德法英美提交涉伊核查決議草案

"債冷股熱"的背後，隱藏著怎樣的投資邏輯？國際投資者對於人民幣資產的投資考量未來會如何演變？

全球投資人佈局人民幣資產的新動向引人注目：一邊是境外機構投資人連續數月減持人民幣債券；另一邊是全球資金對中國股市熱情高漲，持續堅定看好。

"債冷股熱"的背後，隱藏著怎樣的投資邏輯？國際投資者對於人民幣資產的投資考量未來會如何演變？

"債冷股熱" 資金流向"冰火兩重天"

曾將人民幣債市視為"避風港"的國際投資者，今年更愛在中國股市"衝浪"。

「10月全球資金流向最顯著的變化是，國際投資者對新興市場股票的配置迎來強勁復甦。"國際金融協會（IIF）日前發布的報告顯示，10月，流向新興市場股票的全球資金達129億美元，較9月猛增164億美元。這其中，中國股票市場迎來約35億美元淨流入。

事實上，自年初以來，中國股票市場就是全球資金的重要目的地。 Wind數據顯示，在第三季末，北向資金對A股持股市值連續第三個季度成長。前三季度，北向資金持股市值累計增加逾3,400億元。

與股票市場的持續流入形成鮮明對比，全球投資者對於人民幣債券的配置興趣有所降溫。人民銀行上海總部近日發布的數據顯示，10月末，境外機構持有中國銀行間市場債券3.73兆元，為連續第六個月減持，較年內高點減少約7,100億元。

IIF在報告中表示，今年全球資金流向在新興市場的股債之間分化加劇，但這一趨勢在10月已有所緩和。

利差、股市熱，催生全球資本再配置

當下正在上演的"債冷股熱"，是國際資本對於人民幣資產的重新佈局。

關於全球資金對於人民幣債券配置熱情"降溫"，記者從業內了解到，利差、股市熱潮、匯兌收益下降等是重要影響因素。

「股票熱潮造成債市資金向股市輪換，疊加債市'熊陡'走勢，海外資金選擇減持人民幣債券。」渣打中國財富方案部首席投資策略師王昕傑對上海證券報記者表示，此外，外匯遠期基差下滑，導致外匯持有人民幣資產的匯兌收益下降。去年同期同業存單迎來到期高峰，考慮匯兌收入下降，今年外資同業存單持股大幅下滑。

興業研究宏觀市場部權益與基金資深研究員林泓濤在接受記者採訪時表示，境外投資者對人民幣債券的投資，受短期利差等週期性因素影響顯著，部分短期資金因此流出。

反觀股票市場，科技領域突破、資本市場支持政策不斷落實等成為資金流入的重要驅動力。根據摩根士丹利統計，MSCI中國指數和恆生指數年初至今漲幅均約為30%，在全球市場排名前列。

林泓濤表示，當前人工智慧、智慧製造、綠色科技等新興產業展現出強勁成長潛力，同時，中國資本市場制度的持續完善和開放度的提高，為外資創造了更便利、透明的環境，驅動北向資金持續流入。

國際投資者趨於理性，分層配置中國資產

"債冷股熱"的現象還會持續多久？外資佈局人民幣資產後續將呈現哪些特徵？

對此，業內人士表示，從國際投資者佈局中國資產的整體考量來看，其短期行為或更關注利差、匯率等變化因素，長期行為則著重分散投資與長期價值。

王昕傑對記者表示，國際投資者在投資人民幣資產時，會重點考慮多方面因素，包括中美利差疊加匯兌收入之後的性價比、人民幣匯率穩定性以及中國股債資產的相對強弱。例如，在權益市場表現較好的時候，外資持有債券規模或面臨階段性回落。

"整體來看，國際投資者將更加理性、分層地配置中國資產，既看重其高成長性，也關注其在全球組合中的風險分散功能。"林泓濤認為，未來外資在投資人民幣資產的過程中，投資結構將更趨多元，除了傳統藍籌股，將更多關注科技、新能源、高端製造等新興領域的成長型企業。同時，投資策略更重視長期價值，與中國產業結構升級趨勢深度綁定。

儘管短期面臨資金流出壓力，但中國債市仍具有長期吸引力。林泓濤表示，目前中國債券市場規模與深度位居全球前列，且與全球市場相關性較低，具備獨特的分散風險價值。隨著中國經濟回穩向好與人民幣國際化推進，其長期作為資產配置"穩定器"的吸引力依然穩固。

來源：中國金融資訊網

來源: 新浪財經

華爾街警報響起！摩根士丹利發出警告，美國"消費者韌性"的敘事搖搖欲墜。三個關鍵因素表明，支撐美國經濟成長的中低收入群體正在出現"真正的裂縫"！

根據摩根士丹利財富管理公司（Morgan Stanley Wealth Management）全球投資委員會（GIC）的看法，"美國消費者俱有韌性"的敘事——這是2025年美國經濟的一大意外亮點——現在正面臨巨大的阻力。儘管消費者支出維持了5%到6%的穩定名目成長率，支撐了對2026年美國股市的看漲前景，但GIC正表達出謹慎態度。

首席投資官兼GIC負責人麗莎·沙利特（Lisa Shalett）週一警告說，雖然更廣泛的宏觀經濟前景仍持謹慎樂觀態度，但"K型"經濟要求人們進行更仔細的審查。

具體來說，她在報告中寫道，她看到了"中低端消費者群體中出現的真正裂縫"，而這個群體對整體成長至關重要。她指出，儘管他們可能只佔經濟消費的40%，但他們構成了推動國民經濟的邊際消費成長的主體。畢竟，消費支出約佔全國GDP的三分之二，而這一比例在2025年受到資料中心支出大幅激增的挑戰。

沙利特引用牛津經濟研究院（Oxford Economics）的數據指出，與最富有的群體相比，最低收入五分之一的群體將額外賺到的每一美元用於消費的邊際傾向要高出六倍以上。因此，如果沒有他們的持續發力，2026年的經濟前景將"越來越脆弱"。換句話說，只有當中低收入群體擁有更多可支配資金時，經濟才能以健康的速度成長，而現在這種情況正越來越危險。

沙利特指出，美國消費支出維持了堅實的三年成長趨勢，這主要得益於正面的財富效應，令擁有80%股票的收入最高的兩個五分之一群體受益。然而，收入處於後60%的家庭現在正面臨越來越大的壓力，這可能會改變2026年的前景。

持有這種擔憂的並非沙利特一人，另外兩名華爾街頂級分析師——摩根大通資產管理公司的戴維·凱利（David Kelly）和阿波羅全球管理公司的托斯滕·斯洛克（Torsten Slok）——也在周一表達了擔憂。 "K型"經濟以及可負擔能力這個關鍵問題，仍然是美國經濟的一個巨大問號。

沙利特表示，2026年GDP成長放緩的風險取決於消費者是否開始"枯萎"，而最近的數據已暗示了這一結果。她補充說，GIC正在監測凸顯低收入階層壓力加劇的三個關鍵因素：

信貸壓力和拖欠率上升

對於這個群體來說，信貸壓力正開始"閃爍黃燈"。整體儲蓄率已顯著下降至4.6%，遠低於6.4%的40年平均水準和8.7%的80年平均水準。與此同時，拖欠率正在飆升。

在汽車貸款方面，次級貸款60天拖欠率已達6.7%，創下1994年以來的最高水準。儘管家庭債務總額的增長（2025年第三季約為4%）與實際可支配收入的增長保持一致，但信用卡餘額的增長速度卻是其兩倍，達到了8%。最新數據顯示，逾期30天的信用卡還款率達5.3%，創下11年來的新高，同時學生債務違約也激增。

可負擔能力危機

中低收入家庭正面臨一場"可負擔能力危機"，這場危機的催化劑是居高不下的價格水平和穩定的3%通脹率，而這掩蓋了一種"打地鼠"式的價格飆升模式。

這些價格飆升尤其影響了雞蛋、咖啡、電力、汽車保險和醫療保健等必需品。雪上加霜的是，根據Indeed薪資追蹤器的數據，9月的薪資成長已放緩至2.5%，削弱了消費者跑贏通膨的能力。

勞動力情緒惡化

就業機會信心正在減弱。職缺已降至720萬，回到了新冠疫情前的水平，並形成了職缺與求職者1:1的比例。此外，10月宣布的裁員人數激增，暗示著這是自大金融危機以來最糟糕的年度累計裁員趨勢。

消費者情緒和工作焦慮指標一直特別令人不安。密西根大學11月份的月度調查記錄了過去73年中最低的整體消費者信心讀數之一，而對未來一年就業的預期讀數達到了1980年以來的最低水平。與生成式人工智慧（GenAI）取代工作相關的焦慮情緒顯然是一個因素，即使在高收入工人中也是如此。

來源：中國金融資訊網

美國政府結束停擺之後公佈的最新美債持倉數據顯示，9月海外國家所持有的美國國債規模仍接近歷史最高位，這也意味著此前不久在8月創下新的美債持倉歷史最高位之後，海外國家整體持有的美國國債規模僅呈現出略有回落。最新的海外國家美債持倉凸顯出那些嘴上說著"拋售美國"與"美國例外論已經處於崩塌進程"的海外主權財政機構以及大型私人投資機構們實際上正在趁著美債價格在降息預期催化之下的上行時期瘋狂買入美債資產或者在收益率反彈低時候趁著美債。

"期限溢價"持續大幅緩解疊加聯準會降息預期升溫之下的借貸成本下降，美債投資回報持續上升，而且迄今為止最為糟糕的那些經濟預測展望，尤其是關於通膨的悲觀預測，基本上都未能成真。事實上，規模達30兆美元的美國國債交易市場持續火熱，以美債價格波動計價的投資回報今年迄今接近7%，正朝著自2020年以來的最佳美債投資年份邁進。

據了解，具體的細節數據顯示，美國國債第二大持有國英國選擇了在9月縮減持倉，而日本的美債持倉則升至三年多來的最高水平。

9月份，海外投資機構合計持有價值約9.25兆美元的美國國債，而前一個月則為9.26兆美元這歷史最高持倉規模。值得注意的是，持倉變動受各大機構們淨買進或賣出影響，同時也受到美債整體估值變動帶來的影響，但是估值變動對於各國持倉規模變動的擾動相對而言小得多。衡量美國公債價格走勢的一項"Bloomberg美國公債指數"在8月和9月均錄得上漲。

由於此前美國聯邦政府超過一個月的"政府停擺"時期徹底擾亂了數據公佈日程，美國財政部在當地時間週二同時發布了8月和9月的相關海外美債持倉數據，藉此追趕滯後的發佈時間表。

言論與實際操作不一的投資機構們

時間軸剛進入2025年之時，債券投資人確實有許多理由對美國國債市場持悲觀態度。當時美債殖利率，尤其是10年及以上的長期限美債殖利率可謂持續飆升，主要原因在於當時市場預期川普政府關於提振經濟成長和減稅的承諾將大幅擴大赤字，需要更大規模的長期美債發行規模，並可能使諸多核心消費品變得更加昂貴。

隨後在4月，川普推出的激進關稅引發了貿易戰將導致外國投資者短暫迴避所有美國資產的濃厚擔憂情緒。

因此今年迄今，由於市場上不少大型投資機構擔美國總統憂特朗普的一系列貿易以及外交政策舉措可能大幅削弱國際社會對美國資產的持有信心，海外國家們的美國國債持有數據一直受到市場重點關注。一些金融市場的資深分析人士甚至指出，金價飆升被視為全球努力實現資產配置"去美元化"以及全球資金為"美國例外論崩潰"做好準備的重大信號之一。

自從唐納德·川普重返白宮重掌美國總統大權以來，美國在全球債券市場的核心首選地位一次又一次地受到質疑。從全面的對等關稅政策與減稅，到巨額預算赤字，再到特朗普本人對美聯儲獨立性的持續抨擊，華爾街上的許多頂級投資機構一直在敲響幾乎相同的不祥警鐘："美國例外論"走向終結，"賣出一切美國資產"，尤其是賣出龐大預算赤字壓力與激進通脹危機導致潛在通脹的美國國債資產升溫。

然而，海外機構們的最新美債持股數據證明，隨著美聯儲開啟新一輪降息、經濟以"溫和放緩"步伐邁向軟著陸以及通脹壓力持續緩解等多重利好因素疊加，推動美國國債市場全面上漲。隨著美債下半年大舉反彈領先全球債市，美國政府債務市場仍鞏固了其作為全球最受信任主權債務資產的絕對統治地位。

聯準會今年已宣布兩次降息，且可能在2026年進一步降息;儘管非農就業增長和消費者支出放緩，但尚未顯示出可能威脅企業資產負債表的經濟衰退跡象;儘管市場擔憂特朗普主導的關稅政策可能推高物價，但通脹壓力仍在持續緩解，這些都成了全球資金在下半年重返美債的重要論據。

同樣重要的是，美國仍然像是外部世界中"不那麼糟糕"的投資選擇，也就是所謂的"最乾淨的髒襯衫"。它絕非七國集團(G-7)中唯一一個負債與赤字膨脹、或政府功能出現失調的國家。其他主要已開發國家的央行們要麼接近結束其降息週期，要麼(以日本為例)可能升息。而美國仍是迄今為止規模最大、流動性最強的全球固定收益資產市場。

"當你看看其他替代選項時，它們也並非沒有自己的一套挑戰，"來自TCW的固定收益基金經理Hovhannisyan表示。 "'最乾淨的髒襯衫'這個類比非常非常貼切，而且並不存在一個非常明確的高流動性的替代品。"

美國財政部長斯科特·貝森特曾經在10月23日接受美國媒體採訪時，屢次駁斥此類"拋售美國"(Sell America)以及"美國例外論崩潰"等這類關於美國資產的焦慮論調，他當時表示，近期"我們在美國國債方面看到了非常強勁的海外國家購買興趣"。 "我們的美債拍賣從未像現在這樣穩健，尤其是海外買家們踴躍參與。"

日本狂買，英國與中國削減美債

日本，仍是美國國債的最大海外持有國，其持股規模在9月大舉增加了約90億美元，至1.19兆美元——這是自2022年8月以來的最高持股水準。

"令我印象最深的就是日本，"來自道富銀行的資深策略師李·費里奇表示。 "這種對美國國債的大舉買入，可能是日圓持續走弱的一個關鍵因素，也可能表明在本國貨幣貶值以及長期國債收益率持續上升的情況下，日本投資者們對日本國債心存顧慮。"

近幾個月來，日圓兌美元匯率大幅走軟。週二時，日圓兌美元匯率跌至自2月以來的最疲軟水準。今年以來，在十國集團(G10)主權貨幣中，日圓也是表現最差的一種主權貨幣。

英國是美國國債的第二大海外持有國，其持股減少了約393億美元，降至8,650億美元。

中國則是美國國債的第三大海外持有國，其持股在9月較前一個月僅小幅下降約5億美元，至7,005億美元。根據一些市場分析師的說法，比利時的美國國債持倉中包含了一部分來自中國的託管帳戶，比利時在9月份的美國國債持倉規模增加了約125億美元，至4668億美元。

"我仍然沒有看到任何海外投資機構們正在遠離美國核心資產的跡象，"來自美國銀行的固定收益策略師亞歷克斯·科恩表示。 "美國仍然是一個頗具吸引力的投資目的地。"

來源：智通財經

里士滿聯邦儲備銀行行長托馬斯·巴金對通膨前景持正面看法，但同時暗示勞動市場可能比現有數據所反映的更為疲軟。巴金強調了一些顯示就業成長和職位發布數量下降、而失業救濟申請人數基本上保持穩定的數據。

"我們的調查表明，勞動力市場的狀況比這些數字所顯示的稍弱一些，"巴金在為週二弗吉尼亞州溫徹斯特一場活動準備的發言中稱，"如果詢問企業如何看待當前的勞動力市場，他們會說'平衡'。但當他們對這種'平衡'展開更詳細的描述時，似乎又不是那麼回事。"

巴金表示，亞馬遜(AMZN.US)、Verizon(VZ.US)和塔吉特(TGT.US)等大公司近期宣布的裁員消息，"為勞動力市場提供了額外的謹慎理由"。

他補充道，里士滿聯邦儲備銀行對其聯絡人的訪問也讓他相信，"通膨仍處高位，但不太可能大幅上升"。

政策辯論

在最近的兩次會議上均下調利率後，聯準會決策者對是否繼續降息已產生分歧。這場辯論正變得愈發公開化，雙方陣營的官員在近期的演講中各執一詞。有些人呼籲聯準會目前應保持利率不變，認為通膨壓力比失業率上升的威脅更大;而對通膨前景持更樂觀看法的人則表示，聯準會應進一步降息以緩衝勞動力市場。

他們的判斷因聯邦政府停擺結束後經濟數據延遲發布而變得複雜。巴金將這種情況形容為"試圖在漆黑一片中把船駛向岸邊，而燈塔卻黑了"。

他未透露在12月9-10日聯準會下次會議時是否會支持再次降息，僅表示從當前到會議期間仍有大量資訊需要持續觀察。

活動結束後，巴金表示認同聯準會主席鮑威爾在上次政策會議後對記者的講話，當時鮑威爾稱12月會議降息遠非板上釘釘。

"我的觀點是，我會等待所有資訊並盡力做出最佳決定，"巴金稱，"我相信，在期權到期之前，你永遠不會真正行使你的期權，所以我們會到那個時點再做決定。"

來源：智通財經

週二（11月18日）出爐的美國最新就業數據全面崩盤，直接把聯準會12月降息預期從谷底拉回50%附近，現貨黃金從盤盤中觸及的一周低點3998美元暴力反彈，盤中最高摸到4080美元，最終收漲0.54%報4067.44美元，終結王！週三（11月19日）亞市早盤，現貨黃金窄幅震盪，目前交投於4070美元/盎司附近，本交易日市場目光將轉向美聯儲會議紀要，此外，還需要繼續關注美聯儲官員的講話。

美國就業市場徹底亮紅燈，裁員潮已經來了

獨立金屬交易商Tai Wong指出：這波疲軟數據明顯提升了市場對12月降息的希望，對正在苦苦掙扎的金銀來說，簡直是天降及時雨！

降息機率上演驚天大反轉，從67%跌到45%又殺回50%

德意志銀行最新研報毫不掩飾看好情緒：未來很長一段時間，各國央行對黃金的官方需求仍將持續升溫，這讓他們堅定看好2026年黃金均價達到4000美元以上——注意，現在現貨金已經幹到4067美元，言外之意不言自明！

美股美債集體暴跌，避險情緒全面失控

同時，美債成為避險資金的避風港，10年期美債殖利率下跌1個基點至4.123%，兩年期殖利率大跌2.7個基點至3.583%，長短端利差擴大至54個基點。 Mischler Financial董事總經理一針見血：現在幾乎是全市場拋售股票，風險規避情緒已經完全接管！

歐洲股市也扛不住了，集體崩盤創下一個月新低

Swissquote Bank高級分析師警告：波動率越高，市場越焦慮，對人工智慧估值、聯準會下一步動作、美國經濟數據以及長期借貸成本的不確定性，正在把整個市場推向更深層次的修正！

川普放大招：鮑威爾要涼？聯準會主席要換人！

美國財政部長貝森特表示，川普將在感恩節後會見三位聯準會主席候選人。 "可以肯定地說，我不會成為聯準會主席"。

總結：黃金超級大行情才剛拉開序幕！

在這種史詩級利好疊加下，黃金從4000美元衝向4500美元根本沒有懸念！現在根本不是討論"黃金會不會漲"，而是問"你上車了沒有"？

這波由就業數據爆雷引發的黃金王者歸來，只是真正超級大層次行情的起點！本週四延遲已久的9月非農報告一旦繼續爆冷，黃金或將突破4200美元、未來甚至4500美元，將只是時間問題！

美聯儲"三號人物"、FOMC永久票委會、紐約聯邦儲備銀行主席威廉斯本交易日將發表講話，投資者需要重點關注。

(現貨黃金日線圖，來源：易匯通)

北京時間07:37，現貨黃金現報4069.84美元/盎司。

來源：匯通網