日債反彈：風暴前的平靜？

市場短暫回暖，但拋壓並未消退

週四，日本超長期國債連續第二天反彈，給了市場一絲喘息的機會。 30年期公債殖利率一度下行10個基點至3.62%，40年期殖利率也下跌7.5個基點至3.980%。

然而，這波反彈是在本週二經歷劇烈拋售之後發生的。當時，部分期限的日債殖利率單日飆升超過25個基點，市場情緒一度緊張。

儘管財務大臣片山皋月出面呼籲市場冷靜，一些基金經理人也認為這是逢低買入的機會，但分析師普遍警告，結構性的拋售壓力遠未結束。投資人正緊盯週五日本央行的政策會議以及下週40年的公債拍賣，尋找未來方向的線索。

圖：日本40年期公債殖利率本週經歷劇烈波動，在19日觸及4.231%的高點後迅速回落，顯示市場情緒極不穩定。

日本央行撤退：關鍵支撐正在消失

日債市場面臨的最大結構性變化，來自於最重要的買家——日本央行的逐步退出。

根據彭博宏觀策略師Simon White的分析，日本央行持有的國債佔未償還總額的比例已跌破50%的關鍵水平，這是八年來的首次，創下2018年以來的最低點。

央行正在持續削減購債規模。 2024年年中，央行每月還購買5.7兆日圓的國債，如今已降至2.9兆日圓，並預計明年初進一步縮減至2.1兆日圓。

圖：日本央行計畫逐步減少每月公債購買量，預計從2024年7月的5.7兆日圓降至2027年初的2.1兆日圓。

從長期金融穩定的角度來看，這或許是個正面訊號。但在短期內，市場正失去最重要的支撐力量，無序拋售的風險也隨之上升。

拋售壓力不只來自央行

除了央行的減持，其他市場參與者的行為也構成了壓力。

首先是海外投資者。數據顯示，外國投資者持有的日債佔總未償還額的比例持續下降。儘管他們從未是日債的主要買家（更偏好日本股市），但其份額的縮水仍然對市場構成了額外阻力。

其次，本土的壽險公司也可能成為潛在的賣方。去年12月，壽險公司曾因殖利率上升而創紀錄地買進了大量長期公債。但隨著債市價格下跌——例如40年期公債價格已較12月中旬的高點下跌了8%——持續的帳面虧損可能迫使這些機構止損離場。

市場劇烈波動，前景難言樂觀

對於近期的市場反彈，三菱日聯摩根士丹利證券的策略師Kazuya Fujiwara認為，這主要是對本週稍早過度拋售的技術性修正。他指出，“債券市場波動性仍然很高，因此收益率的大幅漲跌會很常見。”

為因應市場動盪，日本國民民主黨黨首玉木雄一郎週三建議，政府可以考慮回購部分債務，並減少40年期公債的發行量。

岡三證券首席債券策略師Naoya Hasegawa則表示，儘管關於消費稅減稅的討論已被市場消化，但考慮到選舉和議會審議等不確定性，「持續的買盤需求仍然難以出現」。

綜合來看，分析師認為，日本國債市場當前的平靜可能只是暫時的。在一個被人為支撐了數十年的市場中，隨著支柱逐一撤離，日本央行和政府正面臨一項艱鉅的任務。