本面與政策動向，將成為檢驗美元儲備貨幣地位的關鍵試金石。