日本大選在即，如何佈置「高市交易」？

隨著日本大選拉開序幕，投資人正屏息以待，準備迎接一場由債券、外匯到股票市場的全面震盪。

此前，因市場擔心政府財政支出失控，日本債市已經歷了一輪暴跌，不僅讓投資者損失慘重，也顯著推高了政府的償債成本。如今，從政府開支到稅收減免，朝野各黨的一舉一動都受到市場的嚴密檢視。

日本首相高市早苗提出的兩年期食品消費稅減免計劃，及其擴充軍備的政策傾向，已經引發了股市相關板塊的劇烈分化。隨著2月8日投票日的臨近，日圓的波動也正向全球資產價格傳導。儘管近期支持率下滑，多數民調顯示高市早苗的支持率仍穩定在65%以上，民調基礎依然堅實。

押注高市連任：「高市交易」捲土重來

交易員們普遍認為，這次大選將進一步鞏固高市早苗的執政地位，為她推行後續經濟刺激計畫掃清障礙。這項預期催生了以她命名的「高市交易」策略，其核心邏輯非常清晰：做多股市、做空日元，同時押注債券價格下跌（即殖利率上升）。

SMBC日興證券的外匯和利率策略師Rinto Maruyama表示：「市場很有可能重回傳統的高市交易策略。」但他同時提醒，日圓走勢仍充滿變數。

Maruyama分析稱，大選後美元兌日圓匯率仍有上行空間，但有跡象顯示日美兩國可能聯手穩定匯市，這將使匯率難以突破156-157區間。他補充說：「可一旦沒有乾預，匯率突破這一關口，就可能衝向160以上。」 截至發稿，美元兌日圓匯率在154.21附近。

目前，高市早苗尚未說明其減稅政策的資金來源。根據日本財務省計算，這項政策每年將耗費約5兆日圓（約320億美元）。同時，日本最大的在野黨「中間派改革聯盟」也承諾對食品永久性減稅。這讓市場擔心，無論選舉結果如何，日本的財政紀律都可能進一步放鬆。

IG市場分析師Fabien Yip指出：“如果主要在野黨聯盟的表現超出預期，導致執政聯盟失去議會多數席位，政治格局的不穩定將對股市和債市構成雙重打擊。”

兩大板塊的選舉行情：食品與軍工

即便在野黨獲勝，只要食品消費稅減免政策得以落地，超市業者等食品相關板塊就將迎來利好。受此預期推動，連鎖超市Life Corp.的股價上週創下了2024年4月以來的最大單週漲幅。

三井住友信託資產管理公司首席策略師Hiroyuki Ueno認為，如果高市早苗領導的執政聯盟贏得多數席位，她擴充防衛預算的承諾將使國防和軍工科技股成為最大贏家之一。此外，建築、半導體和人工智慧等板塊也將從她的財政支出計劃中受益。

然而，市場也並非一片坦途。近期日圓從低點反彈，對出口企業造成了壓力，同時債市波動也削弱了整體風險偏好，導致日本股市從歷史高點回落。自2024年日本央行開啟貨幣政策正常化以來，利率上升曾一度推動金融股走高。但現在，投資人開始擔心債市下跌會導致銀行持有的資產浮虧，銀行股因此承壓。

野村證券首席外匯策略師Yujiro Goto警告：「日本國債殖利率大幅上行後，股市出現了負面反饋，我們需要警惕近期的市場異動。」他認為，股市的疲軟可能會促使高市內閣在大選後調整方向，收緊擴張性的財政和貨幣政策。

政策賽局：日圓幹預與央行壓力

日本央行上週五維持利率不變，但投資人正密切關注大選結果對其未來政策路徑的影響。高市早苗是知名的貨幣政策鴿派，如果她的政治影響力進一步增強，日本央行可能面臨推遲升息的壓力，這或將加劇日圓的貶值趨勢。

IG的分析師Yip強調：“關鍵在於，日本央行的政策正常化進程和日元匯率的穩定必須得到重視。即便暫停徵收食品消費稅，日元貶值也會推高進口商品價格，最終無法解決減稅政策本想應對的民生成本問題。”

今年年初，日圓兌美元匯率一度跌至2024年7月以來的最低點。面對日圓疲軟和國債殖利率高企，高市早苗上週日向市場發出新的警告，稱政府已準備好採取應對措施。去年，日本政府曾在日圓跌至160.17時出手幹預，隨後在157.99、161.76和159.45等多個關鍵點位入市。

野村的Goto表示：“當前市場對政府乾預匯市的風險預期已顯著上升。如果日元持續走弱，日本央行可能會考慮在4月前後提前加息。因此我們判斷，美元兌日元匯率站上160上方的空間有限。”

外在變數：中日關係與政治確定性

除了國內政策，投資人關注的另一個核心議題是中日關係。在高市早苗就中國台灣省問題發表錯誤言論引發外交爭端後，選舉後的兩國關係將如何演變，是重要的未知數。今年1月，中國宣布對兩用物項實施新的出口管制，並對一種關鍵半導體製造材料發起反傾銷調查。

三井住友信託的Ueno表示：“對日本而言，當前與中國的摩擦是最大的問題，同時俄烏衝突的影響也近在咫尺。因此，如果高市早苗能通過大選鞏固執政地位，將為市場和日本經濟注入多重動能。”

不過，牛津經濟研究院日本區主管Shigeto Nagai提出了另一種觀點。他認為，即便是在野黨取得決定性勝利，只要能帶來更清晰的政治格局，日本資產也可能會上漲。

Nagai總結道：“全球投資者真正期待的是確定性。幾十年來，政治穩定一直是日本市場的核心吸引力，但如今這一優勢已不復存在。”