押注貨幣貶值？德銀：小心500年前的教訓

黃金和白銀市場正掀起一場風暴。繼2025年大漲後，金價在周一突破5,000美元大關，而白銀在2026年迄今的漲幅已超過50%。這背後，一個名為「貨幣貶值交易」的投資邏輯正悄悄流行。

簡單來說，這群投資人在押注各國（尤其是美國）將主動讓自己的貨幣貶值。他們認為，隨著政府債務越滾越大，唯一的出路就是印更多的錢來稀釋債務。同時，市場也擔心，川普的第二個任期可能帶來更多貿易保護主義政策，促使全球交易員拋售美元。

在這樣的預期下，黃金、白銀等硬資產自然成了避風港，價格水漲船高。

然而，德意志銀行卻給這股熱潮潑了一盆冷水，認為大規模的貨幣貶值不太可能發生。宏觀策略師亨利·艾倫（Henry Allen）的理由很簡單：歷史和當前的市場訊號都不支持這個邏輯。

歷史的鏡子：貶值之路通往何方？

艾倫指出，讓貨幣貶值的想法並不新鮮，甚至可以追溯到幾百甚至上千年前，但結局往往並不美好。

他提到了兩個經典的例子：

第一個是1544年的英國。當時的國王亨利八世為了填補財政窟窿，下令「稀釋」貨幣。具體做法是減少金幣和銀幣中的貴金屬含量，然後摻入更多的銅等廉價金屬。

這種做法和今天央行「印錢」的效果類似，市面上的貨幣數量暴增，結果引發了劇烈的通貨膨脹。民眾怨聲載道，最後在亨利八世過世後的1551年，這項政策被徹底推翻，貶值的貨幣也被回收。

第二個例子則古老得多。西元64年，羅馬帝國皇帝尼祿為了在不加稅的情況下增加收入，也選擇了減少貨幣中的白銀含量。這個口子一開就收不住，貶值的趨勢持續了數百年，直到貨幣中只剩下5%的白銀。艾倫寫道，這最終導致的通貨膨脹，是「羅馬帝國晚期經濟不穩定的關鍵因素」。

貶值的終局：通膨與政治反彈

艾倫認為，這兩個相隔數百年的故事揭示了一個核心規律：貨幣貶值從來不是一蹴而就的，它總是一個漸進的過程，貴金屬含量被一點點地侵蝕，直到通脹全面失控。

而一旦通膨失控，就會變得極度不得人心，任何政府都得出手遏制。過去五年全球的經驗就是明證——通貨膨脹飆升，與世界各地各種意識形態的現任政府在選舉中紛紛下台的現象高度重疊。

“想透過通膨來消除債務，遠比想像的要困難，”艾倫分析道，“鑑於通膨如此不受歡迎，這種做法已經遇到了強烈的政治阻力。”

因此，德意志銀行認為，今天那些押注貨幣貶值的投資者，實際上是在賭各國政府能夠持續讓貨幣貶值，同時又能神奇地避免歷史上那種強烈的政治反彈。

「黃金和白銀市場的表現，就好像這種貨幣貶值可以無限持續下去一樣，」艾倫說。但他認為，對貨幣貶值的抵制即將到來，即便現在還沒顯現。

市場發出的不同訊號

除了歷史，艾倫還指出了其他市場的訊號，也與大宗商品的火爆行情相悖。

他提到，美國和歐洲的30年通膨掉期（一項衡量長期通膨預期的關鍵指標）顯示，市場並未預期通膨會急劇飆升。這意味著，除了商品交易員，其他市場的參與者對未來價格走勢的看法要冷靜得多。

正因如此，艾倫警告稱，目前的「貨幣貶值交易」可能建立在一個錯誤的前提之上。他押注，儘管全球部分地區的通膨仍高於目標，但並不會出現猛烈的反彈。

總而言之，德意志銀行的觀點很明確：眼下追漲黃金白銀的投資者，賭的是一個違反歷史規律的假設。一旦政府因無法承受通膨和政治反彈而被迫收手，這場建立在脆弱基礎上的狂歡可能隨時落幕。