德銀報告惹禍？ CEO急電美財長

地緣政治風險升溫，聯準會的獨立性面臨挑戰，日本政局不穩也波及全球債市。在這樣的背景下，美股週二創下10月以來的最大單日跌幅，市場恐慌抬頭。

然而，就在許多人認為風險資產的好日子到頭時，華爾街的策略師們卻普遍認為，儘管市場動盪加劇，但美股持續上漲的基礎依然穩固。他們的信心從何而來？

歷史資料：地緣衝突衝擊有限

許多投資人擔心地緣政治會重創股市，但歷史並不完全支持這個觀點。

匯豐控股新興市場及股票策略主管阿拉斯泰爾・平德（Alastair Pinder）在一份報告中分析了1940年以來的36起重大地緣事件。他發現，在60%的情況下，美股在事件發生後的三個月內就實現了上漲。

歷史的經驗是，地緣政治衝突本身並不會必然導致熊市，唯一的例外是當衝突引發油價大幅飆升時。雖然近期原油價格反彈，但布蘭特和WTI原油的價格都遠低於長期歷史平均值，尚未構成真正的威脅。

兩大核心支柱：企業獲利與市場廣度

支撐華爾街多頭信心的，是更堅實的基本面。

首先是企業獲利。市場預計，美股企業去年第四季的獲利將成長約9%，到2026年，每季的獲利增幅甚至可望達到兩位數。人工智慧的熱潮持續為大型科技股創造收益，同時，投資人的興趣也開始擴散到醫療保健、資源和消費品等更多板塊。

美國銀行的數據也印證了這一點。在財報季第一周，已有73%的標普500成分股公司獲利超出分析師預期，高於68%的歷史同期平均。索盧斯另類資產管理公司的首席經濟學家丹・格林豪斯直言：“如果財報季最終交出亮眼成績單，其他利空因素都會被市場拋在腦後。”

其次是市場的廣度。一個健康的牛市，不應只靠少數幾隻股票拉動。上週收盤時，約70%的標普500成分股價格位於200日移動均線上方，羅素2000指數和標普500等權重指數也雙雙創下歷史新高。

斯特拉加斯資產管理公司技術與宏觀策略主管克里斯・韋羅內表示：“這顯然不是市場即將見頂的信號。短期盤整完全可能，但我們仍應尊重長期趨勢。”

短期風險：過熱情緒與政策搖擺

當然，市場的風險也顯而易見。川普政府在格陵蘭島問題上施壓，並威脅對歐洲多國加徵關稅。日本的政治不確定性則引發國債拋售，拖累全球主權公債。

在多重利空衝擊下，標普500指數週二重挫2.1%，回吐年內全數漲幅。衡量市場恐慌情緒的VIX指數突破20，達到去年11月以來的最高點。

更令人擔憂的是市場情緒已極度樂觀。美國個人投資者協會追蹤的多空比率升至2024年新高，而另一項調查顯示，基金經理人的股票持股比例已逼近96%。這種一邊倒的情緒，往往是市場短期回調的訊號。

華爾街策略：看漲但增加對沖

面對短期波動和長期趨勢，專業機構的選擇並非簡單地離場觀望。

巴克萊全球股票戰術策略主管亞歷山大・奧特曼表示，他短期內仍維持風險偏好，但預計市場波動會加劇，至少在財報季結束前如此。他認為，激進的政策正在推動市場進入一個高波動區間，但這可能只是暫時掩蓋了股市的長期上行趨勢。

摩根大通交易部門的觀點類似，建議客戶「保持多頭部位，但做好對沖」。該行全球市場情報主管安德魯・泰勒指出，團隊的樂觀情緒源自於強勁的宏觀基本面、向好的獲利成長以及貿易戰緩和的趨勢。

此外，市場還存在著一個不容忽視的可能性－「TACO交易」（川普總會臨陣退縮）。去年4月，川普也曾威脅加徵關稅導致市場暴跌，但不到一週就宣布延後。

泰勒總結道：“儘管當前的市場框架正受到挑戰，但斷言宏觀經濟將迅速惡化並轉向熊市還為時過早。我們認為現在拋棄美國資產為時過早，採取下行對沖策略會是更優選擇。”

土耳其央行總裁法提赫·卡拉漢明確指出，儘管2026年通膨預計將整體下行，但年初仍面臨上行風險。他強調，央行將堅持緊縮貨幣政策，直到實現價格穩定目標。

通膨降溫已現，核心指標回落

數據顯示，土耳其的通膨回落趨勢已在各大主要消費領域逐步顯現，2025年全年通膨率為30.9%。

其中，服務業通膨的降溫發揮了關鍵作用。這主要得益於兩個方面：一是私立學校收費上限的有效實施，二是租金上漲的持續放緩，共同推動了結構性價格粘性的下降。

更重要的是，多項核心通膨指標已降至2021年9月以來的最低水平，經過季節性調整後的月度漲幅普遍回落至2%以下，顯示出通膨壓力正從根本上得到緩解。

前路挑戰：兩大風險不容忽視

儘管整體趨勢向好，但未來的道路並非一帆風順。卡拉漢也指出了潛在的風險。

首先是食品價格的不確定性。食品通膨在2025年下半年出現波動，不排除在2026年初階段性反彈的可能。不過，市場情緒的改善以及企業和消費者行為的調整，預計將支撐整體通膨延續回落態勢。

其次是實體經濟面臨的壓力。一方面，緊縮政策的效果正在顯現：2025年下半年匯率保持相對穩定，為抑制通膨提供了支持；信貸和融資條件收緊也有效抑制了內需擴張。但另一方面，勞動市場的潛在壓力上升，產能利用率降至74.5%，勞動閒置率則上升29.4%。

當市場目光聚焦在達沃斯的地緣政治時，一場關乎聯準會命運的風暴正在美國本土悄悄升級。美國最高法院的一場關鍵訴訟，加上針對聯準會主席鮑威爾的刑事調查，正將這家全球最有權勢的央行推向百年未有的十字路口。

川普政府與聯準會之間的多重博弈，不僅考驗央行的政策獨立性，最終走向更將深刻影響全球金融市場的穩定與通膨格局。

總統能否解僱理事？最高法院將一錘定音

這場風暴的核心，是川普總統試圖罷免聯準會理事莉薩庫克而引發的訴訟。去年，川普以涉嫌抵押貸款詐欺為由，採取了史無前例的行動，意圖解僱庫克。然而，庫克至今未受到任何刑事指控，並堅決否認所有指控。

本週三，美國最高法院將正式審理此案。案件的關鍵，在於如何解釋1935年《聯邦儲備法》中的「正當理由」條款。該法案規定，聯準會官員只有在「正當理由」下才能被解僱，但這個術語從未有過明確的法律界定，因為川普是美國史上首位嘗試解僱聯準會官員的總統。

市場普遍認為，「正當理由」應指瀆職或疏忽職守，而非政策分歧。但最高法院的最終判決仍充滿不確定性。

前聯準會研究與統計部門負責人戴維·威爾科克斯指出，儘管針對庫克的指控“證據薄弱”，但此案的判決意義非凡。他警告說：“如果最高法院賦予總統如此寬泛的權力，允許其因非法定理由解僱美聯儲官員，那麼央行的獨立性將名存實亡。總統將可以隨意罷免任何意見不合的理事，美聯儲的中立性將徹底瓦解。”

庫克也在法律文件中反駁，稱川普的要求「將徹底摧毀聯準會獨立性的根基」。

主席遭刑事調查，降息壓力升級

與此同時，聯準會主席鮑威爾的處境也愈發艱難。他上週透露，美國司法部正就聯準會總部的翻新費用問題對他展開刑事調查。

聯準會主席鮑威爾在記者會上。他正因一樁刑事調查面臨巨大壓力。

這位一向溫和的央行行長罕見地強硬反擊，稱該調查是「為迫使聯準會降息而找的藉口」。鮑威爾強調，聯準會的利率決策始終基於公眾利益，而非屈從於總統的個人偏好。正是由於關稅政策的不確定性，聯準會在2025年的大部分時間裡暫停降息，直到去年最後三次會議才啟動降息週期。目前，聯準會核心成員的表態也顯示，未來數月將維持利率不變。

這場調查的背後，是川普長期以來對聯準會降息的施壓。儘管川普本人聲稱對調查不知情，但市場普遍認為，這本質上是向聯準會施加政治壓力的升級手段。

威爾科克斯評論道：“過去一年，美聯儲經歷了一場嚴苛的壓力測試。到目前為止，這個制度表現不錯，但鮑威爾遭調查一事，無疑讓這場測試的風險等級再度提升。”

人事任命賽局：動搖央行百年根基

除了直接的訴訟和調查，川普對聯準會的干預也體現在人事層面。鮑威爾的主席任期將於今年5月屆滿，這場刑事調查無疑為新主席的提名蒙上了陰影。觀察家普遍認為，無論川普提名誰，新任主席都可能被市場視為「缺乏獨立性的政治任命」。

聯準會的製度設計初衷是為了削弱政治幹預。官員實行14年交錯任期制，旨在限制總統在任內的任命數量。然而在現實中，官員很少能完整履職。分析師指出，如果刑事調查的目的是恐嚇鮑威爾在主席任期結束後離職，結果可能適得其反——因為他仍然可以作為聯準會理事，繼續履行剩餘兩年的任期。

不過，富國銀行的經濟學家預測，鮑威爾在完成14年任期後卸任的可能性更高。市場已經開始為這項變動定價。芝商所集團的數據顯示，交易員普遍預期，無論誰接替鮑威爾，都將引導聯準會走向更鴿派的政策路徑，下一次降息可能在6月發生，屆時新主席大概率已經就位。

全球市場警報：一旦失守，後果是什麼？

聯準會面臨的政治風險，引發全球財經界的嚴重關切。

澳洲國民銀行首席經濟學家薩莉·奧爾德直言，如果最高法院支持川普解僱庫克，「這項判決可能成為美聯社獨立性崩潰的開始」。她強調，一旦美國政府強行主導貨幣政策，將引發極具破壞性的連鎖反應：“市場對美元、股票和債券等核心資產的信心將徹底崩塌，並衝擊全球其他央行。美元將大幅貶值，最終推動通膨大幅攀升。”

喬治梅森大學教授德瑞克‧霍斯特邁爾則以土耳其為反面教材。該國因長期屈服於政治壓力，過去十年深陷兩位數通膨和經濟疲軟的泥淖。

霍斯特邁爾補充說：“即便川普如願壓低了短期利率，也可能引發通膨反彈和長期利率飆升，從而推高抵押貸款等各類借貸成本。短期降息很可能只是通脹捲土重來的前兆，這或許並非川普真正想要的結果。”

目前，聯準會的獨立性正經歷來自司法、行政和政治層面的三重考驗。如果政治幹預得逞，不僅將打破美國央行近百年的製度傳統，更可能引發全球性的通膨失控和金融動盪。本週三最高法院的聽證會，不僅關乎一位理事的職位，更將決定聯準會乃至全球金融體系的未來。

卡達投資局（QIA），這家管理約5,800億美元資產的主權財富基金，正醞釀一場重大的架構重組。其核心目標是優化全球資產配置，並為其龐大的海外投資計畫鋪平道路。

知情人士透露，QIA正在探討將其持有的數百億美元國內資產剝離，注入一個全新的實體。此舉旨在將基金的海外投資組合與本土資產明確分開，使其能夠更專注於在全球範圍內進行多元化策略投資。

這場改革的背景，是卡達因液化天然氣計畫擴張即將迎來新一輪巨額資金流入。透過這次調整，QIA將能更有效率地佈局全球，並兌現其投​​資承諾。不過，相關討論仍在進行中，最終方案尚未敲定。

全球擴張的雄心

將投資重心轉向海外，是QIA早已明確的策略方向。該基金執行長先前曾承諾，未來十年內將向美國市場投資至少5,000億美元。剝離國內資產，正是為了集中火力，兌現這項承諾並尋求更高回報。

近年來，卡達投資局持續擴大全球版圖。在人工智慧等前沿科技領域，QIA積極佈局。其投資組合星光熠熠，不僅包括大宗商品巨頭嘉能可、汽車製造商大眾集團及能源企業萊茵集團等公司的重要股權，還手握倫敦哈羅德百貨、碎片大廈等地標性資產。

就在本週，QIA也同意深化與高盛集團的策略合作，計劃向後者的資產管理業務投入總計可達250億美元的資金。

效法中東鄰國模式

QIA此次醞釀的改革，在模式上借鏡了其海灣鄰國的成功經驗。

阿聯酋阿布達比的ADQ基金就是一個先例。 ADQ作為當地戰略資產的持有者，旗下囊括了中東地區主要的醫療保健提供者、重要的港口營運商以及國家航空公司阿提哈德航空等核心資產。近年來，該基金以政府注入的資產為基礎，持續在物流、能源及食品等關鍵領域建構新的產業平台。

無獨有偶，管理約1兆美元資產的沙烏地阿拉伯公共投資基金（PIF）也正調整其策略。據報道，PIF計劃在未來幾年更加專注於培育其投資組合內的公司，旨在吸引外部投資，並將部分子公司（如人工智慧公司Humain）打造成具有全球競爭力的獨立企業。

「內外分離」的戰略意義

對卡達投資局而言，透過設立獨立實體來管理國內資產，具有清晰的戰略意義。此舉將使其全球財務投資者與國家戰略資產持有者的雙重身分得以明確分離。

在國內市場，QIA同樣扮演核心資本的角色，廣泛持有國民經濟關鍵領域的企業股份，例如市值約500億美元的卡達國民銀行和電信業者Ooredoo QPSC。

透過治理結構的優化，QIA的整體營運專業和效率可望提升：

• 對外，基金可以更專注地在全球市場尋找高回報的投資機會，尤其是在前沿科技和策略性資產領域。

• 對內，新設立的實體則能透過專業化管理，系統性地培育本土核心企業，推動它們成長為具備國際競爭力的產業巨頭。

因美國總統川普在格陵蘭問題上的強硬立場，大西洋兩岸的緊張關係正在升溫。面對潛在的衝突升級，歐盟正準備從其政策工具箱中拿出反制措施。

何為歐盟的「貿易殺手鐧」？

在歐盟可用的多種金融與貿易手段中，一項被法國總統馬克宏稱為「貿易殺手鐧」的工具備受矚目——即《反脅迫工具法案》（Anti-Coercion Instrument, ACI）。

這項法案授權歐盟對被認定施加不當經濟壓力的個人或實體採取強硬制裁。具體措施包括：

• 限制其進入龐大的歐盟市場

• 禁止其參與歐盟的公共工程招標

• 限制外商直接投資

• 削減商品與服務進出口

一旦全面啟用，這些措施可能會為相關的美國企業帶來高達數十億美元的經濟損失。

馬克宏警告：或將首次對盟友動用

在達沃斯，法國總統馬克宏發出了明確警告。他表示，如果美國加徵新的關稅，歐盟可能被迫首次動用這項反脅迫機制。

「荒謬的是，我們可能會陷入這樣一種境地：首次針對我們的盟友美國啟用反脅迫機制，」馬克宏說。他認為，盟友之間本應聚焦於推動烏克蘭實現和平，而非製造貿易爭端。

他直言這種情況“簡直荒唐”，並對此“深感遺憾”。儘管如此，他仍然強調，ACI是「一項強而有力的工具，在當下嚴峻的環境中，我們應果斷啟用」。

內部共識難尋，啟用門檻不低

儘管馬克宏態度堅決，但在歐盟27個成員國中，目前明確支持動用該工具的主要是法國，其他國家大多持觀望態度。為討論如何應對與川普政府的緊張關係，歐盟各國領導人計畫在布魯塞爾召開緊急峰會。

值得注意的是，《反脅迫工具法案》最初於2021年推出，其直接背景是中國因立陶宛與中國台灣地區開展官方往來，而對立陶宛採取了貿易限制措施。

歐盟委員會先前在聲明中曾指出，ACI的首要目標是起到威懾作用，「若該工具無需動用，才是其發揮作用的最佳狀態」。此外，即便成員國達成政治共識，該工具的正式啟用流程也至少需要六個月時間。

兩兆美元貿易額面臨考驗

任何貿易爭端的背後，都是實實在在的經濟利益。根據歐盟統計局的數據，2024年，歐盟與美國的商品及服務貿易總額高達1.7兆歐元，約2兆美元，每日平均貿易額達46億歐元。

歐盟對美出口的主要商品包括藥品、汽車、飛機、化學產品、醫療器材以及葡萄酒和烈酒。一旦貿易摩擦升級，如此龐大的貿易關係將面臨嚴峻考驗。

日本首相高市早苗正面臨一道棘手的選擇題：是選擇透過減稅和刺激支出來贏得即將到來的選舉，還是收緊財政以安撫動蕩的債券市場？當她試圖兌現「負責任的財政擴張」承諾時，日本國債市場已經發出了強烈的警報。這場博弈不僅關係到日本的經濟未來，更可能在全球金融市場掀起波瀾。

一份減稅承諾，如何點燃市場恐慌

為了在2月8日的提前大選中爭取選民，高市早苗本周承諾將暫停徵收食品消費稅兩年，此舉預計將耗資約5兆日圓（約320億美元）。

這項被視為打破財政紀律的舉措，迅速在市場引發了恐慌。它不僅未能完全贏得選民的信任，反而激怒了債券投資者。作為市場風向標的日本40年期公債殖利率，首次突破了4%這一關鍵心理關口，凸顯出投資人對日本財政可持續性的極度擔憂。

圖：日本40年期公債殖利率突破4%關鍵心理關口，市場對財政紀律的擔憂加劇。

基金經理人警告稱，如果高市早苗在大選中大獲全勝，市場對日本財政紀律的信任可能進一步瓦解，引發全球第三大債務市場的拋售潮。儘管財務大臣片山皋月試圖以「明智支出」安撫市場，並聲稱日本2025年的基本財政收支將在G7國家中表現最佳，但交易員們普遍認為，一旦選舉令發出，「負責任的財政擴張」理念便已在市場眼中破產。

全球債市的“日本風險”

隨著高市早苗激進財政計畫的推進，日本公債殖利率正經歷歷史性的重估。除了40年期公債，基準10年期日本公債（JGB）殖利率近期也突破2%，創下超過25年來的新高。 20年期和30年期公債殖利率同樣接連刷新紀錄，其中30年期日債殖利率已超過同期限的德國公債，並且正在逼近西班牙的水平。

圖表：日本各期限公債殖利率全面飆升，多項數據創下歷史新高。

殖利率的飆升，正引發一個更嚴峻的後果：日本資本回流。 Fidelity International的基金經理人Mike Riddell指出，龐大的國內殖利率正吸引日本大型投資者拋售海外資產，將資金匯回國內，這無疑會對全球其他地區的長期債券市場造成衝擊。

過去，投資者主要質疑法國、英國和美國的債務可持續性，而現在矛頭已指向日本。儘管評級機構標普全球表示，只要經濟成長保持健康，他們對日本的債務水平相對冷靜，但市場並不買單。投資人開始重新審視，在日本高達GDP 250%的債務負擔下，激進的財政政策是否還能持續下去。

「高市交易」逆轉與日圓困境

市場風向的轉變，也預示著所謂「高市交易」的終結。此前，投資人押注高市政府的支出計畫將導致日圓疲軟、股市上漲和長債殖利率走高。

然而，野村綜合研究所的經濟學家Takahide Kiuchi警告稱，長期殖利率的持續上升正開始對經濟和金融市場產生負面影響，可能導致先前的交易邏輯發生逆轉。

同時，極度疲軟的日圓已觸及政府歷來幹預的警戒線，這讓政策制定者陷入兩難。如果幹預匯市或升息來支撐日圓，將進一步推高國債收益率，從而抵消財政刺激帶來的成長效應。花旗策略師高島修指出，高市早苗對日圓疲軟的立場已從默許轉向防禦，暗示她可能不得不支持日本央行結束超寬鬆政策，轉向利率正常化。但Neuberger Berman的投資組合經理Robert Dishner認為，透過升息捍衛貨幣是一項艱鉅的任務，因為它會直接增加融資成本，扼殺經濟成長。

選舉下的政治博弈

高市早苗的政策轉向，在很大程度上被視為一種選舉策略。巴克萊銀行經濟學家Naohiko Baba分析稱，她週一宣布的稅收承諾是一次重大的政策逆轉，因為她此前曾堅決反對削減消費稅，但在面對反對黨提出的類似承諾時，她被迫改變了路線。

儘管有策略師認為高市早苗是一位“政策極客”，完全理解問題的嚴重性，但市場更關心的是，競選承諾在大選後將如何轉化為實際政策。日本面臨的財政壓力不僅來自國內福利和國防開支的增加，還包括根據與美國達成的協議，未來三年需要承銷5,500億美元的對美投資。

正如Takahide Kiuchi所說，削減消費稅作為選舉策略通俗易懂，但「天下沒有免費的午餐」。如果這需要透過削減其他開支或增加其他稅收來彌補，那隻是將負擔轉移到了普通民眾身上。眼下市場的劇烈動盪表明，投資者正在用腳投票，他們質疑的不僅是高市早苗能否兌現承諾，更是日本財政的未來。