從飛彈互襲到全面停火，印巴衝突「急煞車」原因很硬核

受週末消息影響，現貨黃金週一低開41美元，報3,283美元/盎司。 WTI原油、布蘭特原油週一均高0.6%，分別報60.96美元/桶和63.96美元/桶。三大股指期貨高開逾1%，納指期貨漲1.5%，標普500指數期貨漲1.4%。聯邦基金利率期貨進一步削減聯準會降息預期，美國10年期公債期貨下跌9點。

據新華社、央視消息，中美經貿高層會談5月10日至11日於瑞士日內瓦舉行。中美經貿中方牽頭人、國務院副總理何立峰當地時間11日晚在出席中方代表團舉行的新聞發布會時表示，此次中美經貿高層會談坦誠、深入、具有建設性，達成重要共識，並取得實質性進展。雙方一致同意建立中美經貿磋商機制。中美雙方將盡快敲定相關細節，並將於5月12日發表會談達成的聯合聲明。

何立峰說，在當前情勢下，本次會談受到國際社會高度關注。經過中美雙方的共同努力，會談富有成效，邁出了透過平等對話協商解決分歧的重要一步，為進一步彌合分歧和深化合作打下了基礎、創造了條件。

何立峰表示，中美經貿關係既對兩國意義重大，也對全球經濟穩定與發展有重要影響。中方願同美方一道，積極落實今年1月17日兩國元首通話重要共識，本著解決問題的務實態度，坦誠對話、平等協商、管控分歧，深挖合作潛力，拉長合作清單，做大合作蛋糕，推動中美經貿關係取得新的發展，為世界經濟注入更多確定性和穩定性。

何立峰表示，中美擁有廣泛的共同利益和廣闊的合作空間，兩國經貿關係的本質是互利共贏。作為發展階段、經濟制度不同的兩個大國，中美雙方在經貿合作中出現分歧和摩擦是正常的，關鍵要以兩國元首重要共識為指引，本著相互尊重、和平共處、合作共贏的原則，透過平等對話協商，找到妥善解決問題的辦法。貿易戰沒有贏家，中方不願打貿易戰，但也不怕打。倘若美方執意侵害中方權益，中方將堅決反制，奉陪到底。維護中美經貿關係健康、穩定、永續發展，符合兩國和兩國人民的根本利益，也有利於全球經濟成長。

雙方應深挖合作潛力，拉長合作清單，做大合作蛋糕，推動中美經貿關係不斷取得新的發展，為世界經濟注入更多確定性和穩定性。中美雙方一致同意建立經貿磋商機制，並就雙方在經貿領域的各自關切保持溝通。

同時，美國總統川普再發重磅預告。他在北京時間今日凌晨2:31在其社媒發帖稱，“接下來發布的帖子內容將是其所發布過的最重要、最具影響力的內容之一，盡情期待吧！”

據悉，在中美代表第一天的會議結束後，川普就再次在“真理社交”上稱讚“取得了巨大進展”，並表示“達成了很多”共識，而談判代表們則保持沉默，直到深夜還在繼續敲定細節。川普上週六表示：“以友好但富有建設性的方式，透過談判實現全面重啟。為了中美兩國的利益，我們希望看到中國向美國企業開放。”

根據彭博社報道，中美貿易談判結束後，川普的顧問宣布談判取得了“實質進展”，但並未提供太多細節。 美國財政部長貝森特（Scott Bessent）和貿易代表格里爾（Jamieson Greer）在日內瓦進行了兩天的談判後表示，他們將在周一分享更多資訊。

談判代表們在分別向記者發表的評論中試圖傳達一種正面的基調。

格里爾告訴記者，「分歧沒有想像中那麼大」。他說：“重要的是要明白，我們能夠如此迅速地達成協議，這反映出分歧也許並不像想像的那麼大。儘管如此，這兩天還是做了大量的基礎工作。”

貝森特說，美國將在周一公佈細節。

布朗兄弟哈里曼公司（Brown Brothers Harriman Co.）全球市場策略主管Win Thin在一份報告中寫道：“雖然我們對僅僅兩天的談判能否達成任何實質性協議仍持懷疑態度，但很明顯，雙方都在尋求緩和局勢。”

「我猜想我們至少會看到某種『膝跳式』的風險資產上揚走勢，因為參與者在談判前已經削減了風險資產，現在可能會更願意重新進入這些頭寸，因為我們似乎已經避免了談判破裂的最壞情況，而且似乎也取得了一些風險資產，」倫敦Pepperstone集團的高級研究策略師Michael Brown，「現在，我猜想在我們儘管如此的答案之前，人們會出現具體問題。

澳洲和亞洲外匯市場的週一早盤指示價格顯示，歐元和日圓兌美元匯率走低。離岸人民幣也略為走強。 「貿易、經濟和地緣政治緊張局勢的緩和可能會提振市場風險情緒，」法國農業信貸銀行（Credit Agricole）十國集團外匯研究和策略主管Valentin Marinov說。 “最新的事態發展可能會成為風險相關資產和貨幣的利好，並打擊日元、瑞士法郎甚至歐元等避險貨幣。”

風險資產也可能受益於印度和巴基斯坦之間的停火，以及俄羅斯和烏克蘭領導人本周可能會晤的跡象。澳元的情緒有所改善，這也將是市場重新交易時需要關注的關鍵資產。

高盛策略師上週將MSCI中國指數和滬深300指數的12個月目標分別上調至78點和4,400點，這意味著在目前水準上的回報率分別約為7%和14%。

來源: 金十數據

來源：中國日報中國觀察智庫

日前，德國大眾汽車集團公佈了今年第一季財報。財報顯示，第一季大眾汽車營收為776億歐元，年增2.8%；但是營業利潤僅29億歐元，較去年同期下滑37%。結合2024年末，德國大眾汽車集團關閉工廠、裁員及降薪的傳聞一度沸沸揚揚，儘管這些計畫最終透過談判得以避免，但大眾仍宣布要對德國業務進行全面改革，包括未來裁員超過3.5萬人、大幅削減產能以及未來4年工資不再上漲。大眾的危機可說是整個德國汽車產業的縮影，令人不禁要問，德國的「汽車神話」是否真的即將走向終結？

德國汽車憑藉其在燃油車領域成熟的技術和工藝以及遍布全球的銷售網絡，收穫了大量忠實用戶。汽車業是德國最重要的製造業門類。 2024年，德國汽車業相關從業人員近78萬，銷售額5,419億歐元，遠超過其他產業。但是，德國國內汽車市場相對狹小，佔全球不到3%，3/4的德國造汽車出口海外，海外市場對於德國汽車產業的重要性不言而喻。 2024年德國汽車產業銷售額的69.5%來自海外市場，汽車業因此也成為德國佔比最大的出口部門。 2024年汽車及其零件出口2,625億歐元，佔德國對外出口總額的17%。

近年來，新能源汽車的異軍突起給德國汽車產業帶來巨大挑戰。首先，德國汽車產業佔優勢的燃油車市場受到新能源車擠壓，銷量下滑，導致燃油車閒置產能不斷增加。根據統計，德國的福斯、寶馬和賓士工廠平均產能利用率勉強超過2/3。燃油車生產線無法簡單轉向生產新能源汽車，一些傳統燃油車生產車間的關閉不可避免。其次，儘管德國汽車企業陸續上馬新能源汽車生產線，但其勞動力需求低於燃油車，且生產兩種類型汽車的勞動技能並不能簡單匹配。鑑於德國高昂的勞動成本，裁員成為德國汽車企業提升競爭力的必然選擇。根據德國汽車工業協會（VDA）測算，要適應未來新能源汽車主導的市場發展趨勢，德國汽車產業到2035年相比2019年須削減18.6萬個工作機會。再次，德國為加強在新能源車領域市場競爭力，不斷加大研發投入。德國汽車工業協會表示，德國汽車業2023年至2027年將在全球投資超過2,500億歐元用於研發新能源汽車技術，並再投入1,300億歐元用於新廠的建設及相關設備的改造。在新能源汽車部門走上正軌之前，燃油車傳統市場的萎縮和新能源車研發成本的上升，將會對德國汽車產業的獲利能力和財務表現帶來一定壓力。最後，德國汽車產業還得面對市場結構的深刻變化。歐洲和北美曾經是德國汽車的主要市場，如今已逐漸陷入停滯，而中國、印度和南美汽車市場需求成長迅速。在這些國家和地區，德國不但要消化燃油車銷售下降的衝擊，還要面對中國和印度等國新能源汽車領域強大對手的競爭。

德國政府也很早就認識到向新能源汽車轉型的未來趨勢。早在2007年，鑑於電池技術在德國長年被忽視，德國政府加大了對鋰離子電池研發投入，並在2009年頒布《國家電動車發展計畫》，透過資助研發、提供購車補貼、減免車輛使用相關稅費、完善公共充電樁等基礎設施和製定碳轉型標準等方式推動傳統車企，發展新能源。而德國汽車企業為因應上述挑戰，一方面持續優化企業組織架構，降低成本，提升效率，另一方面致力於重塑產業鍊和價值鏈，促進創新，推動電動化、電池技術和自動化發展。

德國汽車企業本身就是新能源車領域的先驅。以三大頂級汽車集團（大眾、寶馬和梅賽德斯）和五大一級供應商（大陸、博世、舍弗勒、採埃孚和海拉）為核心的德國汽車行業，歷史上經歷多次市場競爭環境變遷，在結構轉型方面擁有豐富經驗。因此，依託本產業發達的研發體系、完善的供應鏈、成熟的銷售網絡和強大的品牌影響力等，德國汽車企業仍有望在全球新能源車市場維持一定競爭優勢。 

德國企業的轉型努力已經取得一定成果。自2020年以來，德國汽車產業銷售額逐年上升，2023年為5,642.37億歐元，超過疫情前最高水準29.37%，儘管2024年德國汽車產業銷售額有小幅下降，但出口依然強勁，達340萬輛，比前一年增加2.5%。同時，新能源車生產也成長迅速，2024年德國生產的407萬輛汽車中純電動車為106萬輛，較前一年增加11%；純電動車出口88.1萬輛，較前一年增加11.9%，純電動車佔德國汽車出口比重已超1/4。這些事實表明，現在就得出德國「汽車神話」終結的結論恐怕為時過早。

來源: 環球網

圖：巴菲特（右）對現金管理並非一成不變，而是根據不同的市場環境、經濟週期及自身投資組合的發展，進行動態調整。左為微軟創辦人比爾蓋茲。

由尋找落後股轉為成長股

平衡配置規避潛在風險

投資核心看企業內在價值

來源：大公報

美國商務部日前發布的數據顯示，2025年第一季，美國國內生產毛額（GDP）較上季出現萎縮。觀察家認為，受美國政府加徵關稅影響，企業大幅增加進口提前囤貨，拖累了一季經濟成長。長期來看，美關稅政策持續將加劇不確定性，可能導致通膨和失業率上升，關稅對美國經濟的衝擊效應未來可能進一步顯現。

數據顯示，今年第一季美國GDP較上季以年率計算萎縮0.3%。這是2022年以來美國經濟最差的季度表現。

美國商務部表示，第一季GDP萎縮主要受進口大幅增加和政府支出減少拖累。具體來看，當季淨出口對GDP的拖累達4.83個百分點。這顯示企業對未來進口關稅可能上升感到擔憂，從而大規模囤積庫存。當季，聯邦政府支出減少5.1%，拖累經濟成長0.33個百分點。

富國銀行經濟學家在一份報告中指出，美國第一季GDP萎縮反映了貿易政策的「突然變化」。這項變化導致淨出口對經濟造成顯著拖累，拖累程度創下超過半世紀以來的最高水準。

美國聯邦儲備委員會主席鮑威爾7日在新聞發布會上也表示，今年第一季GDP下降，主要反映淨出口的波動。這可能是由於企業在新關稅政策實施前提前進口所導致。

聯準會7日結束為期兩天的貨幣政策會議，宣布將聯邦基金利率目標區間維持在4.25%至4.50%之間不變。這是自今年1月和3月會議以來，聯準會連續第三次「按兵不動」。聯準會決策機構聯邦公開市場委員會在當天發表的聲明中說，「失業率上升和通膨加劇的風險增加」。這是先前聲明中沒有的內容，反映出聯準會對最新經濟情勢的擔憂。

當被問及關稅的實際影響時，鮑威爾說，聯準會官員注意到消費者情緒方面的變化，人們對關稅帶來的衝擊感到擔憂，擔心價格可能上升，但這種衝擊尚未真正顯現經濟數據。他說，川普政府的新政策仍在不斷演變中，其對經濟的影響仍「高度不確定」。如果已宣布的大幅提升關稅措施持續實施，可能會導致通膨上升、經濟成長放緩以及失業率上升。

不少美國經濟學家認為，貿易政策持續的不確定性可能對未來幾季經濟成長構成挑戰。隨著關稅對經濟的負面影響進一步顯現，美國經濟將放緩，甚至陷入衰退。

美國經濟與政策研究中心高級經濟學家迪恩貝克認為，在如此不確定的環境下，企業不願意投資，許多家庭也會延後大額消費。貝克說，關稅肯定會減緩經濟成長，未來經濟成長不一定是負值，但一定會疲軟。

美國金融分析帳號庫貝西簡報近日指出，多項指標顯示，2025年美國經濟陷入衰退已成為「基本預期」。

美國布魯金斯學會資深研究員巴里·博斯沃思對新華社記者表示，第二季美國國內需求收縮的可能性很高，GDP可能會持續下降。一般來說，美國研究機構將連續兩季GDP成長率為負值定義為經濟衰退。

美國彼得森國際經濟研究所高級研究員、前財政部官員加里赫夫鮑爾告訴記者，他認為白宮不會在關稅政策上做出足以讓企業和消費者恢復信心的讓步。 “我站在認為經濟將陷入衰退的一方。”

觀察家指出，美國總統川普曾在競選時承諾降低通膨，但不斷上漲的關稅使得通膨回落到目標水準變得更加困難，甚至可能導致通膨進一步上升，這將給美國政府帶來壓力。

曾在川普第一任期擔任副總統的麥克·彭斯近期多次公開批評川普政府的新一輪關稅政策。他不久前在接受美國有線電視新聞網採訪時駁斥了川普最近關於美國兒童應該減少玩具的言論，稱讓家庭負擔得起孩子的玩具是「美國夢」的體現。彭斯認為，即將到來的「價格衝擊」和潛在的「商品短缺」將迫使美國民眾「要求白宮採取不同做法」。

來源: 中國經濟網

圖：「對等關稅」出台之後，資金正在美國和全球經濟預期走弱的時候流出美國，這表明美元資產不再是全球的「安全避風港」。

美國債務無以為繼

美低估中國經濟韌性

來源：大公報