日本大選在即，日圓空頭集結

對沖基金正重新佈局做空日圓，押注本週末關鍵大選後日圓可能再度走軟。

隨著2月8日大選臨近，首相高市早苗公開提及弱勢日圓的好處，這番言論讓美元/日圓匯率重回市場交易的中心。她發起這場提前選舉，旨在鞏固自身領導地位。民調顯示，其所在政黨可望贏得單獨多數席位，這一結果可能為她推行更大規模的財政刺激鋪平道路，但也勢必加重日本本已龐大的債務負擔。

選擇權市場異動：做空訊號已現

市場的看空情緒已經透過選擇權交易反映出來。根據存管信託與結算公司的數據，週二，價值在1億美元及以上、押注美元/日圓上漲的看漲期權交易量，已經超過了同等規模的看跌期權。

隨著看漲需求的升溫，用於對沖未來一個月美元/日圓下跌風險的溢價已降至近兩週來的最低點。

野村國際倫敦G10現貨交易主管安東尼·福斯特（Antony Foster）表示：「現在市場稍顯穩定，貴金屬的極端泡沫也已平息，對沖基金正越來越多地重返利差交易和'高市交易'。隨著日本大選臨近，市場正重新瀰漫著美元/日元將走高的情緒，尤其是在高市取得大勝的情況下取得大勝的情況。

自去年10月高市早苗贏得自民黨領導權以來，日圓便持續疲軟，上月兌美元一度跌至18個月低點。這一趨勢在1月23日紐約聯邦儲備銀行對美元/日圓匯率進行審查後大幅逆轉，川普的言論更是強化了日圓的反彈。然而，在美國財長貝森特重申支持強勢美元政策，以及凱文沃許（Kevin Warsh）被提名為下任聯準會主席後，日圓很快又再度承壓。

高市早苗的最新言論進一步點燃了市場的看漲情緒。

巴克萊銀行全球外匯期權主管穆昆德·達加（Mukund Daga）評論道：“上週末強調弱勢日元對出口商有利的言論，似乎重新激發了市場買入美元/日元的興趣。”

圖1：美元/日圓小時圖顯示近期匯率波動加劇，市場情緒對政策訊號高度敏感

與對沖基金的積極押注形成對比，通常被稱為「真錢基金」的資產管理公司則顯得更為謹慎，他們大多選擇觀望，等待匯率方向更加明朗。

美國銀行亞太區G10貨幣交易主管伊万·斯塔梅諾維奇（Ivan Stamenovic）指出：“真錢基金基本上處於觀望狀態，他們在利用期權進行保護，而不是對美元/日元的走向進行明確押注。”

股市波瀾：十年未見之選舉焦慮

日本投資者在大選前表現出罕見的緊張情緒，這點在股市波動率上體現得淋漓盡致。

根據野村新加坡高級跨資產策略師須田義孝（Yoshitaka Suda）的分析，日經225指數的隱含波動率在大選前大幅飆升。這項指標通常在市場不確定性高企時會上升。

須田表示：「儘管執政的自民黨在選前民調中領先，但投資者仍充滿疑慮和擔憂。」他的研究顯示，截至上週五，該指標已升至30.6%，超過了2024年上次眾議院選舉前的28.4%，創下過去十年選舉期間的最高水平。更高的隱含波動率通常意味著投資者認為環境風險更高，前景趨於悲觀。

圖2：野村數據顯示，本次大選前日本股市隱含波動率創下過去十年選舉期間新高

野村資產管理首席策略師石黑英之（Hideyuki Ishiguro）警告稱：“即使執政黨大勝會立即引發市場的積極反應，但如果出於對財政狀況的擔憂，日元貶值和利率上升迅速加速，股市也存在突然掉頭向下的風險。”

在過去十年中，該指標唯一一次接近當前水準是在2024年，當時執政的自民黨和公明黨聯盟15年來首次失去了多數席次。須田指出，雖然此次執政黨失去多數席次的風險很小，但市場「高度關注自民黨能否單獨贏得多數席次」。

與以往不同的是，此次選舉前的日圓和日本公債波動率均處於高位。須田補充說：“即使自民黨獲勝，日元走弱也會加劇市場對貨幣幹預的擔憂。因此，影響日本股市的不僅是選舉結果，還有其後的日元和利率反應，這使得市場可能朝兩個截然不同的方向劇烈波動。”

此外，本次選舉恰逢財報季高峰，這也是一個容易因意外消息而擾亂市場的因素。日本市值最大的公司豐田汽車和日經225指數權重股東京電子，都計劃在選舉前夕的周五公佈業績。

歷史會重演嗎？ LDP勝選後的股市規律

不過，如果以史為鑑，日本股市的前景或許偏向正面。在自民黨贏得最多席位的三次選舉中——2005年小泉純一郎的壓倒性勝利、2012年安倍晉三組建第二屆內閣以及2014年大選——基準東證指數在隨後六個月內的漲幅都十分顯著，分別達到了44%、70%和18%。

摩根士丹利三菱日聯的策略師中澤翔（Sho Nakazawa）等人在一份報告中表示：“雖然對匯率幹預的警惕依然存在，但我們認為，大選前日本股市的近期風險天平傾向於上行。”