日本央行縮減購債，日債市場告別主心骨

隨著日本央行持續削減購債規模，日本國債市場正逐漸失去最重要的支撐力量，結構性的拋售壓力遠未結束。

儘管近期日本公債殖利率從歷史高點有所回落，但市場波動依然劇烈。 1月22日，10年期日債殖利率下跌4個基點至2.24%，較上週創下的27年高點回落14個基點。 30年期日債殖利率也從紀錄高點下滑超過20個基點。

但這短暫的反彈並未改變市場的根本擔憂。三菱日聯摩根士丹利證券的策略師Kazuya Fujiwara指出，這輪超長期殖利率的下降，更多是對先前市場過度拋售的技術性修復。他強調，“債券市場的波動性仍然很高，因此收益率的大幅漲跌會很常見。”

市場目前的焦點集中在本週五日本央行的利率決議。儘管普遍預測央行會將政策利率維持在0.75%不變，但投資人擔心其政策聲明可能會釋放鷹派訊號。

關鍵買家退場：央行角色轉變

日本央行態度的微妙變化，背後是其角色的實質轉變。數據顯示，日本央行持有的國債規模佔市場未償還總額的比例，已降至50%以下，這是8年來的首次，也是2018年以來的最低水準。

作為曾經市場上最堅定的買家，日本央行正在系統性地減少干預。目前，其每月購債規模約為2.9兆日圓，相較於2024年年中已削減了一半，且市場預計未來還將進一步降至2.1兆日圓。

隨著央行購債規模的持續萎縮，日債市場正面臨結構性的供需失衡，拋售壓力正在累積。

市場預期：殖利率還有多少上漲空間？

多家機構認為，日債殖利率的上升通道可能仍未走完。瑞銀在最新報告中分析，當前殖利率的走高，主要反映了市場對未來政策利率上升和期限溢價增加的預期。

數據顯示，30年期日本公債殖利率自年初以來已攀升超過40個基點。瑞銀經濟學家認為，日本的終端利率可能達到1.5%，同時日本經濟成長預期幾乎是其潛在成長率的兩倍，財政風險也傾向進一步擴張。因此，瑞銀判斷，在日本大選之前，國債殖利率仍有上升空間。

除了央行退場，外國投資者的離場也加劇了市場的脆弱性。隨著全球殖利率上升，外國投資者已將在日本債券市場的投資削減了近一半。岡三證券的策略師Naoya Hasegawa也表示，由於選舉和議會審議帶來的不確定性，「持續的買盤需求仍然難以出現」。

大型機構的算盤：謹慎抄底還是繼續觀望？

面對動盪的市場，大型金融機構正盤算自己的策略。

日本第二大銀行三井住友金融集團表示，計劃在市場殖利率穩定後，大規模重建國內主權債務持有量。該行全球市場主管Arihiro Nagata透露，準備將目前10.6兆日圓（約670億美元）的日本公債投資組合規模增加一倍。

Nagata稱，三井住友目前已開始買進部分30年期債券，認為其價格已接近公允價值。但他也強調，考慮到通膨風險和選舉前的不確定性，目前對大規模買入仍持謹慎態度。

這一觀點與瑞銀的建議不謀而合。瑞銀認為，在選舉和貨幣政策的不確定性消除後，投資人可能會找到更好的入場時機。如果日本央行對財政擴張採取強硬回應，10年至30年的殖利率曲線可能會趨於平坦，從而為市場提供更清晰的訊號。